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1、油价暴跌对世界经济利大于弊英国金融时报首席经济评论员 马丁 沃尔夫油价下跌对世界经济意味着什么？答案取决于油价为何下跌，以及下跌可能持续多久。但总的来说，它应该是有益的，尽管也有一些不利之处。特别重要的或许是它对石油净出口国的影响。容易受影响的石油生产国包括人们将会非常希望看到削弱的政权，尤其是弗拉基米尔普京(Vladimir Putin)领导下的俄罗斯。但即便在这一点上，光明中也总有一丝黑暗。正如莫斯科盖达尔经济政策研究所(Gaidar Institute for Economic Policy)的基里尔 罗格夫(Kirill Rogov)所指出的那样，油价下跌可能加快普京的复仇主义。从 6
2、 月末到本月初，原油价格下跌了 38%。这个跌幅很大。但从 1985 年春季到1986 年夏季，油价的跌幅更大。上世纪 80 年代初期到中期油价的剧烈下跌并非巧合的是，这发生在苏联解体之前是两件事造成的：上世纪 70 年代两场“石油危机”引起消费和生产的能源密集度下降，以及墨西哥和英国等非欧佩克(OPEC)国家石油产量大幅增加（见图表）。这次的故事没有太大不同，尤其是在供应方面。国际能源署(IEA)发布的最新世界能源展望(World Energy Outlook)显示，到 2020 年，非欧佩克国家的石油和天然气液供应可能从 2013 年的 5050 万桶/日增至 5610 万桶/日。这将让非
3、欧佩克石油生产国在全球产量中的份额从 58%提高至 60%。预计这一增长中有 64%来自北美。支撑北美产量增长的是美国的非常规石油（所谓的“致密油”）以及加拿大的油砂。与此同时，欧佩克国家的石油产量预计基本保持稳定。非常规石油生产的革命性发展已经对石油产量产生了实质性的影响（见图表）。美国石油产量在过去 4 年增长了 400 万桶/ 日。汇丰(HSBC)的数据显示，美国产量今年有望增长 140 万桶/ 日。利比亚的产量也在复苏。最后，欧元区、日本和中国经济的意外疲弱估计导致今年的全球需求下降 50 万桶/日。为了维持油价，欧佩克需要减产大约 100 万桶/日。但欧佩克（或者更准确地说是沙特阿拉
4、伯）拒绝这么做。这引发了最近的油价下跌。低油价将会持续，甚至会进一步下跌吗？我不会莽撞到预测油价的地步：石油的价格弹性非常低，而且供需差很小，因此很容易预测错。认为油价是暂时下跌的理由是，沙特阿拉伯将会很快实现打压非常规石油产量的愿望非常规石油需要巨大的资本支出。而且，油价下跌、预期的经济复苏和新兴经济体持续快速增长全都可能提升石油需求。此外，汇丰指出：“按历史标准衡量，全球闲置产能仍非常紧张，而且基本上集中于沙特阿拉伯。”虽然沙特阿拉伯已经说了不减产，但他们仍然有可能减产。在目前，我们是否正在见证油价长期结构性下跌似乎仍不明确。但让我们假设下跌会持续相当长时间。那么将会产生什么影响？本文列出
5、 6 种影响。第一，油价下跌 40 美元代表着生产者每年向消费者转移约 1.3 万亿美元（接近全球 GDP 的 2%）。这是巨大的数字。总的来说，由于消费者快速支出的可能性也高于生产者，这应该对全球需求产生温和的推动。第二，能源价格下跌将降低业已很低的总体通胀水平。这产生了两个彼此抵消的风险。一个是它可能加固超低通胀的预期。另一个相反的风险是，它可能鼓励央行忽视基本通胀率日益上升的威胁。总的来说，眼下前者的风险比后者要大。第三，能源价格下跌将提升能源密集型企业的盈利能力。与此同时，它会削减石油生产商的利润和资本支出。它可能让能源领域（尤其是在杠杆较高的石油生产商当中）出现巨大的破产风险。它还将
6、在多大程度上影响信贷机构目前仍不清楚。第四，油价下跌将把石油净出口国的收入再分配至石油净进口国。后者包括欧元区、日本、中国和印度。美国现在是石油净出口国。但重要的石油净出口国是那些严重依赖这些石油收入的国家。这些国家包括伊朗、俄罗斯和委内瑞拉。更优秀的政体不会发生这种情况。但是当独裁者走投无路时也有风险。第五，能源价格下跌将导致资产价格发生变化。能源生产国的汇率将承受下行压力，俄罗斯卢布大幅贬值已经体现出这一点。无论直接还是间接受益于油价下跌的公司的股价都将上涨。这可能创造新的股市泡沫。最后，油价下跌有可能让各经济体的碳密集度升高、能效下降。但它也为提高石油税，或者至少永久性削减浪费性的消费补
7、贴提供了机会。这是一个任何明智的政府都会抓住的机遇。不用说，这样的政府相当少。低油价未来走势以及将持续多久依然存在太多的不确定性。但从其反映出供应强劲而非需求下降这个方面来说，低油价对世界经济提供了受欢迎的推动。低油价也代表收入从讨厌的石油专制政体向外作喜闻乐见的转移。很难不为此欢呼，即便降低补贴和增税的机会将会再次被抛弃。油价暴跌延续银行业噩梦英国金融时报金融编辑 帕特里克詹金斯 报道全球的大银行肯定希望它们近来遇到的麻烦能到此为止。过去一段时间里，我们频频看到它们因金融危机而蒙受损失，因监管改革而平添成本，因不当销售和市场操纵丑闻而被处以罚款。现在，另一个行业正破天荒地承受着一系列打击。短
8、短几个月内，不断下跌的石油价格已将石油巨头的市值抹去最多 25%。不过，银行家们是否笑得太早了？石油市场的动荡是否会成为银行业的下一个噩梦？上个月出了一件事，预示着接下来可能会发生什么。当时，有消息称，富国银行(Wells Fargo)和巴克莱(Barclays) 有可能因一笔石油贷款而蒙受重大损失 具体来说，就是今年早些时候答应发放的一笔 8.5 亿美元的资金，用来为两家美国石油企业 Sabine与 Forest 合并提供融资。在油价不断下滑的情况下，组建银团来安排这笔贷款的尝试失败了。这两家牵头提供融资的银行，只能独自承担按市值计价的亏损，亏损率估计高达 40%。自那之后，油价下跌的情况越
9、来越糟。上周，布伦特(Brent)原油价格创下五年新低，也就每桶 60 美元多一点。这个价格较今夏的峰值低将近 50%。周一，利比亚两个原油码头关闭引发油价轻微反弹，但这波反弹到当日收盘时已被逆转。油价的下滑趋势对消费者来说是个好消息，而大输家也是明摆着的就是那些石油巨头。不那么明显但可能受害更深的输家，是那些支撑石油业在过去几年实现惊人扩张的银行。Sabine-Forest 合并案的融资只是诸多此类例子之一。过去几年，油气行业的融资项目呈螺旋式增长，在债券市场风险较高的一端占据主导地位。巴克莱编制的数据显示，能源债如今在垃圾债券市场（总值 1.3 万亿美元）的占比接近 16%，是 10 年前
10、占比的 3倍还多。今年的非投资级银团贷款，将近 45%是发放给油气行业的。但投资者的需求与交易数量不相匹配，这造成了一个令人不安的结果：分析师称，过去几年未了结的融资，可能有高达一半停留在银行的账目上。联博(AllianceBernstein)所做的新研究突显出了美国银行业的风险敞口之大。富国银行位列榜首。该行在 2012 年至 2014 年间参与了总额为 370 亿美元的非投资级贷款，接近这一水平的只有摩根大通(JPMorgan)，后者参与了总额为 317 亿美元的非投资级贷款。巴克莱及总部同在英国的汇丰(HSBC)和苏格兰皇家银行(RBS) 在榜单上排名相对靠后，各自参与的非投资级贷款总额
11、在 110 亿至 120 亿美元之间。夹在上述两个集团中间的是另外 5 家北美银行以及日本的三菱东京 UFJ 银行(Mitsubishi UFJ)。对于油价暴跌，还有一个乐观的看法，即认为这就是市场的运行模式、油价最终会反弹回来。但在很多人看来，油价似乎会停留在每桶 60 美元的水平。由于中国和欧洲的增长前景变糟，需求减少的状况将持续数年，而美国页岩油产量的迅速提高以及石油输出国组织(Opec)产量的居高不下已造成供应增加。如果这个观点是正确的，那么现在的形势与美国房地产市场的崩盘极为相似，那次崩盘为 2008 年全球金融危机拉开了序幕，并在这一过程中重创银行业。那些账目上有石油风险敞口的银行
12、，很可能会遭受巨大损失。油价暴跌为全球经济“注入兴奋剂”英国金融时报 艾米莉卡德曼 伦敦报道国际货币基金组织(IMF) 表示，油价暴跌为全球经济 “注入了一剂兴奋剂 ”，可能让全球经济增长率提升 0.3 至 0.8 个百分点。这一乐观结论来自 IMF 两位资深人物合写的文章：首席经济学家奥利维尔布兰查德(Olivier Blanchard)和大宗商品主管拉巴赫 阿尔扎基(Rabah Arezki)。尽管两位作者极力强调，这些数字是对未来的模拟而非预测，但如果即将出炉的 1 月预测确认可比的数字，将代表 IMF 对全球经济前景的看法出现重大转变。10 月，在欧元区、俄罗斯和巴西经济均走弱的情况下
13、，IMF 将其预计的 2015 年全球增长率调低了 0.2 个百分点，至 3.8%。这篇新发表的文章称，尽管整体金融稳定面临的风险上升了，但风险“仍然有限”，当前的压力迄今只影响到少数几个石油出口国，比如俄罗斯、尼日利亚和委内瑞拉。然而，文章警告称，鉴于全球金融体系的互联互通性质，仍需“提高警惕”。不过，在得出这个相对乐观的结论的同时，文章也发出了严厉警告，称价格的大幅变动、以及一些企业和国家面临的不确定性，“可能导致全球风险厌恶情绪上升，对风险重新定价和资本流动的变化将产生重大影响”。西方的制裁、加上油价自 6 月份以来下跌 50%，让俄罗斯经济陷入了混乱之中。一些对俄罗斯具有显著敞口的企业
14、股价下跌，IMF 警告称， “不能完全忽视（整体全球经济前景）面临的尾部风险（tail risk，意思是可能性很小但现实存在的风险译者注）”。尽管一般而言，油价走低让石油进口国受益、让石油出口国受损，但文章指出，不同国家的国情存在重要差异。在发达世界，就提振实际收入而言，油价走低给进口石油比重较大的日本和欧元区带来的好处大于其给美国带来的好处。但石油密集程度远大于发达经济体的中国和印度，将从低油价中获得更大好处。文章认为，中国明年的国内生产总值(GDP)可能会比之前预测的提高 0.4 至 0.7 个百分点，而美国的数字是 0.2 至 0.5 个百分点。贝伦贝格银行(Berenberg Bank
15、)首席经济学家霍格尔施米丁(Holger Schmieding)表示，低油价是 “改变局势的因素”，将在整个西方世界和许多新兴市场起到提振增长、降低通胀的作用，它相当于“一次事实上的大幅减税”。他补充称，除了让消费者拥有更多可支配收入的短期影响之外，低油价还可能“对全球经济产生更持久的提振”，提升生产率，为没有通胀效应的强劲增长创造条件。但汇丰银行(HSBC)首席经济学家简世勋(Stephen King)在最近的一次预测中警告称，认为低油价是“天上掉馅饼”、必然提升增长率的看法，“可能过于乐观了”。他说：“我们最新的预测笼罩着比通常情况下更大的不确定性。油价暴跌或许有助于改善石油进口国增长与通
16、胀的脱节，但同时，它也可能增加通缩预期变得固化的风险。”IMF 的那篇文章提醒道，在货币政策已然非常宽松的欧元区和日本，央行的言行对于避免经济陷入通缩螺旋将非常重要。文章称：“较低的通胀率更加危险。在这一背景下，利用前瞻指引来锚定中期通胀预期、避免持续通缩至关重要。”译者/阑天油价暴跌让中国喜忧参半英国金融时报 韩碧如 北京报道在欧佩克(OPEC) 决定维持原油产量不变后，油价本周下跌至 5 年来的最低点。这本应该受到渴求能源的中国的欢迎。表面看来，原油价格不断下跌会让这个全球最大的石油进口国受益。中国原油进口增速超过了炼油厂产出，这意味着其增加了商业和战略储备。北京上周首次正式公布了战略石油储备一期工程部分储备原油的估计规模，4 个储备基地中有9100 万桶，而二期工程早已启动。石化信息提供商隆众石化网(Oil Chem)石油分析师李彦表示：“油价暴跌让中国受益。它有助于中国降低进口成本，增加石油储备，从而提高能源安全性。”然而，情况比这更为复杂，因为中国同时也是全球第
