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1、ECN、STP、与 MM 模式的区别外汇保证金的交易商分类：Straight Through Processing，直通式处理系统，简称 STP；Electronic Communications Network，电子通讯网络模式，简称 ECN；询价（Dealer）和单一做市商（Market maker）模式，简称 DD 或 MM；我们平常接触到的外汇保证金经纪商通常采用后一种交易方式（MM） 。STP 直通式处理系统 模式通过直通式处理系统 (straight through processing system - STP)，让客户的下 单发送到银行，按银行的价位接近即时交易。交易量偏高期间
2、可能出现单子悬 空，表示单子已经执行但仍然留在挂单窗口。一般来说，这样的单子已经执行， 只是还需要一点时间等待银行确认。交易频繁期间，可能出现多项下单需要等 待处理。等候的单子增加有时会影响银行延迟确认部分单子，视乎单子的种类， 情况可能不同。ECN 电子交易网络 模式 ECN 是一个电子交易网络，是一个使用集中-分散市场结构的外汇交易科技。 此模式通过与银行、机构、外汇市场及科技供应者紧密合作来完成。交易者的 单子都直接且匿名的挂在这个网络上，每个单子都是同等的地位，按照价格和 时间的最优化公平撮合成交。所以 ECN 上的价格是真实的市场价格，点差不固 定。ECN 的运营者不参与交易，向交易
3、者收取设当比例的交易手续费。所以他 们会尽可能提供给客户更好的服务。随着互联网技术的发展，服务于个人投资 者、小型银行、投资机构、对冲基金的 ECN 交易商开始出现。ECN 的商业运行 模式被美国的证券行业普遍认为是一个典型的全自动化的电子证券交易所。DD 询价 和 MM 做市商 模式 （有交易员平台） 个人投资者面对单一的对家进行询价和交易，报价的公正性依赖于交易商 的诚信。交易商本身就是做市商，他们一般先会总和过滤银行或 ECN 的价格， 然后加上自己的利润再报价给客户，因此客户实际上是在与作市商做交易（在 ECN 上是与匿名的真实交易者进行交易） 。客户看到及交易的并不是市场的真实 价格
4、，并且交易的执行价格由外汇做市商决定，所以成交价格常常有利于做市 商也就不足为奇了。客户的单子进入做市商的系统后，首先进行多头头寸和空 头头寸之间的内部对冲，然后将余下的净头寸拿到他们所依附的银行或者 ECN 上对冲，也可以部分对冲或者干脆不对冲，这就不对冲的单子就属于对赌的范 畴。现在介绍一下什么是对赌，对赌就是这些做市商们不把所有的净头寸拿到 ECN 或银行去对冲。比如，某家外汇交易商收到客户 1000 手（外汇交易单位， 通常是指 10 万单位基本货币）买入欧元/美元的指令和 800 手卖出欧元/美元的 指令，那么内部对冲后余下 200 手欧元/美元的净多头头寸，但是该公司愿意承 担了这
5、部分头寸的市场波动风险，并没有把这 200 手欧元/美元净多头头寸放到 银行或 ECN 上做交易，这就叫做和客户“对赌”。在美国相关法律法规中并没有 硬性规定如何对冲风险，这完全取决于交易商自己的风险控制策略。如果客户 的单子能及时完全对冲掉，那么做市商几乎不用承担额外的市场风险，获得的 收益比较稳定。但是现实中做市商一般或多或少的会进行对赌，这加大了其本 身的风险。这种对冲/对赌模式的存在，意味着在某些特定时段（比如美国重大 数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候） ，您可能经常性的无法连接到 交易商的交易系统上进行有效迅速的交易，因为此时交易商很难在有限成本区 间内及时地把市场风险转嫁
6、出去，所以干脆限制客户下单或者采用一些其它的 方式，随后却把问题归咎于网络故障或其他原因。这种特定时段经常出现单子 无法成交的现象在国内银行外汇实盘交易中也是普遍存在的。另外，大多 MM 模式的交易商还会把客户进行分类，客户可能分为两类， 盈利能力强的客户被单独划分出来，进入慢速模式，此类客户面临着滑点、订 单难以成交(反复询价)等多重障碍，但是交易商总是会很谨慎的操作以不让客户 有所察觉。 而盈利能力差的客户被归入自动执行模式，因为从平均数上看，这些客户 最终是亏损的，所以这些客户的单子不用理会，让他们自己开开平平的折腾， 最终净值就会变成零，而钱自然就全进了做市商的口袋。 做市商和这些盈利
7、能力差的客户对赌交易，当然胜算很大。至于透明性， 只能取决于这些做市商公司的内部政策。做市商的优势是开户门槛低，杠杆大，所以客观的讲，做市商的存在是历 史的必然，正是由于做市商，才使得外汇零售交易市场迅速发展，使更多的中 小投资者得以参与外汇交易。如何辨别一个汇商是无交易员平台还是做市商平台NFA 早在 2008 年 1 月 25 日便提出了要求美国所有做市商模式的外汇交易 商向其客户披露其交易对赌的性质。但是多数外汇交易商并没有按照要求将其对赌性质直接翻译成中文。国内 的外汇经纪人也常常对此避而不谈或者含糊其辞，甚至有的外汇经纪人自己都 不懂得对赌是怎么回事。所以投资者自行掌握一些判断汇商类型的方法就显得 尤为重要。简单有效的判定方法有一个：是否允许超短线交易。就是说剥头皮、炒单 这些是否被允许。如果交易商明令禁止上述这些交易方式，或者对上述交易方 式做出了限制，那么就可以确定该交易是做市商。 无交易员平台是不会对交易有任何限制的。但不是说允许超短线交易就一 定是无交易员平台。因为有的做市商也是公开宣布其对交易没有任何限制的。所以说这个方法 可以判断汇商是不是做市商，但是不能判断汇商是不是无交易员平台。有的朋 友在开户之前没有详细了解到交易商关于超短线交易的政策，结果因为自己某 次交易平仓太快而被交易商封了帐号，这种事通常投诉是没有用的，只能怪自 己当初开户的时候没有做足功课。
