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1、天津财经学院硕士学位论文开放经济中的金融自由化及其发展研究姓名：李俊峰申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：苏宗祥2000.5.1内容提要( 在开放经济条件下，随着金融的国际化、自由化、一体化的发展和金融创新的兴起，国际资本流动迅速成长，而且规模十分庞大，给世界各国经济、特别是发展中国家的经济以巨大的冲击，其直接后果是导致经济动荡和金融危机。造成金融危机的根本原因在于一国经济结构的失衡，同时也与一国的金融自由化及其在金融自由化过程中货 币金融政策的失误有着直接的联系。工二一本文拟通过对开放经济中的金融自由化及其发展的研究，探讨在刁 开放经济条件下金融自由化的模式选择、实施条件、顺序及各种货币
2、金融政策的协调搭配，以及我国加入W T O 以后金融对外开放的策略。针对金融自由化造成的金融风险，提出了健全与完善国际金融协调监管体制的政策建议，旨在促进经济增长的同时，防范金融风险，化解金融危机，并为我国加入W T O 以后的金融自由化、市场化改革提供借1 9 9 7 年、1 9 9 8 年第= 节东南亚货币与金融舡机的启示从理论上讲，象东南亚国家那样的小型开放经济，实行钉住美元的固定汇率制 是规避汇率风险，稳定国际收支和国内经济的有效手段。但是，问题在于如果汇率 水平严重偏离实质经济，本国产品出口竞争力下降，国内产业调整极为缓慢，长期 存在贸易赤字而又不能保持外资持续稳定流入的情况下，必要
3、的货币贬值是恢复国 际收支平衡的唯一出路。从这个意义上说，以货币贬值为主要特征的货币危机是一 种必要的调整，也是恢复国际收支平衡及进行产业结构调整的前提和基础。因此，2 4第四章开放经济中金融自由化失误的实证分析这种强制性的汇率调整和汇率制度的变化，尽管在短期内会造成对国内经济的严重 冲击，但是，它有助于东南亚国家经济的长期稳定与发展。 不论是墨西哥的金融危机还是东南亚货币危机，资本的国际流动都是引发危机 的直接原因。进入9 0 年代以来，随着国际融资短期化和证券化的发展，资本的国际 流动对于一国经济的影响日益加剧，特别是投机性资本流动造成的汇率波动给各国 经济带来的负面作用越来越大。因此，如
4、何对付套利资本的冲击不仅成为国际监管 的主要挑战，也成了各国政府保卫国家货币安全的首要课题。 从投机者进行国际资本套利的具体操作来看，资本项目自由化以及以期货市场 为主的衍生金融工具市场是保证货币投机得手的必要条件，也是各国防范货币攻击 的主要监管领域。事实上，就是国际金融监管的权威机构巴塞尔委员会，其颁 布的一系列金融监管原则对于监管衍生金融工具交易的市场风险也刚刚起步。因此， 为了保证一国的货币安全，各国政府必须在实行资本项目自由化和开放衍生金融工 具市场方面持审慎态度，必须要有足够完善的监管和预警系统，特别是在国内经济 存在问题，对外部金融风险抵御能力不够的情况下，对金融自由化的进程不能
5、操之 过急。这是东南亚金融危机给我们的第一个启示。 为了使一国经济加入世界经济的大循环之中，必须采取包括金融自由化在内的 确实措施，鼓励必要的资本流动。这也是国际金融发展的基本趋势。但是，在金融 自由化的背景下，应该如何维护本国的货币金融安全昵? 就泰国的货币与金融危机 而言，其根本原因在于国内经济存在大量隐患，如泡沫经济、不良债权以及经常项 目的持续逆差等。这些隐患使这些国家的货币面临着巨大的贬值压力，宏观经济实 际上已处于失衡状态，只是依靠高利率吸引外资的持续流入来维持着表面的平衡。 事实上，如果没有外汇市场上人们对泰铢贬值的广泛预期，国际投机者单纯依靠自 己的力量是难以掀起汇率波澜的。因
6、此，确保国内经济处于健康、稳定和平衡的发 展态势，时刻警惕经济泡沫，处理好银行不良债权，保证金融体系的稳健性，维持 国际收支基本差额的平衡，加强外债管理，是维护一国货币金融安全的根本。在实 现金融自由化之后，这一点就变得更加重要了。这是东南亚货币危机给我们得第二个启示。 在实现金融自由化之后的开放经济环境中，宏观经济运行机制发生了变化，封 闭状态下的传统宏观经济政策也要随之改变。其中，最重要的是如何处理好宏观经 济中的内部均衡和外部均衡的关系，并根据自身的贸易结构选择适当的汇率制度。 实行固定汇率制度固然有利于国际贸易和投资，但是，在金融自由化的背景下，固 定汇率制将使一国失去货币政策的独立性
7、。在经常项目持续逆差的情况下，为了维 持外部均衡，泰国中央银行只能通过提高利率吸引外资的持续流入。按照封闭经济 条件下的宏观经济分析，高利率将导致国内银根紧缩，经济衰退。但是，由于外资 的流入，泰国国内却出现了高利率与信贷松弛并存的局面，内部均衡出现了问题， 形成了经济泡沫，并由此产生了银行不良债权的隐患。对此，在开放经济条件下， 实行浮动汇率制也许是一个解决办法，应充分利用汇率机制调节国际收支，防范外 部冲击。因此，在实行金融自由化之后，对宏观经济政策组合需要重新加以思考， 资本项目的开放与浮动汇率制的实施应是明智的选择。这是东南亚货币危机给我们的第三个启示。第四章开放经济中金融自由化失误的
8、实证分析在世界科技迅速发展和激烈的国际竞争中，一国国际收支出现逆差本来是正常 的，问题在于如何调整国际收支的失衡。泰国的对策主要是吸引外资，以资本项目 的盈余来弥补经常项目赤字的政策能否最终取得成功，取决于两个条件：是看资 本流入是否具有持续性，且不能发生逆转：二是能否使本国的出口能力得到提高， 实现产业结构升级和出口竞争能力提高，从根本上改变经常项目逆差的状况。但是， 由于种种原因，泰国引进的外资主要是流动性极强的短期资本，并且其投向也极不 合理，主要投向资本市场和房地产市场。结果不仅对改善经常项目赤字不利，而且 使国际收支平衡极不稳定。因此，发展中国家在引进外资时，应该以吸引能够增强 其出
9、口能力且流动性较低的直接投资为宜，而对间接投资则应持谨慎态度。这是东 南亚货币危机给我们的第四个启示。 在开放经济中，小型开放经济是无力抗拒强大的国际投机资本冲击的。事实上， 这也再次暴露了开放经济中的固定汇率与资本账户自由化的矛盾。东南亚各国汇率 的相对稳定并非完全固定，及时调整也许不会使各国中央银行损失如此惨重。其实， 无论欧洲的联合浮动汇率制，还是东南亚的盯住一揽子货币的汇率制度，都刁渤泥 于制度限制。制度是人制定的，也是为人类的经济活动服务的。一旦制度与经济活 动出现不协调，首先应调整的当然是制度，这是东南亚货币危机给我们的第五个启示。第五章W T O 与我国金融自由化问题探讨第五章W
10、 T 0 与我国金融自由化问曩探讨我国金融自由化的过程，也就是我国金融体制不断改革与深化的过程。经过近 2 0 年的金融体制改革，我国在金融自由化、市场化方面取得了举世瞩目的成就。但 是，也应看到我国的金融自由化还刚刚起步，许多重要的市场化措施还在实践中逐 步推进，如利率的自由化、资本项目的开放等。随着我国加入W T O 脚步的临近，这 对我国的金融自由化问题提出了新的要求和挑战。本章将就我国加入W T O 以后我国 金融自由化、市场化过程中的有关问题进行探讨。第一节我国金自由化的现状一、我国国内金融自由化的现状1 9 8 4 年开始，我国逐步取消了单一银行体制，逐步建立了多家商业银行和政策
11、性银行，发展了多种类、多层次的商业银行和非银行金融机构，同时引进并设立了 一些中外合资银行和外商独资银行，逐步建立了一个以中央银行为核心、以国有独 资商业银行为主体、多种金融机构并存竞争的金融组织体系。通过金融立法确立并 加强了中央银行操作的独立性，使之逐步采用以市场化为基础的间接调控手段。积 极推进商业银行的市场化运营，鼓励以市场为基础的金融机构之间的竞争与发展。 同时，采取措施深化金融市场，创建了国内货币市场、资本市场和外汇市场，发展间接货币政策管理手段，并以金融立法的形式改进并强化了对金融体系的审慎监管。 1 9 9 8 年又取消了对商业银行的信贷规模控制。 在过去几年，我国对外汇体制也
12、逐步放松了管制，积极推进汇兑的市场化。这 包括统一汇率，1 9 9 4 年实行了以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度；取消对 贸易和非贸易往来项目的支付限制，1 9 9 4 年1 月统一了全国的外汇市场，至1 9 9 6 年 底实现了人民币经常项目下的可自由兑换；步降低关税，减少关税壁垒和扩大外贸 经营自主权，逐步向建立一个自由而开放的贸易体制迈进。 尽管如此，相对国民经济的其它部门而言，我国金融部门的市场化仍严重滞后， 中央银行的宏观调控基本上还是沿用计划体制下的一些手段，如信贷规模控制( 1 9 9 8 年才取消) 、利率管制、资本管制等，市场化的货币政策工具仅仅是从无到有，影响 力微乎
13、其微；各大商业银行的市场化改革步履维难：与整个经济、金融体系规模相 比，金融市场的规模实在太小，对金融市场化运营的作用非常有限。而金融体系中 的利率市场化步履更慢，真正属于市场化的利率也只有同业拆借市场利率，偶尔为 之的国债招标发行利率以及二级市场的债券交易利率，其它各种利率均受政府管制。 可以说金融部门的市场化慢于国民经济其它部门的市场化，而在金融部门中，利率 市场化及资本帐户的开放又慢于金融体系其它方面的市场化。同时，对外资金融机 构的市场准入还有许多管制，而对国际间资本自由流动的管制尤为严格。二、我国对外金融自由化的历程及现实差距第五章W T O 与我国金融自由化问题探讨加入W T O
14、及金融服务贸易自由化对我国提出了更高的要求，我国恢复G A I T 的谈判主要涉及货物贸易，现在争取加入W T O 需要增加服务贸易的谈判，而金融服 务贸易谈判更是其中的难点。我国的金融服务业是1 9 7 9 年开始对外开放的，至今在开放的地域、数量、业务 范围上都有很大的发展。1 9 7 9 - - 1 9 8 2 年，我国先后批准3 1 家外国金融机构在中国设 立代表处，拉开了我国金融业对外开放的序幕。1 9 8 2 年我国开始在经济特区进行外 资金融机构设立营业性分支机构的试点，1 9 8 5 年颁布中华人民共和国经济特区外 资银行、中外合资银行管理条例，允许在四大经济特区设立营业性分支
15、机构。1 9 9 6 年1 2 月在上海浦东开始了外资金融机构经营人民币存贷款、结算、担保、国债及金 融债券的投资业务。截止到1 9 9 7 年底。我国共批准建立了7 1 6 家外资金融机构( 见 表5 一1 ) 。 表5 1 我国已批准的外资金融机构统计表代表机构( 5 4 3 家)经营机构( 1 7 3 家) 机构银行2 7 5 家，保险1 8 1 家，投资银外资银行( 分行1 4 2 家，合资7 家。独资5 家) ，财 类型行5 8 家，信用卡公司1 0 家财务务公司( 合资4 家，独资3 家) 保险公司( 独资8 公司6 家，其他1 3 家家，合资家，中介机构2 家) 合资投资银行I
16、家 地区北京2 1 9 家，上海1 6 5 家，广州4 21 4 2 家外资银行分行的分布：上海3 9 家，深圳2 3 家， 结构家，深圳2 7 家：大连1 7 家，天津广州1 4 察，北京1 4 家天津1 3 家大连l O 家厦 1 2 家，其他1 8 个城市6 l 家门1 0 家。其它1 1 个城市1 9 家资料来源：中国金融年鉴1 9 9 7 年1 9 9 8 年截止到1 9 9 8 年6 月，外资金融机构总资产内地金融总资产及外汇资产的 比重分别为2 5 8 和1 6 4 ，其业务规模已经不容忽视。1 9 9 6 年1 2 月我国正式允许 外资银行在上海试点经营人民币业务，1 9 9 8 年批准深圳为第二个试点城市，并颁布扩大外资银行人民币资金来源的一系列措施。 总体而言，我国在金融服务业对外开放的过程中，达到了为国内经济建设筹集 资金的目的。但是，根据O A T S 等国际协议的要求，以目前的开放程度与加入W T O 的要求相比，还存在很大的现实差距。首先是开放领域还不广泛。从地域上看，目 前大多数外资金融机构
