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1、题题 目：目： 近期黄金价格波动的实证研究近期黄金价格波动的实证研究 一、一、 引言引言自从 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系解体以来，国际黄金价格处于不断波动之中。2007 年底爆发的全球性金融危机，更是把黄金这一具备避险和保值功能的产品的价格推到了最高点。在金融危机中，世界黄金价格在大幅度震荡中稳步攀升：2007年 4 月 2 日危机爆发那天的伦敦黄金定价为 658.25 美元/盎司，截止 2010 年 11 月 23日收报于 1356.5 美元/盎司。这样的涨幅，使得全球投资者看好黄金市场，对于黄金市场的走热是势在必行的。据世界黄金协会(World Gold Council)数据显示
2、，在 2008 年第三季度金价走低的情况下，世界各地投资者都在力求避免全球金融危机的影响，努力增持黄金：按价格计算 2008 年第三季度黄金需求达到史无前例的 320 亿美元，比第二季度高出 45；按吨数计算，达到 1133.4 吨，同比增长 18。世界各地都显示了对黄金的信心。随着国内黄金交易规模的扩大和结构的多元化，作为我国金融市场的一个组成部分的黄金市场，其独特的魅力将逐渐展现在人们的面前。黄金价格的变动将与其他金融资产价格变动一样，日益成为投资者关注的对象，与黄金投资结合在一起的组合产品投资也将成为机构投资者设计并付诸实施的选择。这样，对黄金产品的特性分析和价格预测也将成为国内货币当局
3、、机构和个人投资者的日常内容。目前，黄金的价格一直处于高位徘徊，而实证研究短期内各个因素对于金价变动的影响，有利于更好的把握规律，提高黄金投资的收益率，为相关政策的提出做了基础准备工作。黄金价格波动的研究自从金融危机以来，因为其在震荡中的保持了很好的收益率，从而变成了许多经济学者的重点研究对象。从前者的研究中我们不难得出黄金价格的波动因素具有多样性，例如通货膨胀，道琼斯工业指数，汇率，石油价格等等。研究黄金价格在多种因素下波动，有助于更好了解黄金价格，有助于使投资者获得更高收益，有助于国家对于整体黄金趋势的把握。二、二、 主体主体（一）国外研究动态（一）国外研究动态从以往的研究成果证明，黄金价
4、格变动趋势与大多数金融资产价格变动趋势负相关。Capie、Mills and Wood (2004)的实证显示黄金价格与主要货币汇率之问存在反向变动关系；Smith (2001)的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关；Harmston (1998)的实证结论也显示黄金价格变动趋势与美国国库券、长期政府债券的价值之间存在负相关关系。这些结论足以说明黄金是资产组合中能有效分散风险的一种产品。由于黄金具有双重属性，即商品属性和货币属性，因而黄金价格比一般商品的价格更难确定。黄金价格的形成机制不单单是简单的黄金商品供求决定机制，更多地是黄金现货供给和需求均衡的黄金商品属性
5、范畴的价格形成机制，以及黄金市场投资和投机的黄金货币属性范畴的价格形成机制共同作用的结果。另外一些国外学者实证研究了黄金价格的决定因素。Levin & Wright(2006)实证考察了长期和短期内黄金价格的决定因素。作者得出结论认为，从长期关系来看，黄金价格和美国的物价水平存在长期、固定的正向相关从短期关系来看，有几个因素对黄金价格的影响是非常显著的，美国的通货膨胀及其波动率、信用风险对黄金价格有正向作用关系，而美元对世界其他主要货币的加权平均名义指数、实际利率的提高将降低黄金价格，此外，作者还认为，产油国家的政治风险、不确定性和金融危机等是黄金价格波动的重要因素。还有一些学者则是从黄金投资
6、价值角度研究了黄金价格的相关因素之间的关系。Lawrence（2003)的实证研究得出结论，虽然黄金受到供给和需求影响，但黄金的投资回报独立于商业周期，主要宏观经济变量(如 GDP 增长率、通货膨胀率等)与黄金的投资回报之间也没有统计意义上的显著性；金融资产的回报率如道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数、10 年期美国政府债券与宏观经济变量的变化相关；黄金回报率与金融指数不相关，黄金回报率与股权、债权之间的相关度不如黄金回报率同其他商品(如铝、石油、锌等)的回报率的相关度高。Ranson,Wainwright 在 2005 年的两篇报告中认为，黄金价格是通货膨胀和债券市场的先行指标，而且
7、可以充当通货膨胀、短期和长期名义利率的强大预报器。正因为黄金价格与通货膨胀同向变动，因此，黄金是构建投资组合预防通货膨胀损失的一种很好的资产组合工具。Harmston(1998)还对美国、英国、法国、德国和日本的消费价格指数、批发价格指数与黄金价格指数进行了对比研究，结果发现，从长期看，黄金保持了对消费品和中间产品的实际购买力，从而保持了它的价值。虽然在战争等非常时期，物价的上升更快，但在这些时期，黄金的流动性、可接受性和可携带性往往比它与商品的交换率更重要。（二）国内研究动态（二）国内研究动态1.1. 黄金的特性黄金的特性在黄金影响因素的定性方面，我国的学者主要从黄金的特性来分析，黄金作为一
8、般等价物，在货币市场和汇率市场上有着重要的地位。许多学者研究黄金的特性，并对未来黄金的趋势作出预测，为我国应对黄金价格波动提出了若干的建议。李追阳，恭薛峰（2010）认为黄金具有避险功能和保值功能，因而自从 09 年以来的股价大幅度变动，日益显示出黄金的这两种特性，并支撑了黄金价格的一路攀升。黄金作为一种特殊的商品，没有太多工业性的需求，自从布雷顿森林体系结束后，黄金的货币功能也被大大弱化。但是，两大货币因素仍然是判断金价趋势的主线，分别是货币的相对购买力和货币的绝对购买力。前者是国际金价以美元标价，汇率对于黄金价格波的影响。后者指通货膨胀等因素的影响。因此他们得出了乐观的看法，预期黄金价格未
9、来几年内有创新高的可能性。刘辰君（2010）从黄金的货币地位入手，阐述黄金虽名以上被人为地非货币化了，但是仍在国际货币体系中发挥着重要作用，各国从未真正的大量减少黄金储备。分析了现阶段中国的国际储备，主要是外汇储备和美元储备，而在黄金储备方面欠缺。作者提出中国应当增加一定量的黄金储备，并且分析了这一增持所能带来的经济好处。黎婷，朱槿（2009）对于黄金属性的进行判定，简要的阐述了黄金具有商品属性，货币属性和金融属性，并且论证了黄金价格波动更加取决于其金融属性，从而详细地对黄金价格与美元外汇、原油价格之间存在的互动关系进行了分析研究，从宏观经济学理论上来定性分析美元的升值或者贬值如何对黄金价格进
10、行影响，原油价格自身的影响因素并分析其金价作用，最后得出结论，表明国际金价与美元在长期内呈反向变动关系，与原油价格在大多数情况下是正向联动关系。2.2. 黄金波动各影响因素的实证分析黄金波动各影响因素的实证分析在黄金价格定量分析中，杨柳勇和史震涛(2004)则实证研究了影响黄金价格的长期性决定因素，最大的成就在于分析了在长期中，各个因素对于黄金价格波动的影响，明显的区别与短期中分析。他们得出结论认为，影响黄金价格的长期性决定因素有道琼斯价格指数、美国通货膨胀率、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率。选用了三个长短不同的时期的数据进行实证分析，1972-1988 年的数据分析发现，黄金波动影响因素
11、主要是消费者价格指数，美元名义汇率和联邦基金利率三个因素，而 1989-2006 年的分析，又发现了世界黄金储备与道琼斯指数与黄金波动有关。傅瑜(2004)的研究主要特点在于他对黄金供求方面做了比较相近的分析。首先对于黄金供给中所具有的特点进行分析，将黄金供给分为矿产金的供给，官方机构的售金，以及再生金，对冲和反方向投资四个部分；而黄金的需求主要来源于制造业，黄金储备以及投资投机需求三方面。然后通过建立了计量模型，进行回归分析，并根据相关系数进行判断，对于黄金各个因素发挥的作用的有效程度，进行论证。文章得出结论认为，黄金价格与美元汇率、证券价格、GDP、石油价格呈负相关趋势，尤以美元汇率最有解
12、释力。此外，通货膨胀率、国际局势恶化以及替代品价格与金价呈正相关趋势。欧明刚，蔡鸿志（2008）认为金融危机以来，黄金价格处于高位徘徊。他们从布雷顿森林体系崩溃后国际货币体系与黄金价格走势关系的分析中，发现国际货币体系的不确定性是黄金狂涨的宏观因素，而美元汇率走低，通货膨胀预期，黄金储备量增持以及投机氛围浓厚等原因，是使得黄金价格上涨的具体原因。最后还说明了对于中国增加黄金储备量的战略需要谨慎对待的态度。余磊（2009）通过黄金的实证研究，阐述了黄金价格波动的影响因素包括美元指数，石油价格，CRB 指数，收集 1973-2009 年的月度数据，建立计量经济模型，采用简单线性回归分析方法，进行了
13、实证分析，最后得出结论指出美元、CRB 和石油价格对黄金价格呈现高度相关性，还提出了由于黄金具有在经济不景气和证据动荡时保值增值以抵御通货膨胀、防范危机的作用，在市场上被作为投资对象，而不是商品对待，故当期的黄金价格在很大程度上受到上期价格的影响，具有很强的投机性特征。梁维全（2009）通过非线性回归、协整检验和误差修正模型对影响黄金价格波动的相关因素进行了研究，文章最大的特点在与对世界黄金储备的研究。分析得到发现黄金价格与黄金储备之间存在静态的非线性关系，并且不论是短期还是长期，两者之间都存在稳定的均衡关系。文章中假设能源价格和其他资产价格被控制，重点对黄金储备量与黄金价格波动建立模型分析，
14、考察了两者之间存在着长期的动态关系。三、三、 结论结论在国内，国内外学者进行了较多分析，使得黄金价格的定性和定量研究分析可以得出了许多具有现实意义的结论。如黄金价格与主要工业国家股票指数(如美国的道琼斯指数)之间总体呈现的负向关系。不仅股票价格指数与黄金价格之间具有负向关系，而且其他金融资产价格也大多与黄金价格成反比关系，这样黄金成为资产组合中的理想资产进一步的研究得出，黄金的投资回报独立于商业周期，主要宏观经济变量(如 GDP 增长率、通货膨胀率等)与黄金的投资回报之间没有统计意义上的显著性，但是与金融资产指数(股票指数)、其他商品(铝、石油、锌)价格之间具有显著的相关关系。综合上面所说的，
15、不难发现，黄金价格波动的影响因素大致可以归纳为道琼斯工业指数，通货膨胀率，外汇，石油价格等。通过研究黄金价格与诸多因素之间的变动方向，掌握黄金动态变化的价格，对于国家宏观政策，经济发展都有显著的意义。四、四、参考文献参考文献1 潘贵豪，胡乃联，刘焕中，李国清 基于 ARMA-GARCH 模型的黄金价格实证分析J.黄金，2010， （1）2 付丹，梅雪，张晖 黄金价格与通货膨胀相关性的实证分析J.黄金，2009,(1)3 方超逸 国际黄金价格走势分析与预测方法J.黄金，2009,(11)4 杨叶 黄金价格和石油价格的联动分析J.黄金，2007,(2)5 陈子浩 黄金价格估算研究J.经济师，201
16、0,(3)6 温博慧 黄金价格波动性及其演化：以上海和伦敦市场为例J.商业研究，2010,(1)7 李追阳，恭薛峰 多角度看黄金价格走势J.投资与证券，2010,(2)8 刘辰君 关于我国继续增加黄金储备的必要性探讨J.投资与证券，2010,(3)9 马曼然 如何利用黄金与石油比价关系套利J.投资与证券，2009,(6)10 张晖，许文新 国际黄金市场发展状况及其趋势J.投资与证券，2008,(5)11 欧明刚，蔡鸿志 金价波动的原因、前景与中国选择J投资与证券，2008,(8)12 黎婷，朱槿 黄金价格与外汇、原油价格的联动关系研究J.金融，2009,(10)13 温博慧，罗正清 国内外黄金价格波动性与互动关系研究J.金融发展研究，2009,(6)14 李干，杨青 黄金价格走势的供求分析J.中国经贸，2010,(12)15 李家林 长期黄金价格影响因素实证分析J.生产力研
