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1、经济研究成果及论文汇编1债改股后攀钢资本运营的总体思路债改股后攀钢资本运营的总体思路方平 李静债转股后，攀钢在管理与组织体制将发生重大变化，生产经营重心将下移到新组建的债转股公司及无缝钢管有限责任公司，资本运营将是控股公司的工作重心之一。一、债改股后攀钢资本运营的工作重点攀钢下一步资本运营工作的重点从总体上考虑分为以下几个方面：一是用好壳资源，通过上市公司在股票市场直接融资，包括新钢钒配股及工益股份的重组以及将来在二板上市的考虑。二是通过发行企业债券间接融资一部分作为“十五”新上项目的资金来源。三是通过收购、兼并、重组（包括剥离、改制）盘活资产存量，实现攀钢的结构调整及产业升级。四是无缝钢管有
2、限责任公司的债转股工作及今后的出路。二、攀钢资本运营工作的具体考虑二、攀钢资本运营工作的具体考虑1、关于新钢钒“壳”资源的有效利用问题新钢钒要不要配股？从目前我们掌握的政策信息来看，明年将是最后实行配股政策的最后一年，以后将按国际惯例增发新股，而增发新股的成本和难度都要比配股大得多。新钢钒通过今年的努力争取配股资格问题不大，建议公司早作决策，因为如果要明年选择合适的时机配股，必须现在就要开始进行实质性的工作。新钢钒配股所需具备的条件及可能性？对新钢钒的配股我处已起草了可操作的初步预案。但能否配股取决于两个基本面，即股票市场的基本面和上市公司自身的基本面。从股票市场的基本面来看，以下几个因素使我
3、们对后市看淡：一是利率反弹是大势所趋，利率上升对券商的融资成本和散户在股市的资金量产生影响；二是二级市场资金分流对主板市场的冲击；三是国有股减持方案即将出台，国有股及经济研究成果及论文汇编2法人股上市流通只是早晚的事。股票市场后市看淡必然对新钢钒配股融资增加难度。从公司自身的基本面来看，上市公司配股需具备三方面的条件：盈利能力、“三分开” 、股票价格要有吸引力。从盈利能力要求来看，新钢钒只要今年每股收益 0.42 元/股，就可达到配股的基本要求。从“三分开”的要求来看，随着债改股方案的实施， “三分开”解决的难度不大。从市场表现来看，属于大盘篮筹股的新钢钒由于多种原因，目前在二级市场的表现不尽
4、人意，目前已成为深交所市盈率最低的股票之一，对股民来讲有投资价值，但对公司而言，以这样的市场形象要在近期通过新钢钒配股融资难度很大。但我们同时也注意到，新钢钒的股东人数呈减少趋势，显示出有机构在进场吸筹。由此可见，新钢钒明年实施实施配股方案是有希望的。问题在于配股价定多少，配股价定低了对攀钢不合算，提高配股价又受制于股票在二级市场的价格，因此，新钢钒能否成功配股的关键新钢钒股票价格在二级市场的表现。股票在二级市场要有所表现又必须要有庄家运作，要和庄家联手必须有三个前提条件：一是要有严格的保密制度；二是攀钢要下决心拿出数亿资金；三是要有吸引股民的题材。关于新钢钒法人股减持问题根据新钢钒的盈利情况
5、，目前正在办理的由国贸公司回购十九冶 1500 万法人股的，对攀钢是合算的，但目前财政部不同意。对减持新钢钒法人股可供选择的方案是法人股回购（云天化模式） ，然后注销。攀钢可用回购所得的资金收购新钢钒的动力、热电、氧气三厂及偿还债务。其好处一是减轻利润分红压力，二是有利于关联交易调整，三是便于今后资本运作。2、关于工益“壳资源”的利用问题工益股份(600804)，总股本 11661 万股，流通股 7196 万股，主营电炉冶炼、经济研究成果及论文汇编3冶金工模具加工等业务。由于公司技术装备落后，污染严重，产品档次低，市场竞争力差，已成为行业“关停五小”的重点。工益近年来经营状况日趋恶化，仅靠原大
6、股东成都无缝钢管厂的关联交易勉强维持，无奈成都无缝自身难保。2000年工益股份中期主营业务收入，主营业务利润和净利润分别比去年同期下降15.8、196.7和 320.3，并开始帐面也出现亏损，中期每股收益为-0.13 元。就目前情况来看，仅靠主业已无法从根本上扭转的困境，必须在开发新产品、寻找新利润增长点上下工夫，彻底改变公司的产品结构。攀钢兼并成都无缝后，原由无缝钢管厂持有的国有法人股 4321.44 万股，占公司总股本的 37.06，变更为攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司持有的有关手续已经财政部正式批准，对工益股份实行实质性资产重组的基本条件具备。从股本结构上看，公司总股本 11661 万
7、股，流通股 7196 万股，目前是一个很好的壳公司，但随着国家政策的变化，工益壳资源的价值将不再有那么大的吸引力，这主要来自三方面的政策影响：一是二板市场的推出，为“双高”民营企业上市提供了可能，不必要花很大代价借“壳”上市，二是国有股减持方案的出台，三是证监会正在起草的上市公司收购暂行规定将采取一种所谓的半强制收购方式：原则上，可以采用协议收购的方式，但收购方如果控制了公司 30%的股权后，由于已经对公司拥有了很大的发言权，就必须改为以要约的方式来进行收购活动，不再给予豁免而，这一政策有可能加大收购方的成本，因而影响也要更大一些。攀钢对此面临两种选择。一是继续拥有该上市公司的所有权，并将其集
8、团的优良资产投入该公司，进而改变目前的经营状况，但集团的主要资产仍为传统的钢铁产品生产，难以形成高成长性的利润增长点，原有的包袱也难以去掉；二是将其作为壳资源卖掉，注入新的高科技项目，在根本上解决其历史问题，实施产业转移。3、关于降低筹融资成本问题从攀钢目前的资本结构来看，对银行的长期负债为 82 亿元，对银行的短期负债为 29 亿元， （债转股后可减少 46.73 亿元）综合利率在 6%以上。前不久，宝钢发行 20 亿元的中央企业债券已获成功（利率为 4%） ，攀钢若经济研究成果及论文汇编4按政策允许的上限来考虑（定期存款利率上浮 40%）三年期企业债券，则融资成本仅为 2.16*1.4%=
9、3.02%（另加发行费用 0.51） ，显然，发行企业债券对降低筹融资成本，改善攀钢的资本结构是有利的。鉴于银行存、贷款利率即将反弹，建议公司对此项工作早作安排（今年 5 月 29 日，人民银行批准了美元等 4 种外币的存款利率上调，9 月 21 日又再次宣布美元、英镑、欧元、港币、加拿大元、瑞士法郎的存款利率上调） ，尽早到国家及省计委争取债券额度。4、关于攀钢进入二级市场问题攀钢进入二级市场有望获得高收益，但由于股票市场本身的特点决定了其风险性，攀钢是否进入二级市场？什么时候进入？以什么方式进入？进入条件？需要公司早作决策。资本运营处的研究表明， 攀钢进入二级市场需要以下条件：特殊单列的保
10、密性强的决策体系及人员，一定数量的资金，以及强有力的约束和激励机制。从攀钢的实际情况来看，显然进入二级市场已成为攀钢资本运营工作的瓶颈， （兼并渝钛白或攀钢其他中意的上市公司、配股和增发新股、在全流通的二板市场的退出通道）但现有的决策制度无法满足攀钢进入二级市场的需要，除非在进行改革之后，研究攀钢进入二级市场的方案才具有可行性。5、关于二板上市问题现有的政策障碍及攀钢的自身条件决定了攀钢争取首批二板上市不太现实。目前，资本运营处正在对二板上市的方案作专题研究，我们认为从攀钢的形象考虑虽然到二板上市的目的不完全是套现，但很重要的动机应是充分利用二板市场的退出机制实现攀钢的柔性发展战略，决不是因为
11、看别人热闹而二板上市。我们现在的初步考虑是先对企业公司下属电子粉体厂进行改制，组建由集团公司和企业公司共同控股，钢研院参股的有限责任公司，通过适当的技术改造，再注入填补国内生产空白的纳米钛白及化纤钛白技术，使该公司成为攀钢钛工业的技术成果孵化器，继而到二板上市。通过在二板市场持续实现攀钢钛工业发展的技术创新战略。此外，攀钢也可拿出资金与人合作，寻找高技术、高成长的项目加以孵化，待其成熟后到二板上市。6、关于通过收购、兼并、重组实现攀钢结构调整、产业升级以及低成本扩经济研究成果及论文汇编5张问题关于钢铁主业的再投资与非钢产业的投资方向问题国家经贸委经济信息中心的统计表明，今年 18 月国家试点企
12、业集团利润主要集中于石油、石化、电力、汽车、冶金 5 个行业，利润总额合计 638.8 亿元，占全部试点企业集团的 97.7%。以上行业的主导企业在波士顿矩阵中处于“现金牛”位置。应该看到，攀钢“十五”规划的投资项目除环保及综合利用外，都是为了强化钢铁主业核心竞争力的项目，也符合最近颁布的当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录 ，但我们同时也看到攀钢在高新技术领域的投资考虑得太少。尽管 2000 年世界钢铁大会有观点称钢铁工业不是“夕阳”产业，中国钢铁工业毕竟已进入生命周期的成熟期，不作为投资战略重点已成为一个发展趋势。以首钢为例，今年以来，首钢进一步增加了对高新技术产业的资金投入，发展速
13、度明显加快。1-8 月，首钢累计收入 234.23 亿元，其中非钢产业收入 117.05 亿元，占总收入的 49.97%，预计今年首钢的高新技术产业销售收入将达到 28 亿元，比去年增加 50%。今后，首钢高新技术企业将以芯片设计、生产和软件生产为核心，建设一流水平的微电子设计、生产基地，同时向下游整机产品的生产制造延伸，不断发展触摸电脑等系列产品。到 2010 年，高新技术产业的销售收入将达到 500 亿元，占首钢总销售收入的 50%以上。首钢在结构调整及产业升级方面的确走在了前面。从国外的情况来看，今年 3 月，新日铁（住友）更是决定退出无缝钢管领域。因此，在强化主业的同时，积极发展有比较
14、优势和有前景的新兴产业，是攀钢应重点加以考虑的问题。关于通过收购、兼并、重组发展钛工业问题按已拟定的钛工业发展规划，准备投资 42 亿元上一系列项目，主要包括 18万吨酸溶性钛渣、12 万吨氯化法钛渣、硫酸法金红石钛白粉、氯化法钛白等。其中 4 万吨硫酸法金红石钛白粉项目预计投资 11.4 亿元。而从目前的情况来看，山东裕兴化工总厂投资 3.54 亿已使其硫酸法钛白的产能达到 1.5 万吨，总投资经济研究成果及论文汇编6不超过 6 亿元即可使产能达到 3 万吨，由于该企业是一个全负债企业，正在寻求合作，攀钢完全可以先收购这条生产线，继而通过兼并重组控制渝钛白、甘肃404、衡阳 272、镇钛、珠
15、化、上海焦化、广钛、南京油脂、焦作化工总厂等总计 12.5 万吨的钛白生产能力，达到攀钢在国内钛白市场相对垄断的目的，而总投入要比自建小得多。7 7、关于成都无缝钢管有限责任公司的债转股问题、关于成都无缝钢管有限责任公司的债转股问题在享受兼并核呆政策后，由于和银行签订了债务偿还协议，成都无缝钢管有限责任公司的还款压力很大，如果不能按期还款，则银行将按协议恢复计息。为此，需要做的工作是尽快落实资产划转，拟定能维护攀钢利益而又能让银行接受的债转股方案，及早向国家经贸委汇报，争取特批，同时抓紧做债权银行的工作。8 8、资本运营工作面临的考验、资本运营工作面临的考验要使以上资本运营思路成为现实，攀钢在体制和机制上面临很大的考验，需要解决以下两方面的问题：一是资本运营的特殊性决定了需要单独的管理组织和决策体系，否则，攀钢进入二级市场只能失败，而攀钢进入二级市场恐怕只是早迟的事；二是，相对于新钢钒下属二级厂矿而言，从事资本运营工作对人员的素质要求高、难度大，贡献也相对较大，而待遇却相差甚远。从攀钢板材发行股票开始，到筹发 H 股、兼并 65 厂和进行债转股，攀钢已锻炼出一批不错的资本运营队伍，可惜的是由于缺乏激励机制，其中的骨干正在逐渐流失。
