《当前证券市场环境下保本基金的发展模式》由会员分享，可在线阅读，更多相关《当前证券市场环境下保本基金的发展模式（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1当前证券市场环境下保本 基金的发展模式一、明确保本基金的金融产品特性（一）保本基金实际上是一种低风险的半封闭式基金从资金的运作模式看保本基金（principalguaranteedmutualfund 或guaranteedreturnmutualfund）强调的是在一定的保本周期内通过投资债券市场、以及金融衍生市场的对冲操作等方式给予基金投资者一定比率的本金的保证（通常是 100或者 90）；同时通过股票市场的杠杆投资获得市场上的高风险投资收益这使得保本基金具有结合防守和进攻的投资的独特特点同时因为保本基金存在一个保本的周期因而可以归类为一种半封闭式基金产品从整个基金的产品线角度看保本基金
2、首先强调的是通过稳健的投资方式获得基本的保本保证同时在条件具备时进行金融衍生产品的市场操作因此实际上保本基金是一种低风险的基金类别按照其投资策略和成熟市场的实践看通常保本基金在低迷市道是比较理想的投资品种（二）保本基金本身就是对一些传统的共同基金理念的突破一些基金公司在论证保本基金的合理性时通常过于强调保本基金在海外市场的大规模发展实际上从总体上看保本基金在成熟市场基本上是一种不占据主导地位的、或者说是边缘化的基金产品传统2的共同基金通常是严格限制基金管理者对投资者承诺保本或者收益的也很少采用保本基金所采用的结构性的投资策略从主要的成熟市场看保本基金在美国市场上的发展也仅仅是十多年的历程传统上
3、只存在于退休计划中而且美国保本基金发展的主要推动力是依赖自动加入的退休计划中国台湾地区的保本基金也是刚刚得到监管机构的审批并且对于其信息披露、基金的担保等作出了十分严格的限制中国香港地区保本基金近年来的快速发展实际上是香港经济结构性大调整、股市的低迷和利率的低企的背景下出现的金融结构调整的反映未必具有典型的意义因此从总体上看保本基金所占据的市场影响力是有限的同时保本基金也在许多方面形成了对于传统的共同投资基金理念的突破特别是在资产组合、投资结构方面因此如果以传统共同基金的理念和标准对保本基金进行衡量必然是存在不少难以理解的地方（三）保本基金实际上存在多种保本的形式从发展历程看保本基金实际上起源
4、于保险公司以GIF 保本基金为代表的保本基金是其中最有代表性的形式通常由保险公司设立保本基金管理人将基金资产全部投资于一个共同基金产品保险公司通过增加保本承诺和银行等的担保构成一个完整的保本基金在具体的投资组合上为了达到保本的目标有重点地将基金资产的大部分投资于债券来保证本金、剩余资产通过放大效应博取更高收益的投资策略还有的保本基金更多地依赖金融衍生工具产品也有采取相机抉择的方式3动态地调整资产在股票、债券、金融衍生产品等之间的分布因此不宜以单一化的方式来理解保本基金二、保本基金在当前发展的积极意义据了解近期积极打算推出保本基金的基金管理公司基本上是在进行市场调查之后才决定推出保本基金这种形式
5、的基金产品的在市场调查中一些代销的商业银行根据自身对于基金市场的了解也积极建议基金管理公司开发此类产品看来保本基金等低风险基金产品的现实需求是不小的从海外成熟市场保本基金的发展看保本基金所具有的低迷市道中吸引市场资金的功能在当前中国的市场上同样存在但是从更为广泛的意义上看保本基金在当前中国市场上的积极意义还不仅仅局限于此（一）保本基金具有良好的储蓄替代功能当前中国的居民储蓄已经突破 10 万亿元同时还有继续向银行体系集中的趋势这种社会金融资源过分向银行体系集中的金融结构具有相当大的风险如何分流这些储蓄最为关键的是提供与这些储蓄者的风险偏好接近或者一致的储蓄替代品目前看来保本基金就具有较好的储蓄
6、替代功能因为当前居民的储蓄中有相当部分是基于社会保障、教育、医疗等对于保本有强烈需求的储蓄保本基金的风险收益特性能够较好地与其契合（二）保本基金具有培育投资者的功能保本基金在证券市场低迷时能起到培育资产管理行业的作用在中国公众对投资基金了解甚少目前市场上的主流基金品种为成长型基金高收益伴随高风险难以为普通投资者接受相对而言保本基金风险4比较低公众通过投资保本基金了解基金的基本运作方式、而且基金公司的经营风险容易控制所以保本基金实际上起到了扩大基金投资的渗透力培育潜在投资者的作用这对我国年轻的基金业的迅速、健康发展是至关重要的从基金投资者结构的现状看现有基金过度依赖机构投资者这种投资者结构不仅不
7、合理而且蕴含了一定的风险保本基金的推广有助于改善这种局面通常来看大多数基金业发达国家的基金品种发展都经历了一个从低风险产品向高风险产品发展的过程此时低风险基金产品的主要作用实际上可以归结为扩大基金对于公众的渗透率推动投资者教育的进程然后在此基础之上开发风险逐渐增高、收益潜力也越来越高的基金产品目前我国基金市场上高风险的股票型基金居于主导的地位这实际上也使得基金这一大众投资产品的公众参与程度有限显然是不利于扩大投资者队伍的（三）保本基金的发展有利于构建更为完整、连续的基金产品线保本基金作为一个新的投资品种有别于我国基金市场上的其他品种首先保本基金的投资对象主要是债券等风险相对不高的投资品种基金保
8、证投资者在保本期结束时可以取回本金符合市场大多数投资者的风险偏好；其次该种基金还可能获得一定的收益率回报源于将债券收益乘以放大的倍数在股票市场上进行投资低风险类产品在目前仍然是投资者选择的重点之一具有避险概念的产品将更容易为投资者认可有利于弥补低风险产品不足的基金产品线方面的缺陷三、5不必高估保本基金的风险（一）具有保本性质的金融产品已经有了相当活跃的实践从当前的金融市场看实际上已经有多种保本性质的金融产品存在例如有一些投资公司、银行、集团公司甚至地方财政也对一些信托产品提供第三方收益担保由于信托产品均采用“预期收益率”或“目标收益率”等不具法律约束力的陈述因此所有名义上提供收益担保的第三方实
9、际上承担了保证收益承诺的第一责任同时目前也较多地存在着金融机构（包括银行）为企业债和可转债提供担保的实际案例与其他类型的金融机构相比基金公司的内部治理、信息披露和风险控制更为清晰严格因此基金管理公司的制度平台具有更好的条件来推行类似性质的金融产品 （二）要区分整个保本基金的亏损和主动投资部分的亏损当前一些分析者之所以容易高估保本基金的风险原因之一是常常混淆保本基金中的两个不同的亏损概念其中一个是整个保本基金的亏损率另一个是其主动进行相对较高风险投资部分的亏损率基于特定的资产结构安排整个保本基金保证不亏损并不是困难的事情而高风险投资以博取收益的投资部分出现亏损则将可能是一件十分常见的事情 （三）
10、保本基金并不必然存在管理人承担或者分担投资者亏损的制度安排目前常见的对于保本基金的批评之一是其可能以其保本的承诺挑战了共同基金长期形成的“管理人不承担风险”的惯例实际上从保本基金的运作机制看保本基金并没有要求基金管理人分担或保证分担投6资人的亏损实际上通常是从基金的资产中列支担保费用的从一定意义上说保本基金更多的是一种严格地向投资者承诺的投资策略和投资纪律以便严格地控制基金出现本金亏损的危险即使可能出现亏损的风险真正承担风险的并不是基金管理公司而是担保的机构有的分析者认为基金一旦有保本的经营目标在资产管理中就可能很难勤勉尽职在实际操作过程中就是一切以保本为出发点而拒绝可能的收益这可能是对保本基
11、金的一个误解保本基金就其风险收益特征而言本来就是一种低风险的金融工具这种金融工具强调的是保守的保本与进取的博取高收益的结构性统一如果保本基金的管理者过分强调保本而忽视收益其业绩表现必然显著落后于其他经营更为积极的保本基金担保机构的引入实际上是对基金管理人的表现引入了一个新的市场监督主体只不过这个主体更为关注的是整个基金出现亏损的风险但是显然我们也不宜过分夸大担保机构对于整个基金运作的影响力（四）在缺乏金融衍生工具的市场环境下保本基金同样可以通过资产组合来达到保本的目标常常有人以为因为中国没有一个发达的金融衍生工具市场因此保本基金的发展环境不成熟实际上从保本基金本身的发展轨迹看并不是所有的保本基
12、金都运用金融衍生工具的在保本基金的多种表现形式中同样存在通过资产配置来达到保本目标的保本基金类型反观当前中国的证券市场环境尽管我国的证券市场缺乏通过衍生工具进行对冲的机制金融衍生产品7市场也并不发达但是保本基金同样可以依靠资产配置来达到分散风险的目标仅仅以当前的市场环境为例保本基金可以选择的操作方法之一就是通过购买一定剩余期限的债券从而锁定风险同时管理人将安全垫（风险损失限额）进行放大投资于股市并随着时间的变化和股票资产价值的变化不断调整计算风险损失限额根据基金净值和风险资产值的变化适当调整放大倍数重新计算股票投资上限后按新上限相对于老上限的变化进行股票买入或卖出的动态调整在具体操作上确保基金
13、保本的关键就在于保证股票在完全平仓后其损失不超过安全垫只要股票开始下跌基金经理就会开始减少股票仓位因此当股票损失接近安全垫股票数量已经不多因此当股票损失接近安全垫时的平仓即使有流动性损失其损失也不会超过安全垫根据中国证券市场波动的历史轨迹进行模拟保本基金按照保本机制投资的保本概率几乎都相当高不能保本的风险极小从欧美、香港等市场实际运行情况看至今尚未出现一例保本基金出现亏损、担保机构赔付的事例四、对于保本基金的担保其风险程度明显低于一般意义上的商业担保因而在初期阶段可适当扩大符合资本要求的担保机构范围从对保本型基金的保本策略或保本机制上看即使在中国这样缺乏衍生产品的市场环境下基金也可以用债券的到
14、期收益为限进行少量的股票投资其风险已经锁定本金不存在损失的可能性对保本型基金到期的本金安全提供担保可以说风险是相当小的对保本型基金8担保的风险在于如何控制基金管理公司严格执行其所承诺的投资策略一旦其投资操作偏离既定的投资策略可能导致风险的发生参照基金托管银行对基金操作进行监控的办法基金担保人可以通过各种方式对基金管理人的投资进行严密的监控监督基金管理人按照基金契约规定进行操作的情况防止基金管理人因违反保本机制而导致本金亏损在一定程度上可以说这实际上对基金管理公司的经营引入了一个新的市场监督力量当然在具体业务执行过程中一定要突出基金担保的特殊性有关的担保条款必须要列入基金契约之中尽向持有人明示的
15、义务实际上由于保本基金的特定投资策略以及基金管理公司所具有的比其他类型的金融机构更为严密的内部控制制度其担保的风险实际上是小于一般意义上的商业担保的因此从理论上说只要能够提供商业担保的机构在其风险承受范围之内都可以承担相应的保本基金的担保当然监管机构可以设定信用评级等方面的准入门槛在目前情况下金融机构尤其是银行为保本基金提供担保还存在着理念认同等方面的障碍因此为了促进保本基金的发展在保本基金的起步阶段可以适当放宽能够对保本基金提供担保的机构的范围具有一定的风险承担能力的商业银行、保险公司、财务机构、证券公司、以及大型企业集团等都是可以考虑的对象特别是一些证券公司、企业集团参与发起了基金公司有的
16、还是基金公司的大股东对于基金公司的经营状况本来就有持续的监督和了解因而由这些基9金管理公司的有实力的大股东等机构提供担保也是一个可以考虑的方案从香港市场看许多基金管理公司发行的保本基金基本上都是由金融控股集团下的银行或者控股公司来担保这些同一控股集团旗下的银行和基金公司之间具有良好的信息沟通可以降低担保机构的监控成本五、目前条件下推行保本基金并不存在法律问题但从发展阶段上应只属于探索阶段实际上包括信托法、 担保法、 证券投资基金管理暂行办法和开放式基金试点办法等在内有关法律法规都没有保本基金的禁止性条款因而从现行法律法规来看保本基金不存在法律障碍国务院 1999 年颁布的金融机构违法行为处罚办法第十八条规定金融机构不得违反国家规定从事证券、期货或其他衍生金融工具交易不得为证券、期货或其他衍生金融工具提供信贷资金或担保对于这一点的理解往往容易导致分歧不过市场上金融机构对于可转换债券等的担保显示金融机构为保本基金提供担保也是完全可以的另外担保法中一般性企业对债权性担保提供了法律依据在目前情况下大型企业集团等非金融机构为保本型基金依法提供担保也是可以的证券投
