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1、EVA-公司价值创造的新评价众人关注的 QFII 第一单所买入的股票品种似乎在人们的预料之中，对于 QFII 到底会青睐于哪些股票，已经讨论了半年多。早期的讨论局限在所选择的 公司的行业特点和公司的特质，即公司所处的行业是否是资源垄断性等。但是， QFII 会运用哪些财务评价体系去进行公司的估值呢。另一方面，今年上半年， 钢铁、石化等大型绩优股不菲的投资收益也使得蓝筹股的概念深入人心，如何 看待蓝筹股的价值创造呢。本文通过将公司的传统收益指标与经济增加值指标 进行比较，表明运用经济增加值能够更好的评价公司的业绩，反映公司为股东 所创造的价值。 经济增加值 EVA（Economic Value
2、Added）是指从税后利润中扣除资本成 本或资本费用后的余额，是资本在特定时期内创造的收益，或者称为剩余收益。 它的一般计算公式是： 经济增加值息前税后利润-资金总成本 其中：息前税后利润利润总额-所得税利息支出 资金总成本总资产综合资金成本率 其中：综合资金成本率平均资本成本率资本构成率+平均负债成本率 负债构成率 其中：平均资本成本率（各种资本成本率各该资本构成率） 平均负债成本率（各种负债成本率各该负债构成率） 经济增加值是由美国学者 Stewart 提出在 90 年代发展起来的一种评价公司 经营业绩的新的综合评价指标。比较传统的会计利润指标，最大的区别是将公 司资金占用的成本作为利润的
3、减项扣除。 1.经济增加值的意义 实现股东投资价值最大化是上市公司的最终目标，这就要求衡量公司业绩 的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。会计上计算的企业最终利润是指 税后利润，而经济增加值原理则认为，税后利润并没有全面、真正反映企业生 产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。经济增加值 是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润(residual income)， 而会计利润没有扣除资本成本，导致成本的计算不完全，因此无法判公司为股 东创造的价值的准确数量；股权资本是有成本的，持股人投资 A 公司的同时也 就放弃了该资本投资其它公司的机会。投资者如果投资与 A
4、公司相同风险的其 它公司，所应得到的回报就是 A 公司的股权资本成本。股权资本成本是机会成 本，而并非会计成本。通过 EVA 评价企业的经营业绩，意味着是以投资者价值 最大化为目标的。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投 资才能为投资者创造价值。公司以 EVA 作为的财务标准，就必须提高效益，并 慎重地选择融资方式，是增发新股、借贷，还是利用收益留存和折旧，哪种方 式能使投资者价值最大化就必须选择那种方式。公司每年为股东创造的价值等 于收入减去全部成本和费用后的剩余。 以经济增加值评价公司经营业绩,可以抑制上市公司代理成本。因为种种原 因，目前我国上市公普遍存在的代理人成本较高
5、现象，即上市公司普遍存在着 过度的资金饥渴症，公司的经理人总是期待着更多的圈钱，而上市公司的资金 是否充足，是否满足股东的权益最大化，通过传统的会计利润无法判断，由于EVA 将资金的占用及成本反映出来，因此通过 EVA 可以判断公司是否存在资 金的过度占用。 2. 经济增加值符合 QFII 的选股思路 QFII 的选股注重公司的盈利能力，尤其是长期的盈利能力，而不太看重短 期投资回报，主要选择盈利增长型股票。传统的会计利润过于注重短期收益的 评价，建立在该评价体系之上的激励机制容易导致经理人的短期行为。例如： 会计利润中通常将研发费用作为当期的成本予以扣除，从而反映在会计报表上 当期的利润降低
6、，导致经理人减少当期的研究费用的投入。从短期来看，当期 的利润会提高，而在激烈竞争的市场中，这种短期行为会降低公司的竞争能力。 经济增加值则将公司的当期的研发费用加回到利润中，同时将研发费用作为企 业的资产来看待，鼓励公司通过研发及广告投资为公司储备长期的竞争能力。 简单的会计利润更容易进行利润的操纵。而 EVA 有利于减少传统会计指标 对经济效率的扭曲，真正反映企业的经营业绩。EVA 与基于会计利润的企业业 绩评价指标的最大区别在于它将权益资本成本（机会成本）也计入资本成本， 从而能够更准确地评价企业或部门的经营业绩，反映企业或部门的资产运作效 率。此外，在计算 EVA 时需要将与营业无关的
7、收支和非经常性发生的收支等多 项进行调整，将传统的会计利润中的类似资产处置收益等一些不稳定的收益剔 除，因此，采用 EVA 进行公司的评价时，公司从会计手段上来增加帐面利润的 做法是徒劳的。 EVA 经过近 20 多年的推广，已成为美国资本市场和企业富有竞争力的资 本运作绩效评价指标。受到了高盛、CS 第一波士顿等投资银行的分析家和基金 经理的欢迎，认为用未来预期 EVA 解释公司股票价格比每股收益或净资产收益 率好，希望根据 EVA 投资来赚取超额收益。有近 300 家大公司采用 EVA 体系 作为下属业务单元业绩评估和经营者奖励依据。包括 Coca- Cola、AT同时，公司管理人员还有可
8、能利用这些准备金账户操纵 账面利润。因此，计算经济增加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中， 同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。 总之，经济增加值最直接的与股东财富的创造联系起来，把管理者的利益 和股东的利益统一起来，将公司价值最大化作为企业管理者的目标，同时作为 一种业绩评价指标，能够真正衡量出公司为股东所创造的价值。而 QFII 的意义 在于将价值投资的理念引入国内，因此反映价值创造的财务评价体系-EVA 无 疑是值得关注的。(杨薇,http:/ Value Added，经济增加值）是美国思腾思特咨询公司 （SternStewart Co.）提出并实施的一套以经济增加值理念
9、为基础的财务管理 系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所 需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值 等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本 的成本，也包括股本资本的成本。目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨 国公司大都使用 EVA 指标评价企业业绩。推广 EVA 财务管理系统是我国适应国际经济一体化趋势的需要。首先，EVA 有利于对国企的绩效进行监测和评估。世界上最好的国有企业 都专注于资本的有效利用，国家股东更应专注于资本回报的最大化。而对资本 利用效率的最好测度是 EVA 经济增加值。当前，我国正在进
10、行新一轮的国有资 产管理体制改革，推行 EVA 财务管理系统，改进大型国有企业会计实务，将有 利于国有资产管理机构对国有企业的绩效进行全面监测和准确评估。其次，有利于规范上市公司经营行为，推动我国股市走向成熟。目前我国 股市还不规范，一些违规事件时有发生。EVA 指标代替会计利润指标，使经营 者和股东的利益根本一致，使经营权和所有权二者关系进一步合理协调。管理 者以与股东一样的心态去经营管理，像股东那样思维和行动，这就有效遏制了内部人控制弊端，规范了经营者或大股东的行为。解决了现代公司的委托代理关系中委托人与代理人的矛盾，使经营者、委 托者保持同一立场，保持思维、行动和利益一致，从而减少和杜绝
11、我国股市不 正常现象的发生。另外，有利于加快我国企业管理制度创新和技术进步。EVA 管理模式，不 受上市或不上市影响，适用于股份制和非股份制企业，尤其适用于国有企业。 这是因为，国有企业的最大缺点是所有者虚位。在我国许多企业中，由于企业 薪酬制度不合理，缺乏创新机制和采取新技术的动力，以致形成技术落后，企 业无生气，对企业上新项目及扩大规模都有障碍。EVA 机制下，鼓励追求更高 的经济增加值，只要投资回报率高于资金机会成本，就能给自己和股东带来 EVA，而且要想增加薪酬奖励，就必须不断增创 EVA。增创 EVA 的途径又在 很大程度上依赖技术进步，因此，EVA 机制有利于创新和技术进步，这对我国 企业具有特殊重要的意义。尽管 EVA 财务管理系统有很多优点，但就我国目前情况来说也存在着一定 的局限性：一是我国经济尚处于转轨过程中，市场发育程度相对较低，法制尚 不健全，制约着 EVA 财务管理系统作用的发挥；二是传统的会计利润指标具有 很高的信息价值。EVA 财务管理指标不能完全取代会计利润指标；三是应用 EVA 财务管理系统后，经理人员仍然可以通过推迟费用确认等手段包装经营业 绩。但是，这并不影响 EVA 财务管理系统在我国的应用与推广，随着我国市场 经济制度的逐步成熟，经过学术界和企业界的积极研究探讨和摸索实践，EVA 财务管理系统将会不断地走向完善和成熟。
