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1、1央行公开市场业务与货币 政策的传导效应应摘要货币政策作为中央银行为实现既定经济目标通过运用各种工具调节货币供给和利率进而影响宏观经济方针和措施的总和货币政策的传导机制是货币政策工具的运用到货币政策目标的实现之间的作用过程公开市场业务是中央银行最重要的一个间接货币政策工具目前已经成为全世界主要市场经济国家、发展中国家、经济体制转轨国家主要的日常货币管理手段公开市场业务对货币政策的传导有着特殊的作用产生不同的货币政策效应从货币政策的资产结构调整效应、汇率影响效应、财富变动效应、信用供给可能性效应来分析公开市场业务与货币政策传导机制从货币政策的数量效果、货币政策质量效果和货币政策的滞后性来分析公开
2、市场业务与货币政策效应关键词货币政策传导机制公开市场业务传导效应1 引言2货币政策是中央银行为实现既定的经济目标通过运用各种工具调节货币供给和利率进而影响宏观经济方针和措施的总和是由货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标组成的一个体系货币政策的传导机制就是指货币政策工具的运用到货币政策目标的实现之间的作用过程这个作用过程就是货币政策的传导机制公开市场业务是中央银行最重要的一个间接货币政策工具目前已经成为全世界主要市场经济国家、发展中国家、经济体制转轨国家主要的日常货币管理手段自 1998 年以来中国中央银行放弃了多年沿用的限额管理方式发展了公开市场并成为中央银行控制基础货币的最主要手段公开
3、市场业务对货币政策的传导有着特殊的作用产生不同的货币政策效应2 公开市场业务与货币政策传导机制公开市场作为一个货币政策工具也会通过一定的传导途径起作用货币政策的传导机制主要有以下几种类型资产结构调整效应的传导机制、财富变动效应的传导机制、信用供给可能性效应的传导机制三种类型的货币政策传导机制从不同的方面对宏观经济的运行过程产生影响32.1 在资产结构调整效应中货币政策通过利率影响的传导机制这是传统凯恩斯主义的观点即货币供应的下降会导致利率的上升从而引起资本价格的上升由此会降低投资支出最终会引起总需求和产出的下降一般地讲资产结构泛指具有不同的收益率、风险和流动性的一系列资产（包括实物资产和金融资
4、产）由于个人资产持有人持有资产的目的是为了获得最大的利润会根据“边际收益衡等”的原则来合理安排各种资产的持有比例即不论各种资产的收益率如何各经济主体都必须将其资产结构依据市场状况加以调整直至所有资产的边际收益率相等时资产结构就达到最佳并处于均衡状态资产持有人货币当局通过货币政策工具的应用增加或减少货币供给量就会相应打乱各经济主体的资产组合经济主体的资产结构调整行为通过相应的传导环节会在不同程度上影响金融资产的价格和收益从而影响投资和消费的有效需求进而影响到实际经济活动的变化即中央银行调整货币政策结果使货币边际收益率下降破坏了资产结构的均衡状态资产持有者就必须调整资产结构首先将多余的货币购买价格
5、尚未上涨、收益率尚未下降的债券资产结果使债券价格提高收益率下降导致资产结构继续调整扩张最终转向实物资产并促使实物资产价格普遍上涨生产的扩大一直持续到价格与成本之间的缺口消除为4止由于投资增加使就业量增加经由乘数作用使国民收入增加消除货币超额供应并使整个社会资产结构逐步趋于新的平衡所以由货币供给量的变动透过资产结构调整所带来的一系列变化就是所谓的资产结构调整效应的传导通过公开市场业务操作改变基础货币投放可以影响货币供应量由于经济一体化和金融全球化的进程加快一个国家的货币政策通过汇率政策的变化对净出口产生影响出口的变动带动投资和消费的增长汇率的变化和影响促使本币持有者在本币与外币之间进行新的平衡导
6、致方向的变化但是其前提是国家放松汇率管制实行的是浮动汇率政策通过公开市场业务操作改变投资人本外币之间的构成变化影响生产和出口2.2 货币政策通过财富变动效应影响的传导机制所谓财富通常是指人们所保有的所有未来收入的现在价值由于货币供给量的变动与财富变动之间存在因果关系即由货币政策改变导致货币供应量增减而对人们拥有的财富发生影响并进而影响人们消费支出变化的现象是货币政策传导机制的财富效应而财富数量变动又与总需求变动之间存在因果关联因而随着货币供给量的变动财富数量必然会发生相应的变动而财富数量的变动通过相应的传导途径又必然对国5民收入的水平发生作用这一传导机制通过财富变动效应的传导使得货币供给量的变
7、动有可能对总需求从而是名义国民收入的变动产生相应的影响整个社会资产是由实物资产和金融资产构成的所以财富变动效应的传导途径一般有第一价格诱发的财富效应即中央银行增加货币供应量就会导致实物资产的价格提高从而直接增加投资人拥有的以货币表示的净财富刺激人们消费需求的扩大第二利率诱发的财富效应即货币供应增加导致市场利率下降意味着政府债券市场价格的提高结果导致以这种形式持有资产的投资人的净财富价值的上升从而引致财富效应第三真实现金余额效应一般情况下货币量用价格折实以后得出的货币实际价值也就是货币的实际购买力这就是真实的现金余额如果货币供应量增加而一般物价水平不变则真实现金余额增加这就等于货币持有者拥有的净
8、财富实际价值增加2.3 信用供给可能性效应的传导机制由于银行的信贷资金供给松紧程度直接影响借款人可能利用的信用量借款人所关切的主要不是利率的高低而是信用供给的可能量所以由于利率不能充分反映信贷资金的供6求状况货币供给量的变动只有在信用供给可能量的条件下才能带动总需求的变动作用于名义国民收入水平的变动信用供给货币供给量变动对总需求水平从而是名义国民收入水平变动的这种作用过程就是信用供给可能性效应的传导机制信用供应理论认为当中央银行调整货币政策时在影响银行准备金之外因利率变动会引起银行资产价格变动进而改变银行的流动性流动性的变化将迫使银行调整其信贷政策并经由信用供给可能量大小的变化影响实际经济活动
9、一般说来信用供给效应在中央银行紧缩货币的场合下效果最为显著因为在信用紧缩时期银行及资金贷出者采用信用分配的措施对即使愿意付更高利息的客户也不愿给予贷款3 公开市场业务与货币政策效应货币政策的实施效应是指货币政策的实施对经济金融运行产生影响的效果包括货币政策的数量效果、货币政策的质量效果和货币政策的有效性问题在实践中由于中央银行使用的货币政策工具与其最终目标之间缺乏具体和直接的联系以致于中央银行无法直接控制最终目标带来了货币政策的效应问题研究其主要表现为3.1 货币政策效果的强度7不论使用何种货币政策工具通常是先影响准备金的数量经由准备金数量的变化导致货币供应量数量发生变化货币供应量变化引起货币
10、市场利率的波动再通过货币市场利率的波动影响投资投向和资产组合进而影响社会经济运行货币政策的数量效果取决于三个要素货币乘数、货币需求利率弹性、真实资产需求的利率弹性一般情况下货币政策的强度与货币需求的利率弹性成正比货币需求的弹性越大任何微小的货币数量的增加或减少都会引起利率上升或下降的变化从而表明货币政策的强度加大反之如果利率的弹性较小则必须伴随巨量的货币数量的增加或减少才能引起利率的变化从而表明货币政策的强度较小货币政策的强度与实际资产需求的利率弹性也成正比同样利率的变化对消费指出、投资支出、政府支出有重大的影响力但是凯恩斯主义认为由于存在“流动性陷阱”的问题在经济衰退时期利率下降到一定水平货
11、币数量的增加并不对利率的变化产生影响从而利率对实际资产需求的影响也会相应地减弱因此货币政策的强度相当低而货币主义认为货币需求并不是唯一取决于利率相反价格水平和国民收入决定货币需求因此货币政策借以增加货币数量降低利率将引起影响货币需求因素的变化从而影响利率的预期效果货币政策的作8用过程为:政策工具操作目标中介目标最终目标任何一种货币政策工具的作用首先通常都是通过影响准备金数量的变化再经过准备金数量的变化影响货币供应量的变动西方学者对此认识是一致的3.2 货币政策质量效果它是指货币政策的变动对社会经济部门作用强度的差异效果货币政策对多数经济部门都有相当的影响力但是各经济部门受影响的程度不同货币政策
12、的效果在国民经济各部门之间的效果是不均匀的3.3 货币政策的滞后性是指货币政策从制定到实施需要经过多长时间才能产生实际效果滞后性分为内部时滞和外部时滞内部时滞指从政策制定到货币当局采取行动的这段时间外部时滞又称影响时滞指货币当局采取行动开始到政策目标产生影响为止的这段时间一般情况下货币政策的内部时滞长度较小而由于货币政策对经济中各部门影响的时间滞后的程度不一所以外部滞后的时间较长根据货币政策的传导与效应提出了货币政策操作规范自由资本主义时期的货币政策主要是要求创造稳定的9金融环境以保证市场机制发挥作用凯恩斯主义的货币政策是要求主动通过金融工具逆风向的调节有效需求采取“相机抉择”的货币政策并认为
13、在与其他政策配合之下可以克服经济波动现代批判凯恩斯主义的各种流派则是在凯恩斯主义政策虽曾一度取得某种成功但也同样陷入困境的背景下反对相机抉择的政策他认为对于中央银行来讲如果经济环境发生了变化比如出现通货紧缩时货币当局干预力度极小从而会导致事业的上升他主张货币政策稳定和“按规则行事”并相信只有依照市场机制才能走出困境由于近年来西方中央银行更加强调其信誉性即在确定短期货币政策目标时必须坚持与长期货币政策目标相一致在时间上要求先制定长期货币政策目标使实现短期货币政策目标与长期货币政策的战略目标相一致而每日的公开市场业务操作正是中央银行实现短期货币政策目标的最有效的政策工具公开市场业务与货币政策的目标
14、是一致的如在操作目标的选择上选择货币市场利率、自由准备金、基础货币、非借入准备金和借入准备金等这种一致性保证了公开市场业务操作可以按照货币政策的要求来选择其操作目标达到影响中介目标如利率水平或货币供应量等并最终间接影响货币政策最终目标从公开市场业务操作的角度看公开市场业务对货币政策的数量效果和质量效果影响是非常大的对加快货币政策的时效性有10一定的促进作用特别是公开市场业务更具有相机抉择的特性在一定范围内具有很大的自主权不受其他有关因素的干扰参考文献1 韩启东.着力提高货币政策传导效能 N.金融时报 2001-09-082 陈俊龙周毅王彦斌.我国货币政策传导机制中存在的问题 J.西南金融 2000（2）3 刘明志.改进我国货币政策传导机制的对策 J.中国金融2000(10)4 朱正元.论西方货币政策传导机制理论及其启示 J.经济评论 2001(2)5 魏革军.中国货币政策传导机制研究 M.北京中国金融出版社 20016 王思薇何枫.我国货币政策传导机制存在的问题及其完善 J.西安财经学院学报 2004（3）
