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1、 对央行降息分析和深远意义对央行降息分析和深远意义华山支行华山支行 唐磊唐磊央行打破了市场对于“央行仅仅依靠创新型工具，传统货币政策工具被束之高阁”的禁忌，且存款利率进一步上浮，有利于加快利率市场化，以及货币政策从数量型转向价格型的转型过程。对于我们城商行下一步深化改革积极创新具有深远意义。2 月 28 日晚，央行网站发布从 3 月 1 日开启新一轮降息，并加速利率市场化进程。上述举措实属不易，是面临当前弱增长与低通胀局面采取的积极之举。同时，央行打破了市场对于“央行仅仅依靠创新型工具，传统货币政策工具被束之高阁”的禁忌，且存款利率进一步上浮，有利于加快利率市场化，以及货币政策从数量型转向价格
2、型的转型过程。值得注意的是，降息降准是央行传统的货币政策工具，逆周期使用绝不应该予以刺激的含义，且相比于定向措施传统工具更具透明性，切传导机制更加通畅。本轮降息的背景在于当前中国经济的双低格局本轮降息的背景在于当前中国经济的双低格局。2014 年 10 月中国经济延续着弱增长与低通胀格局，最新汇丰 PMI 更不容乐观。结合央行早前发布2014 年第三季度中国货币政策执行报告，不难发现，面对中国经济下行态势，央行其实早已采取了行动，不过措施并非常规政策工具，而是更多创新工具的使用。对此，当前增长通胀双低的背景下，尤其是存在通缩风险的情况下，货币政策确实需要更加积极。而在工具选取方面，认为常规性工
3、具被束之高阁并不符合货币政策转型的要求，进一步降准降息仍有必要。从这个角度而言，央行此次启动降息对于扭转经济下滑态势具有积极意义。常规性政策工具的使用难言刺激消费，常规性政策工具的使用难言刺激消费，可以理解为作为金融工具加以政策指导作用。当然，并不认为这样的举措解读为刺激消费。实际上，当前中国经济正处于弱增长与低通胀的时期，货币政策更加积极是需要的，相机抉择是宏观政策应对经济周期波动的重要内容，无所谓刺激，甚至是大规模刺激。而从创新型工具的应用来看，央行其实已经在采取行动，即近一两年来，央行并没有采取常规性工具如降息降准，而是通过更多创新型工具如 SLF、MLF、PSl 等，达到定向支持的目的
4、。但实际上，定向的力度也不小，本轮约 7700 亿的 MLF 对于流动性的支持力度其实要超出一次降准的力度。但尽管采取不少创新手段，效果仍然不太理想。融十条刚刚出台，利率随后大涨，便凸显了政策困境。而早前对小微企业定向也有流向房地产企业的部分。以数量型向价格型工具转变的货币政策以数量型向价格型工具转变的货币政策。可以看到，与此次降息相伴的是利率市场化的加快。在货币政策转型的背景下，常规性工具仍应该是主要选择。当前央行通过创新手段实际上是货币政策承担改革发展任务下，面对结构性矛盾所采取的次优选择，只是过渡性手段，并非长久之计。货币政策框架仍然需要沿着加速利率市场化，以数量型工具转向价格型工具的方
5、向前进。从这一意义而言，当前基准利率体系尚未清晰，利率传导机制并不畅通，发展各类金融市场，打造基准利率体系，通过确定短期利率进而引导中期利率，形成反映流动性偏好与风险溢价的收益率曲线似乎更为紧迫。央行打破“禁忌”，更多常规政策或有可期。早在今年 5 月的时候，对于央行降准的必要性，提到的原因包括以下几点：一是当前外汇占款降低，资金双向流动更加平常降低了维持高准备金率的必要性；二是货币政策工具未来需要更多地采用价格型工具，保持过严的数量控制，不利于价格发挥作用；三是伴随着存贷差的缩减，当前 20%的准备金率或已超出最优准备金率的理论值；四是相对于国际上其他国家，当前中国的存款准备金率已经过高。如今看来，上述支持降低准备金率的理由仍然成立。早前融十条表明了决策层降低融资难融资贵的决心坚定。3 月 1 日启动新一轮降准，而在政策信号更加明晰之下，经济企稳也或有可期。
