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1、大盘的基本面大致方向的一个判断方法大盘的基本面大致方向的一个判断方法可以作为基本面判断大盘点位的例子 2008 年 3000 点等同于 2006年 1600 点6 月 13 日上证指数报收于 2868.80 点，此刻的上证指数静态市盈率已是 23.34 倍，该估值水平已经等于 2006 年 6 月 16 日的水平，当时上证综指收盘于 1574.47 点，静态市盈率 23.50 倍。在 A 股最黯淡的一天，2005 年 6 月 6 日上证综指收于 998.23点，据天相数据显示，当时的 A 股市盈率约为 16 倍。如果 A 股市盈率要再次跌至 16 倍，那么上证综指将会跌到 1968 点。决定估
2、值三要素如果把所有 A 股上市公司看成一家公司，该公司以后每年保持去年盈利水平的情况下，投资者按目前价格投资 A 股，需要 24 年才能收回投资本金，每年的投资回报率相当于 4.16%。而我国目前 10年期国债的年固定收益为 4.27%，这意味着目前买入 A 股股票，不考虑股市风险的情况下，相当于买入了国债。但这个假设存在三种变化。第一是对盈利的预期，如果上市公司的整体盈利能保持逐年增长，就能更短时间收回投资，投资人也就愿意用更高的价格购买股票。而如果市场整体盈利将逐年下降，就需要更长时间收回投资，投资人对公司股票的出价也就会非常吝啬。第二是投资的机会成本，比如固定利率上升到年收益 10%，投
3、资人考虑到机会成本，对股票的出价如果高于 10 倍市盈率，就会比较谨慎。第三是风险因素，如果让投资人在有风险的 4%年回报率和无风险的 4%年回报率中做出选择，所有的人都会选择后者。因此在承担风险的条件下，对回报率的要求往往要高的多，当固定利率市场年回报率有 4%时，对有风险的股市的年投资回报率要求至少要达到6%8%。总之，投资者对上市公司盈利的信心、投资的机会成本和对投资风险的考量，直接影响上市公司的估值。所以，要想知道 A 股市场目前已到合理估值，还是有继续下跌的空间?就需要对三个方面做出判断。1、对上市公司未来盈利的预期。我国经济近几年都保持 10%以上的增长，去年上市公司的平均每股业绩
4、增长率高达 40%，各大券商分析师们对上市公司未来业绩增长也保持乐观态度。根据 Wind 资讯统计，分析师对未来三年上市公司每股盈利增长率的预测分别为33%、23%和 14%，明显高于 GDP 增速。对未来盈利高增长的预期推高市盈率。但近半年以来，上市公司业绩受到了宏观经济恶化的影响，高油价带来了各类生产资料的成本上涨，而价格管制政策却让公司无法把上涨的成本转移出去，上市公司盈利能力趋于下降，以纳入上证综指的上市公司为例，今年一季度其毛利率为 19.91%，相对去年年报 21.78%的水平下降了 8.6%。如果上市公司今年盈利真能像分析师们预测的一样增长 33%，那么 3000 点的预测市盈率
5、为17.65 倍，这一水平和全球市场已经没有太大差距。如果中国经济在未来 10 年仍能保持 8%以上的增长，该估值水平已经很有诱惑力了。2、投资的机会成本。我国目前 10 年期国债的年回报率为4.27%，5 年期零存整取、整存零取的年利率为 4.14%，5 年期整存整取的年利率为 5.85%，而短期贷款年利率为 7.47%，5 年期长期贷款年利率为 7.83%。由于央行一系列紧缩货币的政策，投资的机会成本和资金的使用成本都在逐年提高。在目前高通胀的局面下，进一步加息亦有可能性。高利息会让更多的资金选择流回银行，从而逼迫市场把市盈率降低到一个更有诱惑力的水平。3、风险因素。近期的宏观经济走势增加
6、了资本市场的不确定性，油价持续走高进一步恶化了全球通胀水平，越南等新兴市场已开始进入经济危机阶段，如果出现亚洲或全球经济危机，中国经济难逃被重击的厄运。国内刚公布的 CPI 数据显示，虽然中国通胀已有所回落，但向下趋势尚未形成，如果石油、食品等价格管制政策松动，CPI 可能再度高企，而价格管制并非治理通胀之本，其对经济的负面影响会在后期体现，中国政府进一步提高存款准备金率，也体现出治理通胀的决心和紧迫性。最近的 GDP 数据显示，经济增速虽然放缓但依然稳健，情况好像不至于太过悲观。但越南的经济危机的确给我们敲响了警钟，如果对通胀和经济增速放缓治理不当，中国很可能陷入滞胀危机。但相对越南，我国有
7、高额的外汇储备和巨大的国内市场可以调节外部经济影响，同时政府还可实行减税、放松管制等手段以刺激经济，所以相对越南而言，我们有更多的资源和手段，可以对抗经济风险。美国市场镜鉴如果充分地考虑风险因素，即使 GDP 增速下滑到 8%6%，按成熟市场的状况，上证综指的点位，应该在 2526 点2161 点之间。美国市场目前的市盈率在 14 倍左右，其中道琼斯工业指数13.4 倍，标普 500 指数 14.8 倍。而其 10 年期固定利率为 4%左右，过去 10 年 GDP 的年均增速约为 3%。这个数据表明，在成熟的资本市场，当每年经济增速为 3%，投资的机会成本为 4%时，投资人愿意用 14 倍的市
8、盈率购买股票，享受 6.66%的年投资回报率。那么，在中国投资的机会成本是 4%，但经济增速为 8%的情况下，投资人用高于 14 倍的市盈率购买股票是很正常的。平安证券的研究表明，不考虑资金成本、市场结构等因素，预期未来 15 年 A 股市场的业绩平均增长水平仍有望达到 8%，而美国股票市场的平均增长水平为 3%左右(和两国未来的 GDP 平均增长率相当)，在这一假设前提下，按到期回报率相等的条件反推，A 股市场的资产价格理论上可以为美国股票市场的 1.467 倍。按这个比例，当中国 A 股的市盈率为 20.54 倍时，这个点位的上证指数为 2526.70，其股票价值与美国市场相当。根据此逻辑推算如果中国的 GDP 增速下降到 6%，那么上证指数的合理位置为 2161.56 点。综上所述，如果中国经济不发生崩溃性的下滑，目前 A 股的点位，离底部真的不远了
