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1、高小新”的长期牛市本文为证券市场周刊约稿，杂志略有修改四季度由于大规模限售股解禁压力，使高估值的风险得到释放。之后，以中小板、创业 板为代表的新兴产业及高成长类股票，在未来几年仍将持续地获得超额收益。2010 年以来，A 股市场同时具备高成长、中小盘新股、新兴产业这三种属性的股票（下 称“高小新” ）大放异彩，在上证综指及沪深 300(3480.992,-42.96,-1.22%)指数持续低迷 的背景下，表现抢眼，带动中小板综指不断上扬并创下指数发布 5 年多以来的新高。中小盘 股票与大盘指数和大盘股票走势背离的成因何在？背离趋势在未来几年能否持续？投资中小 盘类股票能否在未来持续获得超额收益
2、？我们认为，四季度由于大规模限售股解禁压力，使 高估值的风险得到释放。之后，以中小板、创业板为代表的新兴产业及高成长类股票，在未 来几年仍将持续地获得超额收益。持续上涨成因1.中小盘股票总体成长性明显优于市场平均水平根据 2010 年 6 月深交所发布的深交 所多层次市场上市公司 2009 年报实证分析报告可以看出：中小板公司过去数年的成长性 要远高于市场平均水平。 2007-2009 年，公司平均营业收入的年均复合增长率在三个层次 的市场出现了明显的阶梯式分布，其中主板为 9.2%，中小板为 15.7%，创业板为 36.7%。 2009 年度是中小板公司整体业绩水平连续第 6 年实现正增长。
3、尤其是 2004 年中小板首批上 市的 38 家公司，绝大多数保持了持续高增长势头，2004-2009 年平均营业收入复合增长率 31.21%，平均净利润复合增长率 39.44%。即使在受金融危机影响最深的 2008 年，平均净利 润仍保持了 37.67%的增速。 2010 上半年，438 家中小板公司营业利润同比增长 49%，净利 润同比增长 47%，增长速度高于上市公司整体的 41%。2.市场给予非周期类股票较高估值预期 9 月底，上交所股票总市值为 16 万亿元，深交 所为 7.2 万亿元（其中创业板为 4600 亿元，中小板为 2.8 万亿元） 。上交所前 10 大股票总 市值为 6.
4、6 万亿元，占上交所总市值比例为 42%,其中工农中建招商 5 大行占 3.3 万亿元， 中国石油(11.87,0.05,0.42%)（601857.SH） 、中国石化(9.00,-0.12,-1.32%)（600028.SH） 及中国神华(28.46,-0.61,-2.10%)（601088.SH）三家能源类公司占 2.5 万亿元，此 10 大市 值公司总体上都属于周期类公司。周期类公司的利润波动较大，在宏观经济形式不明朗的情 况下，很难准确估值，投资者对此宁愿采取保守些的策略。所以周期性股票的利润增长并不 一定能够刺激股价上涨。如 2010 上半年银行业净利润增长 31%，但在房地产调控仍
5、将持续、 存在拨备政策调整预期的情况下，银行板块上半年的业绩增长并未给股价提供支持。而中小 板总市值 2.8 万亿元，前 10 大股票总市值为 4600 亿元，主要分布在商业连锁、白酒、风电、 医药等行业，银行及资源类仅占不足 600 亿元。总体上周期性相对主板要弱很多，其业绩的 稳定性较高。所以，在上半年净利润同比增长 47%的因素影响下，股价上涨亦属正常。3.持续发行不断刺激市场对中小盘股票的关注 自 2009 年 7 月桂林三金 (28.71,0.00,0.00%)（002275.SZ）开始发行、同年 10 月创业板推出以来，中小板、创业板 在短短一年里已经上市 300 余家公司，为市场
6、不断地注入新鲜血液。新模式、新行业类的公 司不断涌现，导致市场关注度升温。4.高送转对中小股票的刺激更为明显申银万国的相关研究显示，高送转在短期内对股价 会有明显刺激作用，高送转类公司在短期内亦有明显超额收益。根据统计，2009 年度结束 后，主板推出高送转方案的公司仅为 5%，而中小板为 21%，创业板为 83%。推出 10 转 15 方 案的创业板股票神州泰岳(65.950,4.99,8.19%)（300002.SZ）股价在短短两个月左右上涨 1 倍有余。具备高成长潜力的中小盘股票，由于股本较小，每股收益及绝对价位较高，加上近 一年来新股发行时募集资金往往超出预期，资本公积较高，这为其不断
7、地推出送转方案提供 了可能。如中小板中的苏宁电器(15.44,0.32,2.12%)（002024.SZ） ，自上市前的 6800 万股， 股本扩张至目前的 70 亿股左右，总股本扩张了 100 倍。5.国家扶持将使未来数年新兴行业高速发展金融危机给世界经济带来了巨大影响，各国 都在寻找下一轮经济增长的动力，开始大力关注对国民经济发展具有重大影响力的战略性新 兴产业的培育。中国政府对战略性新兴产业亦高度重视。国务院审议并原则通过国务院关 于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 。2010 年底前发改委亦计划出台一系列新兴产业 支持政策，而即将推出的“十二五”规划，更把新兴产业发展作为重要内容，这
8、些政策将成 为推动新兴产业发展的动力。新兴产业的成长速度必然高于传统产业，未来经济中最有活力、 最具增长潜力的上市公司大多数亦将来自于新兴产业。根据相关报告预测：预计到 2015 年， 规划中的七大战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重将达到 8%，到 2020 年将升至 15%， 而目前这一比重仅为 2% 。 战略性新兴产业类股票，主要分布于中小盘股票当中。这亦是 今年中小盘股票表现优异的原因之一。仍将持续走强“高小新”类股票，主要是指具备高成长潜力、小规模、小市值、小股本的公司，符合 经济发展趋势，或国家重点扶持的战略性新兴行业的公司，在未来几年仍将持续走牛。1.高成长有高回报高成长是市场
9、永恒的投资主题。只要投资者能够不断找到高成长类的 公司，在业绩不断增长的基础上，将能够持续地获得超额收益。2.小公司高成长机会大深交所的相关统计证明中小公司的成长速度要远高于大盘股。主 要是因为小公司大多处于成长期，而大公司大都处于成熟期。根据企业生命周期理论，企业 发展主要有 4 个阶段：即孕育期、成长期、成熟期、衰退期。中小板及创业板的推出，让大 量处于成长期的公司能够在 A 股上市，这为寻找高成长股提供了源源不断的标的。成长期的 企业扩张意愿较为强烈，而上市募集的资金使其竞争力迅速增强，规模扩张的速度远超过同 行。如园林绿化行业的东方园林(120.45,2.09,1.77%)（00231
10、0.SZ） ，上市后由于资金宽裕， 迅速承接了几个巨额订单，是上市加速了其规模的迅速扩张。3.高成长多来自新模式、新产业相对于传统产业或传统商业模式来说，高成长公司出现 在新产业或新商业模式中的概率要高很多。如美国近年来表现较好的 APPLE 不断推出 ipod、iphone、ipad 等新产品，并结合 APPLE STORE 这种新的商业模式，促使其利润不断增长，市值亦不断创下新高。而 GOOGLE、AMAZON、百度、腾讯等更是新兴行业和新商业模 式成功的典型代表。未来几年，在全球及中国都将新兴产业作为重要发展方向的前提下,处 于新兴产业的公司发展速度将远超过传统行业，能够上市募集资金的处
11、于新兴产业的上市公 司，增长速度亦必将远超过传统行业的上市公司。风险何在首先是估值风险。 “高小新”类股票的高成长有目共睹，但市场若给予其过高的期望， 导致估值过高，往往带来较大的投资风险。如今年上市的一些股票，市场期望过高，导致动 态市盈率高达近百倍，给初期介入的投资者带来巨大损失。过高估值亦让公司管理团队在巨 大的浮动盈利诱惑下人心不稳，部分高管以辞职换取提前套现的权利。而以 PE 投资为主的 私募股权基金面对远超过预期的暴利，获利出逃的意愿亦相当强烈。创业板首批上市 28 家 公司，10 月底其部分小非将开始流通，解禁压力将使目前过高的估值风险得到缓解，亦为 坚定看好的投资者提供了难得的
12、买入时机。其次是不达预期风险。杰里米?西格尔在投资 者的未来一书中证明，成长性本身并不能带来超额收益，只有超预期的成长才是超额收益 的来源。即使是高成长的公司，若预期过高，也会造成估值偏高，造成投资者眼里的“好公 司，差股票” 。新兴行业前景被众多企业看好，竞争亦相对激烈。 “高小新”市场期望很高， 但由于规模较小，在行业竞争中落败的可能性很大，导致利润波动剧烈，若短期净利润不达 预期，股价波动的风险较大。因此在选择此类公司时，应尽量选择在行业内排名靠前、规模 相对较大的龙头公司，即“小（股市中的小股票）中选大（新兴行业里的大公司） ” 。仍将持续走强 “高小新”类股票，主要是指具备高成长潜力、小规模、小市值、小股 本的公司，符合经济发展趋势，或国家重点扶持的战略性新兴行业的公司，在未来几年仍将 持续走牛。作者为上海鼎锋资产管理公司普通合伙人、副总经理
