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1、官方机构在黄金和金价发展演变中的作用官方机构在黄金和金价发展演变中的作用我演讲的题目是官方机构在黄金和金价发展演变中的作用。要声明的是这是我个人的观点，而不代表国际清算银行。这是首次但也可能是最后一次在这种场合讲话，因为我的观点作为官方在未来对金价发展的影响是有限的。首先让我们看一下央行外汇储备的变化，以及黄金在其中的作用。在过去年里外汇储备在稳步增长，平均每年增加。而在过去年里加速增长，平均每年增加。储备增长主要在亚洲。自亚洲金融危机以来，大多数亚洲国家实行同样的政策，即建立大量的外汇储备以保护自身免受资金运动的影响。亚洲经济迅速增长以及一些亚洲国家的政策增强了这种趋势。现在让我们来看这些储
2、备中黄金所占的份额。自上个世纪年代初以来黄金储备在总储备中所占的比例逐年下降，主要有两个原因：外汇特别是美元迅速增加和金价下降，金价再也没有达到过和年代初那种高通胀时期的价位。大家看到，黄金如今在世界外汇储备中平均约占。如今其“触底反弹”并非是因为央行买入黄金，而是因为金价上涨了。现在，我们看一下黄金的地区分布，美国和欧洲拥有大部分，而亚洲持金相比之下很低。在这种背景下，央行未来会怎样来影响金价呢？有三种方法：售金（有些黄金归政府而非央行所有） ；贷金；购金。下面我们分别加以讨论。央行售金已有很长一段时间了，但是很少超过全球黄金供应的。在未来一年里，也不会有大的改变。这已经反映在年央行售金协议
3、的更新版中。这样做不仅限制了他们每年售金的数量，而且给市场以透明性，对其有所准备。央行售金从来也不是重要的供应来源。但是更不确定的是，央行持有吨黄金，即相当于年的产量，如同悬在市场头顶上的达摩斯剑，这对金价有决定性影响。不过由于央行更新了协议，再次给市场以透明度，表示他们愿意继续持有黄金。新协议和旧协议区别不大，只是数量有所增加，成员略有改变，英国没有签字，但表示如果政策有变化会让市场知道。主要央行持金国，签字国家加上其他央行和国际组织，都不愿大量售金。结论是，官方售金对年的金价不会有很大的冲击。央行影响金价的第二种方法是贷金。央行在今年增加了贷金数量，以增加回报。实际上央行是这个相对狭小的市
4、场中的主角。售金协议签字国认识到贷金对金价的影响，因为这便于生产商或者其他市场参与者提前出售黄金，所以他们限制了贷金的数量。在过去到年内有两种倾向发展起来。一些生产商对其对冲战略重新作了评估，特别是去年在金价上涨的情况下，减持了对冲仓，因此减少了市场的需求。另一方面，有迹象显示央行延长了贷金的到期时间。这个市场的大小很难估算。在年大多数市场参与者估计为到吨。如今这个市场显然已经缩小了。贷金市场的减小显然是生产商把预售金交割的直接后果。贷金利率大幅下降，短期为负数或者为零。长期贷金利率也在下跌，大大低于过去。我个人认为短期内贷金利率大幅上升的可能性很小，除非生产商大量作对冲，或者实金例如首饰市场
5、有大的改变。如果发生这种情况，一些因为利率低或者是信用上的考虑撤离黄金市场的央行就会回来（即使是信用度高的商业银行，几个点的利率也难于抵消信用风险） ，以获取高利率的好处。所以我不认为央行在贷金市场上会有大的变化。第三点，购金。他们可以买入黄金并在储备中持有它。参考黄金储备的地区分布，问题是亚洲的央行有大量的外汇储备，而黄金在其中只占很小的比例。央行把储备换成黄金的主要原因是什么？主要有三个原因。首先是政治原因。央行储备中的黄金资产与其他货币资产完全不同。它不受制于任何人，产量有限，有长期作为货币的历史，总是安全资产的代表。因此一些央行愿意持有黄金以防极端事件的发生。此外，黄金被大众认可，会增
6、强货币发行者的信用度。央行愿意出于政治动机购买更多的黄金吗？这主要取决于各个央行对国际形势的判断和他们认为在储备中占多大比例合适。央行通常不对此发表意见，我也不想说什么。其次是对抗通货膨胀。的确，黄金做为实实在在的资产，是抵抗名义价格上涨也就是通货膨胀的最好保护手段。历史上特别是在高通胀或者较高通胀时黄金都起到了这个作用（例如年代） 。我们必须认识到，央行特别是经合组织国家，在过去年里在阻止通货膨胀方面非常成功，这部分地解释了为什么在这段时间里金价低迷。然而，如果可能的话，央行首先仍然考虑把黄金作为对抗高通胀的手段。不过现在新产品例如通货膨胀相关债券在对抗通货膨胀提供保护时要和黄金竞争了。不过
7、我愿意更强调第三点，了解央行是如何从增加投资组合方式来看黄金的。第三，组合投资考虑。央行的确是大大增加了储备。结果是许多央行把他们的储备分为流动部分和投资部分，流动部分主要是考虑流动性，而投资部分更多地考虑总的回报。因此这就可以知道为什么央行有兴趣把持有黄金作为投资资产的组合的一部分，因为他们很怕回报起伏不定。为此我们看到黄金和其他金融资产以及长期相关回报的研究，显示黄金和其他资产呈负相关，因而有重要的作用。这有什么意义呢？我们来看金价和股票指数例如标普指数的关系。其关系变化很大，从正值到负值。所以黄金使得回报曲线波动变小，在股票表现好时黄金表现差，而在过去年里经常是如此。大部分央行在储备中都
8、不持有股票，他们乐于把储备放到大国里作为存款和买成固定收入证券，特别是换成美元，在这些年里这占了他们储备的（在亚洲这个比例还要高） 。个别时候黄金表现胜过股票，但长期来看并非如此。央行通常谋求回报，但更重视安全、流动性和回报的稳定性。在过去年里黄金不太吸引人，因为黄金的回报不如美国债券。那么是不是黄金对央行作为投资组合的吸引力不大了呢？还不能这样说。这是因为：首先，央行通常都关注一年以上的投资，黄金投资是在一个较长时间段里。不知道在这样长的时间里中国或者法国会发生什么事情。在法国大革命周年纪念时，有人问周恩来，他认为在法国大革命的意义是什么？他迟疑了一秒钟，然后回答说，回答这个问题还太早。其次，央行在用储备进行投资时的选择是有限的，尽管黄金带来的多样性有限，在一定时期仍是有意义的。第三，过去的数字不一定能说明未来，在过去年里固定收入证券比黄金表现好是和利率下跌相关联的，而以后利率未必还能如此之低。黄金可以看作在固定收入市场发生意外事件时的多样化投资组合，此时黄金显然在央行占有一席之地。这三个因素能推动央行买入黄金吗？特别是在亚洲。这很难说。至今购买量和储备总量相比还是很有限的。因此我的结论是我一开始所说的，我认为未来官方对黄金市场和金价的影响是有限的。(中国黄金网)
