世界金融危机发展趋势

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1、世界金融危机发展趋势世界金融危机发展趋势对中国经济的挑战与机遇综合研究室 肖炼一、世界金融危机的发展态势一、世界金融危机的发展态势目前，美国次贷危机还没有结束(次贷合同一般在 30 年)，正处在发酵期。从 2004 年到2007 年的四年时间里，美国银行大约发放了 1500 万个不良抵押房贷，这些不良贷款中大约有23 可能出现违约。金融行业的未偿还债务从 2002 年的 10 万亿美元增加到 16 万亿美元。19802008 年，全球金融资产上升到 140 万亿美元，增长了 1166；金融资产占全球 GDP 的比重从 1980 年的 100上升到 2008 年的 325。次贷危机使全球虚拟资本

2、大大超过实体资本。全球金融衍生产品总值从 2002 年的 100 万亿美元猛增到 2007 年年末的 516 万亿美元，为全球 GDP 总额 50 多万亿美元的 10 多倍。其中，一半以上(近 300 万亿美元)在美国。美国政府对付金融危机的措施无非是以下五种方式：减息；减税；增加支出；发行的债券；印刷钞票。在前四种措施无效的情况下，美联储终于开动印刷机，出动 1.2 万亿美元的资金购买财政部的国债，为此，美联储资产负债达到 3 万亿美元。开动印刷机将导致美元贬值和全球通货膨胀，以美元为核心的国际金融体系和国际贸易体系的信誉和秩序受到空前的伤害和挑战。危机使美联储的功能发生变化：从降低资金成本

3、转化为信贷提供者。美联储取代私募市场购买大量债券、商业票据、资助私人借贷者。2008 年年底，商业银行超额储备金超过 7000 亿美元，银行对放贷没有信心，而对“去杠杆化操作”感兴趣。花旗银行资产负债 2 万亿美元，政府仅注资 250 亿美元，实在是难解其燃眉之急。美国住房抵押贷款都是“无追索权”的贷款，在银行的资产负债表上，仅房产抵押和按揭就超过 3 万亿美元，其中，1 万亿美元被蒸发掉了。美国政府救市的重点是挽救银行系统。美国政府持有大量“无追索权”的贷款会对投资者产生吸引力，投资者可以以 80的价格购买这些资产，所承担的风险只有 20。美联储使用TALF(定期资产支持证券贷款工具)，为私

4、人投资者提供股本支持，如，投资 50 亿美元可以购得价值上千亿美元的资产。当然，这些不良资产的价格要通过公开市场竞拍的方式来确定。私人投资者可以用 2000 亿美元从银行购买 4 万亿美元的不良资产，或者 6000 亿美元的美联储资产和 3.2 万亿美元的财政部资产。美国政府救市政策能否成功，还有待于观察。与 20 世纪 80 年代以来的经济危机不同，在亚洲金融危机和墨西哥金融危机中，美国是债权人，而在本次危机中，美国是债务人；80 年代以来的经济危机发生在国际经济的边缘地带，而本次危机发生在全球金融中心和经济的中心；在 80 年代以来的济危机中，国际金融的重大问题都是在国际金融组织的框架下解

5、决，而这次危机中，国际金融组织工作瘫痪，金融危机的重大问题放在主要国家的首脑层面讨论。主要靠主要国家的行政当局和货币当局联手救市。单靠美国自己，摆脱危机的成本太大，因此，美国希望拉 G7 国家参与救市，希望拉 G20 国家参与救市。美国是危机的肇事者，G7 其他 6 国、G20 国家以及全球 170 多个国家是受害者。肇事者和受害者在救市中的权利和作用是不一样的，由此必然引起国际金融体系(世界银行、国际货币基金组织等)的改革。二、国际金融危机对世界经济的影响二、国际金融危机对世界经济的影响国际货币基金组织预测，危机造成全球“第二次世界大战以来最严重的衰退”。2009 年全球经济将收缩 1.3。

6、发达经济体的国内生产总值将下降 3.6，日本经济将下降 6.2，欧元经济区将下降 4.2。本来人们以为，亚洲经济会与美国经济危机“脱钩”，但实际情况是，亚洲经济衰退程度大大超过美国，2008 年第四季度 GDP 增长：美国-6；欧元区-6；日本-13；新加坡-16；韩国-20。1 1重创美国经济重创美国经济美国经济危机无论从持续的时间上，还是从衰退程度上都超过美国第二次世界大战以来所发生两次最大的经济衰退。19731974 年和 19811982 年两次经济危机持续的时间都在 16 个月，目前的经济衰退将至少持续 19 个月以上；19731974 年经济衰退 4以上，19811982年经济衰退

7、 6以上，而目前的经济衰退预计在 8以上。更有悲观的观点认为，美国本次经济衰退的时间可能是 36 个月，而不是 19 个月，是前两次经济衰退时间的 34 倍。2009 年，美国实际 GDP 将下降到-2.2，2010 年实际 GDP 也仅达到 1.5。美国家庭财富损失了 12 万亿美元，其中，23 是由于股市大跌，13 是由于自住房屋市值下降。这些蒸发的家庭财富将导致消费在今后几年里每年下滑 5000 多亿美元。住房开工率只有几年前的 13，由此减少消费需求 2500 亿美元，蒸发的总需求达到 7500 亿美元，占 GDP 的6。2 2重挫欧洲经济重挫欧洲经济冰岛国家财政面临破产，匈牙利、爱尔

8、兰、卢森堡、西班牙、土耳其和英国经济(战后最大的经济衰退)受到的影响将最为严重。2009 年，东欧面临 4000 亿美元的贷款还款压力，占该地区 GDP 的 13，目前东欧面临银行亏损、外资抽逃、货币贬值、出口锐减，赤字走高，一旦东欧违约，债务就会传导到西欧。欧洲取消了对东欧 1900 亿欧元的“一次性救市资金”援助，使东欧经济形势火上加油。3 3重压日本经济重压日本经济日本经济 2008 年第四季度下降了 12。日本经济在连续保持 13 年经常项目盈余后出现逆差。日本国际收支经常项目出现 1728 亿日元的赤字，为 13 年来首次逆差。4 4重伤发展中国家经济重伤发展中国家经济2008 年，

9、全球资本损失占 GDP 的比重平均在 8085；亚洲资本(不包括日本)损失9.625 万亿美元，相当于其 GDP 的 109；拉丁美洲资本损失 2.119 万亿美元，相当于其 GDP的 57。2009 年，新兴市场中有 2.5 万亿3 万亿美元的债务需要偿还，给发展中国家造成巨大的压力。融资极其困难，国际金融机构无力填补缺口。国际金融危机导致世界经济格局变动。20 国集团峰会很难达成共识。能否取得阶段性实质结果，将取决于：西方 7 国集团内部美国与其他 6 国之间的利益协调；西方 7 国集团与非7 国集之间的利益协调；非 7 国集团之间的利益协调；20 国集团与 170 多个国家之间利益协调。

10、三、世界金融危机对中国的挑战三、世界金融危机对中国的挑战1 1对宏观经济形势的挑战对宏观经济形势的挑战2008 年中国经济增长率下降为 9.0，连续十几年的两位数字增长降为个位数字增长。国外权威预测，2009 年中国的经济增长率将下调至 5.67.5。中国经济需要保持 10的经济增长速度，才能实现工业化和城镇化的目标，如果经济增长速度达不到 5，就意味着“经济硬着陆”。因此，中国政府提出 8的经济增长任务艰巨。2009 年财政赤字至 9500 亿元，绝对数字为新中国成立 60 年以来之最，财政赤字占 GDP 的比重上升到 3，负债率约 20。作为基础产业的中国地产市场销售量急跌。根据现有的存量

11、房与月销售速度推测，存量房消化需要 23 年以上。当房地产销量迅速下滑后，同国民经济发展关系密切的钢铁、水泥、建材和诸多家居产品等 60 多个产业必然市场萎缩。20 年来，中国企业的存货增长率出现过三个高点。第一个高点是 1996 年的 26，第二个高点是 2004 年的 25，第三个高点是 2008 年的 28.5，这说明本次经济下滑要比以前两次更严重。美国次贷危机的本质是虚拟经济过剩，而中国实体经济相对过剩，与美国虚拟经济过剩有着本质的不同。国内纳入国家监控的 650 余种商品类别，产能长期过剩的就有 620 余种之多。2 2对经济增长方式的挑战对经济增长方式的挑战中国 30 年采取“两头

12、在外”的经济发展模式受到挑战。美国公司投资中国赚钱(投资收益率在 1020)中国制造出口到美国美国支付中国美元中国买美国国债(投资收益率 5%左右）。美国获取高额利润和廉价的中国产品，而中国则以低廉的劳动力和消耗高价的世界资源(中国买什么，什么涨价；中国卖什么，什么跌价)换取日益贬值的美元纸币和不断缩水的美国国债。中国能否不买或减少美元和美国国债的储备，以提高巨额外汇储备的效率呢?能买资源吗?美国否决了中国公司购买优尼科石油公司的议案；能买高技术吗?美国有高技术出口管制法案；能买美国大金融公司吗?美国法律限制不可以超过其 10股权；能采取主权基金投资吗?美国说中国政府干预经济违反自己市场经济原

13、则；能在美国直接投资吗?美国联邦和地方的各种限制措施使中资企业不知所措。美国以几乎为零的低储蓄支撑 70以上的高消费；中国则以 4050(其中一半以上来自企业的储蓄)的高储蓄率维持 30左右的低消费；中国的高储蓄和低消费填补了美国国库空缺并养肥了美国消费者。3 3对进出口的挑战对进出口的挑战2009 年中国实际出口增速将放缓。全球 GDP 变动 1，影响中国出口近 5。如果 2009 年世界经济增长比 2008 年下滑 1.5 个百分点，就会造成中国出口增速回落 7.5 个百分点。出口下降拖累了工业增加值的上涨。2009 年 12 月，在推动工业增加值增长的投资、内需和出口这三大车轮中出口和外

14、需拖了后腿。4 4对对外直接投资的挑战对对外直接投资的挑战“两房”出问题的债券总金额是 5200 亿美元。其中美国自己占了 34，14 是海外投资者持有(很多欧洲大银行都买了)。在这 14 里面，中国占大头，最高的时候，近 4000 亿美元。股票、其他债券的风险，大约在 1000 亿美元左右。中国企业销售给美国产品所形成的 2000 亿美元以上的应收账款信用风险。各种银行金融机构(包括 QDII)和个人投资的风险。中国政府持有的超过 7000 亿美元美国国债资产面临贬值的风险。FDI 每下降 l，中国外贸出口将下降15。5 5对建立和谐社会的挑战对建立和谐社会的挑战大量企业倒闭造成失业率上升。

15、中国有 6000 万7000 万人直接从事出口行业工作，有2000 多万农民工面临失业率问题(占全球失业总人数的一半)。780 万毕业大学生中有 25是用助学贷款，不仅没工作挣不到钱，还不了钱，而且还要继续借钱留在城市务工，就业形势严峻，影响社会稳定。四、中国如何应对危机，将挑战转化为机遇四、中国如何应对危机，将挑战转化为机遇危机使美国的综合经济实力和全球金融霸主地位相对下降。应对危机的恶果已成为奥巴马政府处理内政的头等大事，优先解决国内经济问题的内部压力使其在国际舞台上的影响力相对下降，以往的单边主义难以推行，寻求多边和双边国际合作，将成为奥巴马政府的外交必然选择，也为中美合作共同应对全球金

16、融危机创造了条件。中国经济实力相对上升为中国发展提供战略机遇，30 年改革开放积累了一定的财富：2008年的 GDP 为 30 多万亿人民币，约 4.5 万亿美元，相当于美国的 13，居世界第三位；中国有2 万亿美元以上的外汇储备，占全球外汇储备的 25，这也为中国制定新型经济发展战略奠定了基础。中国转变经济增长方式应该注意解决如下矛盾：在财税改革方面，存在保护地方政府积极性和调整经济结构的矛盾；在价格改革方面，存在国家长期根本利益与既得利益集团局部的利益之间的矛盾；在社保体制改革方面，存在沿海发达地区与欠发展地区既得利益分配的矛盾。当前要警惕如下三种现象：银行从“惜贷”转向超量放贷现象；财政“惜税”现象；消费者“惜现、持币待购、持币待政”现象。中国在扩大内需方面应该解决如下五大问题：中央财政收入的增长大于 GDP 的增长；地方政府开支增长大于中央财政收入的增长；