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1、中中短短期期困困难难犹犹存存 三三大大因因素素积积蓄蓄向向上上动动力力从 6 月中旬开始，A 股在资金面快速去杠杆压力下开启了本轮中级调整。在危难之时，证金公司 7 月初携巨额资金果断入市，为市场提供了大量流动性，有效地稳定了短期市场，保障了市场的平稳运行。然而，尽管近两月国企改革 、军工等局部板块表现活跃，却并未能有效点燃市场重现四、五月时的激情，A 股始终在 3500-4000 点为核心区间的箱体震荡运行。尤其是近期大盘在试图上攻 4000 点关口未果后转而掉头向下，并再现连续大跌态势。投资者需要清晰地认识到，市场中期趋势正在逐渐走弱。展望后市，多重不利因素压制，A 股市场中短期弱势恐难明
2、显改观。场内资金持续流出。粗略估算，A 股去杠杆以来，场外配资流出资金量超过 2 万亿元；场内券商融资余额由 2.3 万亿元高点降至目前约 1.4 万亿元，流出资金量约 9000 亿元。根据投资者保护基金数据 ，证券保证金 7 月累计净流出 2993 亿元，8 月份前两周再分别流出 1207 亿元和 831 元。与此同时，新入市投资者大幅减少，A 股开户数持续下降。7 月最后一周 A 股新增开户数仅 33.97 万人，创出三个月新低；8 月前两周虽有回升，但仍低于50 万户。基金资金也在流出。基金业协会发布的 7 月公募基金规模数据显示，截至 7 月底，股票型基金由 6 月末的 17728.1
3、7 亿元大幅锐减至 12964.08 亿元，混合型基金也同样由 6 月末的 23072.03 亿元缩水至 17281.35 亿元，也就是说，仅仅一个月的时间里，权益类基金就遭到了 10554.77 亿元的净赎回，规模仅有 30227.43 亿元，这一赎回金额也创下权益类基金单月赎回纪录。又根据统计数据，截至 8 月 19 日 807 只基金股票仓位为 76.87%，较一个月前下降 1.58 个百分点，据此测算减持股票规模近 1000 亿元。国内宏观经济更趋复杂。7 月 CPI 同比上涨 1.6%，环比上涨 0.3%，高于预期。与此同时，7 月 PPI 环比下降 0.7%，同比下降 5.4%，降
4、幅分别比上月扩大 0.3 和 0.6 个百分点，低于预期。物价面临上涨压力，而工业品领域的通缩已持续 41 个月，宏观经济存在“滞涨”担忧。8 月财新制造业 PMI 初值 47.1，不仅远低于 50.0 的荣枯临界值，也大幅低于预期的48.2，并创出 2009 年 3 月以来最低值记录。其中分项指标的新订单指数和新出口订单指数继续明显下滑。制造业出现加速下滑迹象。此外，7 月份国企利润同比降幅继续扩大，1-7月国有企业利润降幅比 1-6 月扩大 2.2 个百分点；同时地方国有企业利润增速也明显放缓，同比增长 3.6%，比 1-6 月增速回落 4.6 个百分点。工业用电量、铁路货运量等指标也出现
5、明显下滑。宏观政策上，根据 7 月 30 日中央政治局会议精神，下半年稳经济将主要依托于财政政策的扩张，货币政策放松力度将弱于上半年。下半年通胀面临猪肉价格大幅上涨和非食品价格低基数的双重影响，CPI 上升预期增加，也将压缩货币政策的放松空间。此外，下半年美元加息预期引发海外市场动荡加剧或成为压制市场走势的又一重要因素。尽管时点尚不明朗，但加息正在逼近却是确定的。8 月 11 日我国央行完善人民币汇率中间价报价，三天内人民币累计贬值 4.66%，创近 20 年来人民币汇率降幅最大的一次调整。人民币汇率的重大变化对国内宏观经济和海内外资本市场产生了重大影响。借鉴近两年主要国家货币贬值的经验看，我
6、国与韩国的情况较为相似，在货币贬值期间，股市以箱体震荡为主。美元加息预期和人民币贬值的蝴蝶效应共同引发新兴市场货币、海外股票及商品市场的大幅动荡。上周三土耳其里拉创出历史新低至 2.92，越南央行年内第三次打压越南盾贬值，哈萨克斯坦坚戈汇率一度大跌 23%。受货币贬值影响，热钱大幅流出新兴市场，并导致新兴市场大幅调整。据统计，过去 13 个月里国际热钱流出新兴市场的资金规模接近万亿美元，几乎是上次金融危机期间的两倍。MSCI 新兴市场指数上周技术上已进入熊市，和去年 9 月相比，指数回落幅度已经达到 23%。港股也受到重创，恒生指数上周大跌 6.59%，创出 12 年以来的最大周跌幅，并创出年
7、内新低。国际大宗商品价格也创出新低，纽约国际原油期货逼近 40 美元/桶，LME 铜跌破 5000 美元/吨。目前，这场对新兴市场的冲击尚未结束，新兴市场股市大跌、新兴国家面临货币贬值压力，类似 1997 年亚洲金融危机时的种种迹象似乎再现。场内资金不断流出、国内宏观经济下行压力不减、海外市场动荡加大等因素将对市场产生持续性影响，持续时间应以月度计算，或将影响整个下半年。特别是美国股市出现向下破位迹象。综合而言，大环境决定了 A 股中短期内难言乐观，或再次考验 3373 点的支撑。长期而言，全力推进的深化改革、国内宏观经济的转型升级和居民财富的配置转移构成了 A 股长期持续走牛的三大动力源 ，而管理层鼓励社保、养老金等长期资金入市、A 股加入 MSCI 指数等将为市场带来源源不断的增量资金。尽管当前面临着中短期困难，但三大因素正不断蓄积着向上动力，笔者对 A 股的长期未来充满信心。只不过，A 股市场中短期趋势更主要地受制于国内外中短期因素。俗话说，善猎者必善守。证券市场赔钱的原因往往不是错失了太多的机会，而是因为不愿放弃每一个机会。在市场趋势没有明显好转的情况下，投资者还需保持谨慎，防御为上。
