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1、 投投资资策略策略报报告告机构时代下的投资策略分析机构时代下的投资策略分析盘点机构持股盘点机构持股 把握投资机会把握投资机会证券投资基金、保险基金、QFII 和社保基金等机构投资者的快速入市以及规模的迅速增长，使得市场博弈格局发生了根本性转变，市场机构化、国际化和结构化特征日益显著，证券市场因此进入了一个全新的机构投资时代，机构长线投资对于整个市场的积极影响正在增加，机构投资理念和投资方向成为引领股市最重要的力量之一。在机构主导市场的情况下，投资者只有站在新的高度认识市场，跟随主流资金和新增资金的动向，把握机构投资脉搏，优化持仓结构，积极挖掘核心资产和潜力品种，才能立于不败之地。一、机构投资者
2、市场地位明显提升一、机构投资者市场地位明显提升1 1、 规模日益庞大规模日益庞大 市场分额已超三成市场分额已超三成目前我国 A 股市场的机构投资者大体可分为基金、券商、QFII、保险、社保基金、信托公司等七类。相关数据显示，目前 A 股市场中的基金、券商、QFII、保险、社保基金等专业机构投资者所持市值已达 6355 亿元，约占 1.8 万多亿元市值的三分之一多，中国股市正在进入机构博弈时代。在国内 A 股市场的众多投资机构中，证券投资基金无可置疑地处于“老大”地位，目前市值高达 3600 亿元，约占 1.8 万多亿元 A 股市值的 20%，处于第二集团的是保险资金、QIFF 和券商，他们的规
3、模都在 600-800 亿之间。各类机构持股规模估算情况各类机构持股规模估算情况(11(11 月底月底) )： 机构类别持股市值（万元）规模排名证券投资基金3500 亿-3600 亿1保险资金864 亿2券商（含集合理财）610-6603QFII612 亿4社保基金600 亿5信托公司276 亿6企业年金31 亿7投投资资策略策略报报告告 2 2、 引导市场作用日益明显引导市场作用日益明显随着机构投资者队伍日益壮大，其对市场影响力也越来越大，市场投资理性程度不断提高。从 2000 年起，基金规模开始快速增加，证券市场开始呈现多元化格局，基金逐步引入了价值投资理念，重视公司的业绩、成长等基本面因
4、素的分析。而随着 QFII、保险等新的机构投资者的加入，更使价值投资理念蔚然成风。与一般投资者相比，机构投资者拥有多方面的优势，包括公司研究优势、资金优势、获取信息的优势和解读信息的优势。所以从长期来看，机构投资者在市场中总能占据主导地位。在 2006 年的行情中，机构投资者明显表现出领先一步的状态，获取了远高于大盘的超额收益。我们看到基金每个季度重点增持个股均出现大面积拉升态势。如在二季度，基金大幅增仓“吃喝逛”等消费类股票，代表性股票苏宁电器大涨 71.4。五粮液股价则翻了一番还多。而 QFII 从 2005 年就重仓钢铁股，虽然在 2006 年前三季度总体表现平淡，但 QFII始终坚定持
5、有。在今年三季度后钢铁股涨幅惊人，宝钢上涨超过 70，QFII 的长线投资获得了巨大回报。在三季度中，基金增持比例最高的行业是房地产，其持有市值环比增加了182.81。而房地产行业在三季度的同期涨幅达到 2368，三季度之后又大幅上涨55，远高于同期大盘涨幅。而遭其减持的机械和消费等行业部分个股则表现不佳，如振华港机三季度下跌近 18，这都显示出机构投资者的调仓对整个市场涨跌的引领作用。3 3、未来机构投资者仍有巨大发展空间、未来机构投资者仍有巨大发展空间首先，管理层对发展机构投资的政策导向非常清晰。证监会主席尚福林明确表示要坚定不移地发展壮大机构投资者队伍。因为当前我国资本市场正处在一个重要
6、的发展转折期，迫切需要大规模的机构投资者在完善市场功能、健全市场机制、提高市场效率和竞争力等方面发挥积极的作用。坚定不移地发展壮大机构投资者队伍，将是管理层推进我国资本市场改革发展的重要战略部署。其次，随着投资者规模的扩大，A 股市场的规模也在不断扩大。中行、工行已经成功上市，更多的大型优质国企将从海外回归。大盘蓝筹股优质资源不断在 A 股上市，将给大机构们更大的运作空间。同时，在股改完成后，一系列市场的制度变革将连续出台，使 A 股市场的投资品种结构更加全面和完善。股指期货、融资融券等创新业务将在 2007 年推出，大机构将可以进行套期保值、对冲等新的交易。再次，与国外成熟市场相比，我国股市
7、的机构投资者的比例仍然偏低。以美国为例，机构投资者占到 70%以上，香港市场机构投资者比例也高达 57，而我国的比例才 34。因投投资资策略策略报报告告 此，国内市场机构投资者队伍仍有很大的发展空间。图表：0%10%20%30%40%50%60%70%美国中国香港中国内地机构投资者比例最后，市场的规范化建设将使得投资者入市意愿继续增强。股改之后，上市公司大股东、管理层和小股东的利益将趋向一致。大股东对股票市值的关注程度远远超过以前，股权激励将使上市公司业绩充分体现，资产注入和整体上市则将促进业绩实现外延式的爆发增长。上市公司的治理将有大幅提高，市场的发展将更加规范和健康。对于重视风险控制的机构
8、投资者来说，A 股市场的预期回报将更稳定，其吸引力也将更高。二、机构投资者市场投资行为分析二、机构投资者市场投资行为分析（一）趋同性分析（一）趋同性分析1 1、深挖行业龙头、深挖行业龙头基于共同的价值投资理念，机构投资者普遍对管理能力突出、发展战略清晰、业务价值独特的龙头公司青睐有加。坚定看好；这首先是因为行业龙头公司的市场地位决定了它们应享有更高估值，二是龙头公司盘子较大，对机构来说具有较好的流动性，运作起来可以做到进退自如。从基金三季度十大增仓股中可以看出，前五名的招商银行、中国石化、民生银行和中国联通和万科 A 的增仓市值均在 16 亿元以上。大秦铁路的持仓市值超过 20 亿元，位居新进
9、股的首位。这些公司在其所属行业中都处于龙头老大的地位。基金总体选股思路是越来越贴近与国民经济密切相关的行业和上市公司。持续持有优质行业龙头品种是 QFII 进入 A 股市场以来的一大鲜明特点，从三季度统计显示看，这一特征依然没有改变。三季度 QFII 持有前十大重仓股为招商银行、宝钢股份、鞍钢股份、上海机场、万科、中兴通讯、浦发银行、燕京啤酒、S 青啤、宇通客车，这些股票在各自的行业中均处于领袖地位。虽然目前券商投资的明显特点是分散投资、各自为战，但他们同样也看重行业龙头公司。投投资资策略策略报报告告 由于券商自营规模相对较小，券商对一些细分行业的龙头更加偏重。比如在三季度，券商重点增仓了东方
10、电机、盐湖钾肥、烟台万华、赣粤高速、S 东锅、宇通客车等二线蓝筹股。2 2、注重主题投资、注重主题投资（1 1）人民币升值概念的）人民币升值概念的金融地产成最爱金融地产成最爱在人民币升值的背景下，机构纷纷选择银行和房地产作为主要投资标的。银行股在业绩稳定增长、人民币升值、中间业务发展空间预期、外资并购及税制改革等因素刺激下，其成长性已成为机构资金的共识。从行业投资结构看，金融股成为 QFII、基金、保险机构的最爱。如招商银行、浦发银行、S 深发展、华夏银行、民生银行等，中国银行和工商银行上市都成为各路机构的新宠。三季报显示，险资分别持有民生银行、招商银行、中国银行和浦发银行 2.22 亿股、1
11、.43 亿股、1.21 亿股和 8128 万股。从全年保险资金运作轨迹看，对银行股长线持有，持仓呈逐季加码态势。2006 年以来，险资在银行股上重拳出击，收获颇丰。作为人民币升值受益品种的大市值蓝筹，银行股已成为机构战略性仓位配置的重要目标。而银行股在业绩转暖、内外资税收统一、外资并购等市场想象空间的刺激下，从市盈率和估值角度看，仍具备一定的中长线投资价值。在人民币升值及宏观经济快速增长趋势没有改变前，房地产行业的中长期投资价值不会改变。基金、保险和券商三季度继续关注受益于人民币升值、拥有大量土地储备的区域龙头上市公司，同时把握新会计准则下持有型物业地产股和商业地产股的资产重估机会。基金对万科
12、、金地、招商地产等房地产龙头股的兴趣不减。地产股中的万科 A、金融街、北辰实业是三季度新进的保险重仓股。三季度券商对人民币升值受益明显的地产股青睐有加，对金融街、金地集团、栖霞建设、泛海、招商局、龙元建设、S 浙广厦等地产股继续持有或增持，南方证券大手笔新增金地集团，而长城证券逆市增持亏损地产股天鸿宝业耐人寻味。2007 年，人民币继续升值的预期依然明朗。关注银行和地产股，与成熟投资机构共同分享银行业的高速成长应该是投资者理性的投资选择。2007 年，机构投资者将致力于会计制度和税改下对价值重估主题和隐蔽性资产个股的挖掘。（2 2）青睐消费品投资）青睐消费品投资受益于宏观调控和扩大内需的经济政
13、策，消费及相关服务必将替代投资成为未来 10 年中国经济增长的核心推动力。食品、零售、旅游等消费品主题投资受到基金、QFII 等机构投资者的共同青睐。三季报统计显示，在股票型基金中，有 70 家基金持有贵州茅台、52 家基金持有大商股份、39 家基金持有苏宁电器，基金重仓持续持有消费品股为其带来巨额投资收益。从券商持有股票情况看，三季度券商对未来仍有望继续维持高增长的消费品概念股投投资资策略策略报报告告 如饮料食品、商业零售、旅游以及医药类优质上市公司均进行了增持，如对具有品牌优势和定价能力的食品饮料成长股山西汾酒、重庆啤酒、水井坊、国投中鲁、维维股份和光明乳业积极增仓；继续持有和增持部分医药
14、股如金陵药业、复星医药、南京医药和广州药业等；积极增持旅游股峨眉山和中青旅。在 QFII 关注的投资品种中益民百货、第一食品等商业股一直被收入囊中，而燕京啤酒则持续被瑞士银行和富通银行重仓把持（三季度末合计持有7000 余万股，占流通市值近 15） 。由于中国消费服务业占 GDP 比重仍较低，随着我国经济结构迈入消费者时代，随着居民收入水平的提高及对生活质量的追求，居民对住房及教育、食品饮料、商业零售、旅游、医疗保健、交通通讯(3G)、文化传媒(数字电视)、软件、金融理财等服务型消费的需求将不断增加，为此，奢侈品，快速消费品、连锁商业零售和休闲服务发展空间非常广阔。最大的投资机会还将出现在这一
15、领域。随着人们收入水平的提高，国内消费逐步升级，越来越多的人倾向于商业零售、旅游等休闲消费，整个消费品市场仍将持续向好，2007 年消费品概念股仍有望继续成为机构资金重点关注的投资品种。（3 3）捕捉主题投资机会，积极参与机械、传媒和奥运等主题投资）捕捉主题投资机会，积极参与机械、传媒和奥运等主题投资三季度机构基于价值重估、坚持成长投资理念，注重创新的投资策略，沿着更广的视角去精选个股，战略性地选择主业突出、竞争力较强、成长性良好、从长期来看股价明显低于内在价值、安全边际较高的细分行业龙头或大行业中的小型潜力公司作为主要投资对象。重点挖掘机械、3G、传媒网络和奥运主题。十六届六中全会明确科技创
16、新和科技进步应为建设和谐经济做出贡献。意味着“自主创新“将由理念上升到运筹层面。三季度，券商对装备制造股上加大了建仓力度。三季度擅长捕捉主题投资的东方证券对经纬纺机、山推股份、时代新材和太原重工等机械股增仓，而中信证券建仓大冷股份和西北轴承。三季度，保险公司在装备制造股上也加大了建仓力度。平安人寿重仓柳工和江南重工，中国人寿重仓安徽合力。随着政府承诺 2008 年北京奥运将提供 3G 服务，北京奥运成为 3G 进入实质性的契机，从而促使 3G 板块的重新定位。3G 大规模商用将使相关上市公司未来的业绩发展阶段呈现出跳跃式增长的局面。3G、传媒等主题投资也进入保险和券商机构的视野，险资增持歌华有线、用友软件。部分券商加大对 3G 和传媒网络股如东方明珠、生益科技、华胜天成的增持力度。季报显示，机构提前对奥运主题进行布局，积极增持北京的地产、城建和旅游以及商业地产股如北京城建、北京城乡、北新建材、中青旅和中国国贸等。（二）差异化分析（二
