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1、普旭真空泵 H7Gs 上市的究竟是不是真正的阿里上市的究竟是不是真正的阿里朱颖宜特约评论员朱颖宜朱颖宜特约评论员朱颖宜 5 月月 22 日京日京 东正式在美国纳斯达克上市。随着京东正式在美国纳斯达克上市。随着京 东上市告一段落，市场再度把焦点关东上市告一段落，市场再度把焦点关 注到阿里上市上，即尚处于烧钱的京注到阿里上市上，即尚处于烧钱的京 东能获得东能获得 15 倍的超额认购与倍的超额认购与 286 亿美亿美普旭真空泵 H7Gs 元的市值，盈利能力强的阿里，市场元的市值，盈利能力强的阿里，市场 又将如何对其定价？能够将电子商务又将如何对其定价？能够将电子商务 平台培养成千亿美金规模的马云
2、绝对平台培养成千亿美金规模的马云绝对 明白，要成就阿里巴巴的枝叶常青，明白，要成就阿里巴巴的枝叶常青， 必须在现在这个时机就平衡好短期与必须在现在这个时机就平衡好短期与 长远利益，上市是利益协调的最佳引长远利益，上市是利益协调的最佳引普旭真空泵 H7Gs 擎。阿里上市自然成为了利益相关者擎。阿里上市自然成为了利益相关者 实现回报的最佳途径。然而，利益协实现回报的最佳途径。然而，利益协 调谈何容易。其实，与京东的相对单调谈何容易。其实，与京东的相对单 纯相比，阿里给人疑惑的是纯相比，阿里给人疑惑的是“谁的阿谁的阿 里在上市里在上市”？从披露的上市主体结构？从披露的上市主体结构 看，涵盖的是马云
3、所描述的阿里巴巴看，涵盖的是马云所描述的阿里巴巴普旭真空泵 H7Gs 电商部分，对阿里巴巴电商生态系统电商部分，对阿里巴巴电商生态系统 的阐述很是模糊。因为阿里近年来虽的阐述很是模糊。因为阿里近年来虽 涉足诸多并购，但对具体并购后的股涉足诸多并购，但对具体并购后的股 权份额无从所得，这无法让市场投资权份额无从所得，这无法让市场投资 人对上市主体中所孕育的阿里生态潜人对上市主体中所孕育的阿里生态潜 力有更清晰地匡算。马云对每一次的力有更清晰地匡算。马云对每一次的普旭真空泵 H7Gs 并购交易架构都用足心思，总是隐现并购交易架构都用足心思，总是隐现 着他对更大层面控制权的较量。试举着他对更大层
4、面控制权的较量。试举 一例，在今年一例，在今年 4 月月 8 日对华数传媒的日对华数传媒的 收购中，华数传媒的定向增发对象是收购中，华数传媒的定向增发对象是 杭州云溪投资，入股后云溪投资持有杭州云溪投资，入股后云溪投资持有 华数传媒华数传媒 20%股份，成为公司第二大股份，成为公司第二大普旭真空泵 H7Gs 股东。而云溪投资的有限合伙人为阿股东。而云溪投资的有限合伙人为阿 里副总裁谢世煌，出资里副总裁谢世煌，出资 64.72 亿元，亿元， 资金来源于天猫公司向其提供的质押资金来源于天猫公司向其提供的质押 贷款，普通合伙人为史玉柱与杭州云贷款，普通合伙人为史玉柱与杭州云 煌投资，而马云和谢世煌
5、分别持有云煌投资，而马云和谢世煌分别持有云 煌投资煌投资 99%和和 1%的股权。史玉柱为云的股权。史玉柱为云普旭真空泵 H7Gs 溪投资的执行事务合伙人，马云则通溪投资的执行事务合伙人，马云则通 过云煌投资和史玉柱的云溪投资实施过云煌投资和史玉柱的云溪投资实施 共同控制。对华数传媒的收购旨在提共同控制。对华数传媒的收购旨在提 升阿里的数字媒体力量，延展和补充升阿里的数字媒体力量，延展和补充 阿里的生态系统，但从实际架构设置阿里的生态系统，但从实际架构设置 上，投资回报并不会直接体现在上市上，投资回报并不会直接体现在上市普旭真空泵 H7Gs 主体中，而是紧握在马云与史玉柱的主体中，而是紧握
6、在马云与史玉柱的 手中。更为显现的博弈较量是湖畔合手中。更为显现的博弈较量是湖畔合 伙人制度。目前阿里合伙人共有伙人制度。目前阿里合伙人共有 28 个个 成员，包括成员，包括 22 名集团管理层和名集团管理层和 6 名关名关 联公司及分支机构的管理层。阿里巴联公司及分支机构的管理层。阿里巴 巴合伙人拥有独家提名多数董事会成巴合伙人拥有独家提名多数董事会成普旭真空泵 H7Gs 员的权利，并持有不同表决权股份结员的权利，并持有不同表决权股份结 构构(双重股权结构双重股权结构)，以保住公司创始，以保住公司创始 股东的投票权力最大化。和一般意义股东的投票权力最大化。和一般意义 上的双重股权结构不同的
7、是，阿里合上的双重股权结构不同的是，阿里合 伙人制度并未将最高投票权完全集中伙人制度并未将最高投票权完全集中 在创始人手中，而是纳入了吸收机制，在创始人手中，而是纳入了吸收机制，普旭真空泵 H7Gs 每年不断吸收新人加入合伙人团队，每年不断吸收新人加入合伙人团队， 共同管理公司，并将软银的投票权上共同管理公司，并将软银的投票权上 限限定在限限定在 30%，以保证管理团队兼具，以保证管理团队兼具 独立性、创新性等。创新公司治理机独立性、创新性等。创新公司治理机 制再次体现马云及其创始人团队的制再次体现马云及其创始人团队的 “狡黠狡黠”与深谋远虑。很难说清究竟与深谋远虑。很难说清究竟普旭真空泵
8、 H7Gs 是谁的阿里要上市，也很难道明要上是谁的阿里要上市，也很难道明要上 市的究竟是不是真正的阿里，这无疑市的究竟是不是真正的阿里，这无疑 加剧了投资者对阿里的定价分歧。何加剧了投资者对阿里的定价分歧。何 况，阿里作为一个整体，尽管始终立况，阿里作为一个整体，尽管始终立 足的是建立自我增强的生态体系，但足的是建立自我增强的生态体系，但 很多并购项目既不在上市主体，却又很多并购项目既不在上市主体，却又普旭真空泵 H7Gs 依附于上市主体，这种复杂的投资结依附于上市主体，这种复杂的投资结 构与其同样复杂的公司治理及股权架构与其同样复杂的公司治理及股权架 构，带来的不仅是市场的估值困惑，构，带
9、来的不仅是市场的估值困惑， 还是投资者对今后阿里系交易不透明还是投资者对今后阿里系交易不透明 的深深疑惑。因此，京东已然起航，的深深疑惑。因此，京东已然起航， 阿里能否在美旋起更大风暴人们拭目阿里能否在美旋起更大风暴人们拭目普旭真空泵 H7Gs 以待。以待。 本文来源：本文来源：21 世纪经济报道世纪经济报道 朱穎宜特約評論員朱穎宜朱穎宜特約評論員朱穎宜 5 月月 22 日京日京 東正式在美國納斯達克上市。隨著京東正式在美國納斯達克上市。隨著京 東上市告一段落，市場再度把焦點關東上市告一段落，市場再度把焦點關 註到阿裡上市上，即尚處於燒錢的京註到阿裡上市上，即尚處於燒錢的京 東能獲得東能獲得
10、 15 倍的超額認購與倍的超額認購與 286 億美億美普旭真空泵 H7Gs 元的市值，盈利能力強的阿裡，市場元的市值，盈利能力強的阿裡，市場 又將如何對其定價？能夠將電子商務又將如何對其定價？能夠將電子商務 平臺培養成千億美金規模的馬雲絕對平臺培養成千億美金規模的馬雲絕對 明白，要成就阿裡巴巴的枝葉常青，明白，要成就阿裡巴巴的枝葉常青， 必須在現在這個時機就平衡好短期與必須在現在這個時機就平衡好短期與 長遠利益，上市是利益協調的最佳引長遠利益，上市是利益協調的最佳引普旭真空泵 H7Gs 擎。阿裡上市自然成為瞭利益相關者擎。阿裡上市自然成為瞭利益相關者 實現回報的最佳途徑。然而，利益協實現回
11、報的最佳途徑。然而，利益協 調談何容易。其實，與京東的相對單調談何容易。其實，與京東的相對單 純相比，阿裡給人疑惑的是純相比，阿裡給人疑惑的是“誰的阿誰的阿 裡在上市裡在上市”？從披露的上市主體結構？從披露的上市主體結構 看，涵蓋的是馬雲所描述的阿裡巴巴看，涵蓋的是馬雲所描述的阿裡巴巴普旭真空泵 H7Gs 電商部分，對阿裡巴巴電商生態系統電商部分，對阿裡巴巴電商生態系統 的闡述很是模糊。因為阿裡近年來雖的闡述很是模糊。因為阿裡近年來雖 涉足諸多並購，但對具體並購後的股涉足諸多並購，但對具體並購後的股 權份額無從所得，這無法讓市場投資權份額無從所得，這無法讓市場投資 人對上市主體中所孕育的阿裡
12、生態潛人對上市主體中所孕育的阿裡生態潛 力有更清晰地匡算。馬雲對每一次的力有更清晰地匡算。馬雲對每一次的普旭真空泵 H7Gs 並購交易架構都用足心思，總是隱現並購交易架構都用足心思，總是隱現 著他對更大層面控制權的較量。試舉著他對更大層面控制權的較量。試舉 一例，在今年一例，在今年 4 月月 8 日對華數傳媒的日對華數傳媒的 收購中，華數傳媒的定向增發對象是收購中，華數傳媒的定向增發對象是 杭州雲溪投資，入股後雲溪投資持有杭州雲溪投資，入股後雲溪投資持有 華數傳媒華數傳媒 20%股份，成為公司第二大股份，成為公司第二大普旭真空泵 H7Gs 股東。而雲溪投資的有限合夥人為阿股東。而雲溪投資的
13、有限合夥人為阿 裡副總裁謝世煌，出資裡副總裁謝世煌，出資 64.72 億元，億元， 資金來源於天貓公司向其提供的質押資金來源於天貓公司向其提供的質押 貸款，普通合夥人為史玉柱與杭州雲貸款，普通合夥人為史玉柱與杭州雲 煌投資，而馬雲和謝世煌分別持有雲煌投資，而馬雲和謝世煌分別持有雲 煌投資煌投資 99%和和 1%的股權。史玉柱為雲的股權。史玉柱為雲普旭真空泵 H7Gs 溪投資的執行事務合夥人，馬雲則通溪投資的執行事務合夥人，馬雲則通 過雲煌投資和史玉柱的雲溪投資實施過雲煌投資和史玉柱的雲溪投資實施 共同控制。對華數傳媒的收購旨在提共同控制。對華數傳媒的收購旨在提 升阿裡的數字媒體力量，延展和補
14、充升阿裡的數字媒體力量，延展和補充 阿裡的生態系統，但從實際架構設置阿裡的生態系統，但從實際架構設置 上，投資回報並不會直接體現在上市上，投資回報並不會直接體現在上市普旭真空泵 H7Gs 主體中，而是緊握在馬雲與史玉柱的主體中，而是緊握在馬雲與史玉柱的 手中。更為顯現的博弈較量是湖畔合手中。更為顯現的博弈較量是湖畔合 夥人制度。目前阿裡合夥人共有夥人制度。目前阿裡合夥人共有 28 個個 成員，包括成員，包括 22 名集團管理層和名集團管理層和 6 名關名關 聯公司及分支機構的管理層。阿裡巴聯公司及分支機構的管理層。阿裡巴 巴合夥人擁有獨傢提名多數董事會成巴合夥人擁有獨傢提名多數董事會成普旭真
15、空泵 H7Gs 員的權利，並持有不同表決權股份結員的權利，並持有不同表決權股份結 構構(雙重股權結構雙重股權結構)，以保住公司創始，以保住公司創始 股東的投票權力最大化。和一般意義股東的投票權力最大化。和一般意義 上的雙重股權結構不同的是，阿裡合上的雙重股權結構不同的是，阿裡合 夥人制度並未將最高投票權完全集中夥人制度並未將最高投票權完全集中 在創始人手中，而是納入瞭吸收機制，在創始人手中，而是納入瞭吸收機制，普旭真空泵 H7Gs 每年不斷吸收新人加入合夥人團隊，每年不斷吸收新人加入合夥人團隊， 共同管理公司，並將軟銀的投票權上共同管理公司，並將軟銀的投票權上 限限定在限限定在 30%，以保證管理團隊兼具，以保證管理團隊兼具 獨立性、創新性等。創新公司治理機獨立性、創新性等。創新公司治理機 制再次體現馬雲及其創始人團隊的制再次體現馬雲及其創始人團隊的 “狡黠狡黠”與深謀遠慮。
