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1、天胶主产区进停割期天胶主产区进停割期 橡胶领涨商品橡胶领涨商品 需求封顶需求封顶 收储护底收储护底 农产品（农产品（000061）上下两难上下两难随着国家收储托市的开展，棉花、大豆、玉米等国内农产品正出现见底回升迹象。但业内人士分析，在欧债危机持续恶化、世界经济尚不乐观且美元涨势强劲的背景下，农产品等大宗商品弱势格局难改。收储政策对农产品更多的体现为底部支撑，而价格上涨空间依然不大。 临储支撑玉米走强临储支撑玉米走强 12 月 14 日，国家粮食局会同其他机构联合下发了关于 2011 年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知 ，部署国家临时存储玉米收储工作。有贸易商认为，目前玉米现货价格普遍高于
2、国家临时收储价格，所以国储此举更多是象征意义。但也有业内人士对此有不同看法。 浙商期货首席农产品分析师徐文杰认为，正是收储政策的护底支撑了近期玉米现货、期货价格的上涨。在收储政策出来之前，玉米现货、期货同显弱势，市场对于什么价位是底部也有分歧。而期货主力合约 1205 一度跌破 2200 元/吨。 不过，对于国家临时收储的强烈预期让玉米价格企稳反弹。 “在收储价公布的前一周，玉米现货、期货的涨幅都是很大的。 ”徐文杰说。 但近期玉米上方空间依然不大。徐文杰认为，近期玉米将维持窄幅震荡，上方 2300 元/吨仍有压力。 “近期投机者和趋势性投资者的操作空间都不会有多大。 ” 棉花向上空间不大棉花
3、向上空间不大 “国家收储对现货价格有很强支撑，不少现货商也愿意将棉花卖给国储，每吨差价至少有 200 元左右。 ”方正期货分析师蔡平霞告诉记者。 19800 元/吨的现货收储价已经使得棉花期货的价格区间正在上移。文华商品指数显示，棉花指数在 11 月 25 日探至近期底部每吨 19917 元之后开始回升。并且创出 12 月 16 日20883 元的近期新高，而 20 日依然收涨。 但市场人士均认为棉花近期难有趋势性行情，资金观望，持仓、成交也长期处于低位。当然，对于曾经的明星品种，做多资金偶尔也会有所试探。就在上周五，郑棉期货大幅上涨，而持仓、交易量均有大幅增加。不可否认的是，就棉花市场整体而
4、言，依然维持偏空氛围。 “目前棉花现货市场需求低迷。 ”蔡平霞说，明年棉花大幅上涨的可能性不大。 中国证券报大豆炒作热情渐起大豆炒作热情渐起 南美干燥的天气激起了大豆的做多热情。 国泰君安期货分析师林淑娟认为，南美干旱让市场做多资金蠢蠢欲动，且 CFTC 公布的美豆基金净多持仓持续下降的局面近两周有所缓和，市场做多信心有所恢复。 虽然国内大豆收储政策以及南美干旱天气的因素短期内提振了豆价，但由于全球大豆供需格局转向宽松，业内人士分析大豆持续反弹的难度较大。 格林期货郭坤龙认为，粮食最低收购价格更多的是给农产品提供阶段性底部支撑，能否推动价格上行仍要视农产品本身的供需状况。在国储大豆持续流拍和国
5、产大豆压榨需求疲弱的现状下，收储对期价的向上推动力将受到很大限制。 林淑娟认为，近期大豆仍将维持在底部震荡。目前整个大豆市场依然偏空，整个市场依然为空头占据主导。从宏观来看，一旦欧债危机继续恶化，即使大豆基本面良好也会受到拖累，大幅上扬的行情很难出现。并且，近期国内需求低迷，国内油厂压榨需求不足，而港口进口大豆库存长期处于高位。 “除非全球经济流动性继续宽松，那么大豆价格可能有明显的涨势”，她说。 中国证券报金价金价调整未至底调整未至底 牛熊转换尚言早牛熊转换尚言早 本报记者 胡东林 经过大跌的国际金价目前盘桓于 1600 美元/盎司附近，分析人士指出，黄金市场在节假期临近之际进入休整期；虽然
6、短期金价调整或未至底，但断言市场转熊依然尚早。 金价调整进入休整期金价调整进入休整期 由于本周是欧美圣诞节前的最后一周交易，市场的参与热情相对不浓。COMEX 黄金期货 2 月合约 19 日的开盘价和收盘价接近，且 20 日电子盘中继续整理态势，成交量和价格波幅都表现一半。分析人士指出，由于伦敦金和期金的主流交易主要是发生在发达国家，而本周又是节前的最后一周，在圣诞节及新年的这段时间里，机构资金为了避免在这期间交易量小，受到市场的操纵而使自己的资金损失，均会选择撤出市场，暂时选择持有资金。从这个角度而言，金市将进入一个休整期。 黄金咨询公司西汉志认为，从时间上来分析，自 2009 年 10 月
7、突破 2008 年金融危机之前高点 1032 美元算起，到 2011 年 8 月金价维持涨势已达 22 个月之久，根据历史规律统计和经验总结，需要 4-7 个月的回落休整。因此，黄金价格的调整结束和重回牛市轨道的时间，预计将在 2012 年三四月份。 就价格调整预期来看，将 2008 年的 1032 美元作为当时黄金价格的合理估值，在经过3 年的持续上涨之后，金价的合理股值应稳定在 1032 美元向上 30-40之间，也就是1341.60 美元-1444.80 美元之间。但是，以中国为代表的新兴经济体国家对黄金在过去几年的强大需求，和全球货币存量大幅增加下的市场溢价，让金价的合理预期有所提高，
8、也就是自 1032 美元向上提高 40-50左右，这样金价本轮调整的低点应该在 1444.80 美元-1548 美元之间。 世元金行赵晋认为，国际金价可能继续回调，并触及黄金 3 年半上涨趋势线（1530 美元/盎司附近） ，如果该支撑不被跌破，则黄金可能企稳反弹；否则很有可能继续回调至1400 美元左右。 黄金转熊言之尚早黄金转熊言之尚早 赵晋同时表示，金银转为熊市必须满足两个重要的条件。首先，世界经济必须企稳复苏。其次，通胀率必须得到有效的控制。而现在看，虽然美国 11 月经济数据与就业数据有所向好，但是欧债危机所带来的金融压力可能使全世界经济面临重大下行风险。同时美国失业率和经济很难得到
9、真正意义上的缓解和走上发展正轨，所以金融避险属性将支撑黄金继续上涨。 此外，欧元区、澳大利亚和其他新兴经济体国家为了刺激本国经济复苏，开始了新一轮的降息潮。在通胀没有得到有效控制的时候，推出如此的货币政策将极大地推动世界通胀预期，而黄金具有极强抗通胀的属性，所以现在说金银市场由牛转熊较为牵强。 分析人士指出，股票、大宗商品、贵金属等价格回落，更多是市场投资信心不足和对未来经济复苏的担忧，造成的货币流动效率下降。这与经济学上的“流动性陷阱”类似，但也正是因为流动性的充裕，和价格的下跌调整，为未来回升创造了机会。因此，当前处于下跌整固的黄金价格，显然还有更高的价格预期。 中国证券报2012 油脂或
10、呈弱势均衡格局油脂或呈弱势均衡格局2012 年油脂将会在金融属性、商品属性及工业属性之间寻找弱势均衡。宏观经济的不确定性导致 2012 年上半年油脂仍会承压走低，全球油脂相对偏紧的格局为期价提供底部支撑，而天气对新季大豆的影响仍可能成为炒作题材，并提振期价在 4 月份左右出现反弹。预计 2012 年豆油在 8000-9300 元/吨、棕榈油在 7000-8300 元/吨、菜籽油在 8500-10000 元/吨间运行。 金融属性主导油脂价格的重估。在全球货币宽松的背景下，天气引发的对农产品供应的担忧推动农产品价格大幅上扬，美棉和美糖皆创下历史性新高，玉米也几乎接近了 2008年的高点。市场对于供
11、应的担忧已经在价格上有所体现，但体现实体需求的经济增速的下滑却要求农产品期货价格有一个重估的过程。全球经济增速的下滑将会下调市场对于农产品未来的需求预期，进而导致包括油脂在内的农产品价格承压。 商品属性-植物油供需偏紧格局将为期价提供底部支撑。美国农业部预计 2011/2012 年全球植物油产量 2.12 亿吨，进口量为 5985 万吨，产量增长率下滑至 3.7，但供应增长速度提高，为 4.3左右。全球植物油使用量 1.38 亿吨，较前一年增长 4.9左右。全球经济增速下滑料仍会影响植物油的需求。预计 2011/2012 年全球植物油库存使用比为 8.5左右，比上一年度下降 1，该比值已经连续
12、四年下降。全球植物油仍处于供需相对偏紧的格局。拉尼娜卷土重来，天气仍是炒作因素。澳大利亚气象局（BOM）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预计，从现在起到 2012 年一季度，赤道太平洋（601099）地区将再现拉尼娜现象。拉尼娜现象会导致马来西亚和印尼的降雨增加，同时可能给南美带来干旱。如果是比较严重的拉尼娜现象，会使棕榈油的产量下降 15。而南美的干旱天气同样可能会对新豆的种植和产量造成不利影响。现在我们还无法预测拉尼娜现象的强弱程度，但对于天气的炒作仍然会给油脂市场带来一定的支撑。 工业属性-高油价或为油脂带来提振。预计 2012 年原油将维持高位运行，而生物燃油的应用使植物油与原油
13、的关系更加紧密，油脂化工属性不断增强。我们在对马来西亚毛棕榈油价格、美豆油价格与生物燃油利润以及原油的价格进行协整关系分析以后发现，在生物燃油利润不变的前提下，原油价格每上涨 1 单位，会带来马来西亚毛棕榈油价格 24.95单位的上涨，以及美豆油价格 0.3676 单位的上涨。 中国证券报豆油走势将强于棕榈油豆油走势将强于棕榈油受国内终端买盘清淡、马盘出口减缓等影响，棕榈油期价弱势将延续一段时间。与此同时，由于天气因素带来的提振力度相对要小，棕榈油表现很可能明显弱于豆油。 终端需求难现终端需求难现“井喷井喷” 2011 年国内植物油年底备货需求普遍不佳，棕榈油终端买盘更显清淡。一方面，棕榈油内
14、外价差再现严重倒挂，进口成本与港口报价接近 1000 元/吨，致使进口贸易无法获益，且“无证”分装质量检测合格的棕榈油将会被罚，棕榈油贸易量可能萎缩，春节之前难现“井喷”之势。另一方面，国内豆棕油现货平均价差收窄至正常区间（目前在 900 元/吨以内） ，这使得棕榈油价格竞争优势开始丧失，因传统春节消费旺季更多体现在豆油上，致使棕榈油行情更难启动。 实际上，就国内主要植物油需求增速而言，当前我国人均食用油消费约为 21 公斤/年，基数已显著扩大，后期面临增速放缓的周期特征。中国海关数据显示，今年 1-11 月份我国植物油进口仅为 670 万吨，较 2009 年和 2010 年同期水平的 845
15、.39 万吨、708.41 万吨分别下滑 20.75和 5.42，甚至低于 2008 金融危机年份的 749.05 万吨水平。消费市场整体低迷也将迫使棕榈油需求难有抢眼表现，国内棕榈油港口近 60 万吨的库存反映了走货缓慢事实，弱势之下，庞大库存对期价压制将更明显。 马棕油出口起马棕油出口起“寒意寒意” 豆棕油价差明显收窄制约了马来西亚棕榈油出口需求。目前马来西亚 24精炼棕榈油FOB 报价仅较阿根廷毛豆油便宜 40 美元/吨左右，远低于历史平均水平 100-150 美元的区间，这直接影响了国际买家对马来西亚棕榈油的采购兴趣。 马来西亚棕榈油库存已连续三个月超过 200 万吨，预期 12 月的
16、库存仍将高于这一数值，美国农业部更是预估 2011/12 年度马棕油库存为 257 万吨。根据第三方船运调查机构 SGS的数据，12 月 1-20 日马来西亚棕榈油产品出口较上月同期下滑 11至 92.48 万吨。在产量逐渐恢复的情况下，出口销售不振将增添马棕油 12 月期末库存上升压力，从而制约期价反弹动能。 气候影响气候影响“豆强棕弱豆强棕弱” 当前印度尼西亚和马来西亚已进入季风性降雨时节，市场担忧暴雨会中断棕榈油收获和运输工作。但即使出现拉尼娜现象，其对棕榈油的影响也较小，而且单产损失可由种植面积的稳定增长来弥补。预计 2012 年印尼和马来西亚将分别产出棕榈油 2550 万吨和 1900万吨，对于市场消费能够起到较为平衡的保障，低位震荡可能成为棕榈油接下来一段时期的基调。 值得注意的是，拉尼娜预期对豆油影响相对较强，这主要是因为大豆对豆油的价格传导更为直接。随着南美大豆进入生长结荚期，对温度和湿度更加敏感。在南美产量尚存变数的情况下，豆类市场获得的支撑作用可能延续。事实上，近期南美部分地区天气干燥，已经促使交易商逢低做多天气升水，国际投机基
