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1、“新三板”做市交易前景及应对做市交易前景做市交易前景“新三板”市场是除沪深主板、深圳创业板外的场外市场，主 要面向全国中小企业的股份挂牌和转让市场。在发达的多层次资本 市场体系中，场外市场因准入门槛低而吸引和容纳大量企业，企业 数量要远大于主板市场，场外市场构成资本市场金字塔结构的底层 或塔基。制度设计及创新将助推“新三板”市场快速发展。由于我国资 本市场发展历程短，而且先从主板市场开始建设，因而主板市场企 业数量、交易量要远大于创业板及“新三板”市场。尽管如此， 2400 多家企业的主板市场、加上几百家企业的创业板，容量显然难 以满足千万数量级中小企业的潜在需求。因而大量中小企业登陆 “新三
2、板”成为可选之策。有鉴于未来“新三板”将成为中国多层 次资本市场塔基，充任股权初步交易市场和优质股筛选市场的发展 方向，我国监管层也在不断出台多项新政来积极助推“新三板”市 场发展，其改革创新力度和步伐甚至比主板市场都要快，如注册制、 做市商等创新制度，以及优先股、中小企业私募债、债券股、股票 质押式回购等创新产品，可以说领资本市场之先。“新三板”市场自定位为全国性市场后，挂牌企业迅速增多。 据券商报送统计资料，有意向挂牌的多达 6000 多家。“新三板”将 成为容量增长最快的分层资本市场。做市交易的供需双方将维持增长态势。“新三板”市场是一个 面向全国企业开放的公开股权交易平台，其全国性和公
3、开性决定了 定价机制必须具备合理性和完备性。而且唯有如此，价值发现和资 源配置功能才能实现。股票定价机制主要有竞价、协议和做市三种， 目前“新三板”市场已经推出协议和做市，并计划择机推出竞价机 制。由于场外市场信息披露要求相对较低而致的信息高度不对称性， 采用协议定价和转让往往会使交投清淡，从而定价机制因为供求不 充分而低效，而做市交易借助做市商专业的估值能力和持续的双向 报价并完成交易的机制设计，就为做市股票创造了流动性，交易价 格也会随着持续交易而趋近公允，完成价格发现功能，因而场外市 场采用做市交易成为世界通行模式。我国“新三板”市场于 2014 年 8 月 25 日引入做市交易模式后，
4、 交易额、交易量都显著增长，增加流动性的做市功能初步显现。目 前 70 只股票已选择做市转让交易，虽只占挂牌企业数的 5%，但随 着做市股票流动性的增加，选择做市交易的股票将愈益增多。做市业务供给方面，目前已有七十多家证券公司具备做市业务 资格，因为每只做市股票均需有两家或以上做市商，做市商队伍在 未来可能会扩容，据预测，除券商外，未来私募基金 PE 和创投基金 VC，甚至资产管理公司等极有可能加入做市商队伍。做市商应对策略做市商应对策略做市商如何应对快速增长的做市业务。针对“新三板”容量快 速扩充、做市交易量不断增长的趋势，特别是未来做市商队伍将扩 容，竞争形势会趋于激烈，现有做市商应该未雨
5、绸缪，前瞻性地布 局以下战略。一是加强做市股票后备库建设。首先要加大后备做市股票的遴 选范围。除主动需求者外，要借助全国性营业网络资源，积极遴选 后备做市股票。其次是加强对做市股票的成长性研究。虽然许多挂 牌企业财务数据特别是现金流缺乏乐观，但成长性是小企业最重要 的特征。因此，做市商一定要加强对公司行业前景的研究力度，特 别是针对细分市场，要综合分析备选股票公司的人力资本、技术潜 力及竞争优势，突出投资亮点。二是规范做市部门制度建设。“新三板”做市商制度尚处于完 善阶段，各做市商也并无统一规范的内控制度可循。为此，做市商 需要着重在业务拓展激励制度、风险审核和预控制度、业务操作流 程等方面进
6、行探索与实践。当前，特别是就账户划定及防火墙机制；强化内部协同，构建 分级授权决策机制；做市部门业绩考核与激励机制等方面尽快制定 有效制度措施。做市业务与挂牌推荐、自营、经纪以及研究存在一 定业务链关联，因而在不同账户及部门间构建有效防火墙是不可或 缺的。对于挂牌阶段就提前介入的做市账户，一些信息要实现必要 的屏蔽机制，而且一旦不能做市，应实施实时清空机制。对于做市 与自营，除遵循分立账户外，还需就做市退出、价格认定及融资融 券细则等进行必要的风险内控。做市业务涉及股票投资、做市交易、股票出售等业务链，可能 牵涉自营账户和做市账户两种账户，还不排除直投、资管的潜在进 入，从而分别与不同部门关联，做市部门在业务推进中需要沟通多 个部门，同时还需推进同一部门不同业务模块的业务衔接。构建分 级授权决策机制需要在仓位锁定、出仓授权、止损退出、清仓退出 等方面制定内部管理决策阈值限制，切实做到实时瞄准市场的动态 决策机制与风险流量化控制。三是人才队伍建设。做市商的竞争主要是报价、规模、品牌、 时效性的竞争，这背后的支撑是资金实力、制度和人才队伍。当前 除补充必备的行业研究、市场研究、估值研究人才外，引进或培养 熟悉法规制度、市场流程与交易规范的操盘手也是当务之急，鉴于 做市交易在我国是一种金融创新，实践中锻炼和培养所需人才可能 更为可取。
