在买入股票前的学问

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1、在买入股票前的学问在买入股票前的学问财魔弟论坛整理（整理者：学问猫）在上个世纪 90 年代末股市狂热时期所做的调查表明，一般投资者会用很大 的工夫研究去哪儿度假，但却吝于花时间去研究要买的股票。听上去真草率， 是不是？但 这确实是人们熟悉的常见做法。说实话，对于大部分人来说，翻一 翻旅游指南，找一找安提瓜岛上的海滨酒店，要比理解诸如上市公司这种复杂 的事情轻松多了。大 家宁肯掷骰子来决定买哪只股票。但令人难以置信的是：只要稍微花点时间和精力，投资者就能避免投资时 “纯粹撞大运”的怪圈。为便于理解，我们列出了一份有 10 个基本问题的清 单，每位投资者在将自己的血汗钱投入某只股票前，都应该先问一

2、问这些问题。 这种做法的灵感来自于拉姆“查兰(RamCharan)这样的公司咨询师，它不 需要你 费尽周折地进行财务证券分析。实际上，有些问题听起来都是些浅显的东西。 但我们可以保证：只要你在买股票前确实问过这些问题，你就是踏踏实实根据 一 个公司的长期前景来下赌注，而不仅仅是碰运气。1 这家公司如何赚钱？如果你不知道你买的是什么，你就很难判断该付多少钱。因此，买股票前， 你应该了解一下这个公司是怎么赚钱的。这个问题听上去简单，但答案却不总 是那么一目了然。比如说，通用汽车每年销售上千万辆汽车，但不幸的是公司 在这上面几乎不赚钱。实际上，目前通用汽车几乎所有的利润都来自通过公司 的财务子 公司

3、通用汽车金融服务公司(GeneralMotorsAcceptanceCorp.)向消费 者发放的贷款。而且你可能也猜得到，来自汽车贷款的利润只 占总利润的一半， 其余的则来自通过 这样的通用汽车子公司发放的住房按揭贷款(就 是有关电视广告无处不在的那家企业)。这并不一定说明 通用汽车的股票就不 好。但很明显，这使你对这家公司的风险和潜在的利润有了更好的了解。扫一眼财富500 强公司的资料，你就能看到几十个这种例子。这就是 为什么每一位投资者都必须看公司最新的年报。你可以从年报中详细了解公司 的业务构成，以及每一项业务的销售和收益数据明细。你还可以找到另外一个 关键问题的答案：这些收益是否可能

4、转成投资者手中的现金？虽然“净收益” 和“每股 收益”这些东西会成为商业媒体的头条新闻，但这些仅仅是会计学概 念。对股东而言，最重要的是实实在在、铁板钉钉的现金，无论这些现金是以 分红的形式分给股 东，还是以再投资的形式投入公司运营，从而推动公司股价 上涨。翻开年报中的现金流报表，看一看公司“经营带来的现金流”是正还是 负，以及现金流是在增长还 是在减少。找找看有没有这样的危险信号：(收益 表中显示的)净利润在增长，而现金流在减少。如果是这样，可能就是一种迹象， 表明公司使用了“创造性的”会 计手法来夸大了账面利润，而这对股东毫无益 处。安然公司就是一个例子。2 销售额是实实在在的吗？说到现金

5、，大家要明白的要点之一是：根据会计方面的规定，在某笔现金 确确实实到帐之前很长时间，公司就可以将其计入销售收入(最糟糕的情况是， 这笔现金永远也到不了帐)。这可能会大大影响你打算购买的股票目前的价格。 那你怎么知道公司是否有这样的事情？通常可以从公司递交的收益报告中很清 楚地看 到这一点。以技术公司 RSASecurity 为例。在 2001 年第一季度财务报 告的注释中，该公司披露了它已经转而采取更激进(不过也是合法的)的会计方 法，在把软件发给经销商的同时就将其计入销售收入为什么非要等到终端 用户真正买走产品后再入帐呢？有时候，这种具有警告意义的操纵收入迹象比较隐蔽。比如说，对于那些 销售

6、收入增长的速度大大高于竞争对手的公司要提高警惕。法庭会计师杰克“西 谢尔斯基(JackCiesielski)说，“如果你看不到导致公司销售增长的具体原因， 比如说公司有一种产品特别畅销，那你就要多个心眼了”，他是权 威的分析 师会计观察(AnalystsAccountingObserver)的出版人。此外，还要当心那些 实现销售增长的唯一途径就是吞并其他公 司的公司。如果某家公司每年平均都 要收购好几家公司，那么其动机可能就是管理层希望满足华尔街短期的预期。 而从长远的角度来看，将数个各自独立的公司整合 在一起，可能会搞得一团糟 并付出沉重代价。3 与竞争对手相比，公司经营得怎么样？买一家公司

7、的股票前，要了解它怎么积聚起竞争实力，这一点至关重要。 最容易入手的是分析公司的销售数据。共同基金经理罗恩“米伦坎普 (RonMuhlenkamp)说，“想要知道一家公司是否比竞争对手强，最好的线索就是 看这家公司每年的收入”。过去 10 年中以他的名字命名的基金表现 一直强于 标准普尔 500 指数。如果这家公司处于高增长行业(比如电子游戏)，那么，他 的销售增长幅度与竞争对手相比如何？如果公司处于成熟的行业(比如零 售)， 过去几年中销售是否持平或者有所增长？尤其要注意新竞争对手的销售业绩， 特别是在那些已经停止增长的行业。米伦坎普说，“沃尔玛进军零售业让所有 业 内人士很沮丧。过去，人们

8、觉得 Kroger 和 Safeway 就够便宜的了，可是那 时候没有沃尔玛与它们竞争。”在对比该公司及其竞争对手时，别忘了比较成本。以汽车制造商通用汽车 和福特为例，它们都背负著退休人员的养老金和医疗保险这样的沉重负担，这 些开支使得它们在与丰田和本田等外国对手竞争时处于非常不利的位置。4 经济大环境对公司有什么影响？一些股票的周期性很强换言之，公司业绩很大程度上取决于整体经济 状况。周期性波动股票有时貌似价廉物美，实则不一定。比如说，在经济下滑 的 时候，纸业公司股票价格可能会变得非常便宜。但这是大有原因的：经济不 景气，许多公司减少广告开支，报纸和杂志页码变少，所以造纸公司的销售量 就减

9、少。当 然，经济走出低谷时，事情又会朝另外一个方向发展。投资者应该密切关注利率的走势，因为利率的变动会对很多行业产生巨大 影响。比如说，过去两年里利率大幅降低，从而导致房屋再贷款和消费者支出 急 剧增加。这对住宅建筑商、电器制造商和零售商等行业是极大的利好。但是， 利率不大可能继续降低，且大部分经济学家也预计 2004 年利率可能会上调。所 以那 些受益于利率下调的公司的增长可能会大幅放慢。买股票前需要考虑的一个最重要的因素，可能是公司所处行业的价格竞争 程度。价格战也许对消费者大大有利，但会使公司的利润迅速减少。咨询公司 麦 肯锡对财富1,000 家最大公司的分析表明，对于一家公司而言，产品

10、销 售价格每下降 5%，销售量必须增加 18%，公司才能维持原来的利润。麦肯锡公 司 合伙人、定价专家克雷格“扎瓦达(CraigZawada)警告说，“大部分行业无法 把销售量提高这么多”。多数情况下，发动价格战的公司想要保证盈利， 就必 须有比竞争对手强很多的成本优势。看看所谓的“汉堡大战”给麦当劳和汉堡 王(BurgerKing)持续造成的利润灾难，就明白这一点了。5 哪些因素可能在未来几年损害甚至毁灭公司？投资一家公司之前，你必须考虑一下这家公司在未来可能遇到的最糟糕情 况。比如说，如果一家公司的销售额中很大一部分都是来自某一个客户，那么 如 果该公司失去这个客户，销售就可能大幅减少。看

11、一看公司的首次募股说明 书(如果这家公司刚刚上市)或者公司向美国证监会(SEC)提交的最新 10-K 年 报， 你就能对这些风险有所了解(你可以在美国证监会网站 上 下载这些文件)。看看 1999 年底上市的光纤制造商 SycamoreNetworks，看过公 司募股说明书的人都能发现公司只有一个客户 WilliamsCommunications。 两年半后，WilliamsCommunications 破产了，现在 Sycamore(公司后来又 找到 了其他一些客户)股价较其 2000 年高点已经下跌了 97%。有一些公司的风险天生就比别的公司大。看看那些毫无盈利的生物技术公 司吧，这些公

12、司在其神奇药物没有通过美国食品和药物管理局(FDA)的审批 后， 公司股价一下子就从天上摔倒了地下。这还使我们认识到了很重要的另外一点： 如果某个公司的业绩大大依赖于某个人的行为和名望，那么这时你就要警觉了：这支股票的风险很自然就会较一般股票高出数个等级。确实，2002 年 6 月份 马莎“斯图尔特(MarthaStewart)陷入官司后，根据“马莎斯图尔 特”命名的公 司 MarthaStewartLivingOmnimedia 的股价下跌了差不多一半。6 管理层是否隐瞒了开支？纵观一家公司的历史，冲销和重组支出通常是难以避免的。但是，如果一 家公司年复一年都有计入“一次性”支出的习惯，大家

13、就要提高警惕了：这实 际 上使得投资者无法了解到底公司利润如何。比如说，零售商凯马特(Kmart) 在 2002 年倒闭之前不断将什么开支都计入一次性支出，从关闭经营不善商店、 冲销过时的库存到“重新定位”互联网业务的开支都包括在内。纽约投资管理 公司 NewAmsterdamPartners 首席投资官米歇尔“克莱曼 (MichelleClayman)对 系列支出现象有所研究，她说，“这种情况太典型了。他们一直在将所有这些 计入支出，而竞争对手就没有。”克莱曼建议，如果你发现一家公司过去五年的收益报表中，至少有三年出 现了一次性支出，那就要对这支股票提高警惕。实际上，她的研究发现，70% 的

14、情况下，这类公司的股票的表现始终弱于标准普尔 500 指数。要查看财务报 表后面的注释对一次性支出的解释；有时候这种支出来源于那些实际上对公司 有利的 举措，比如说通过更低利率的再融资提前偿还债务。但通常而言，这种 支出对于有意投资的人是坏消息。7 公司是否量力而为?即使目前公司的利润看上去很不错，但如果公司积累了一大堆长期债务， 这种好时光就难以长久。买任何一支股票前，你得先看看公司的资产负债表上 有 多少债务债务过高是很有风险的，因为销售减少或者利率上调可能会危 及该公司偿还债务利息的能力。而且高负债率还大大降低了业务的利润率。 FinancialAlert 基金的创始人鲍勃“欧斯坦(Bo

15、bOlstein)说，“如果你欠了一 屁股的债，你不仅必须走对路，而且还得知道什么时候走 对路，否则你就死定 了”。此外，债权人拥有优先获得赔偿的权利：公司必须首先偿还债务的利息， 但没有义务必须向股东分发红利。要判断一家公司是否负债过 多，可以用长期 债务除以资本总量(债务加上股东权益这两个数据都可以在资产负债表上找 到)。如果结果大于 50%，很有可能公司的负债超过了其偿还能 力。但让公司栽跟头的不仅仅是债务。期权通常意义上的高管薪酬之外的 一笔额外之财对于股东而言是一笔代价高昂的付出。在公司年报的注释中，必须披露计入期权后的公司收益。一定要看这部分注释：期权能够让已公布的 盈利转眼之间变

16、为亏损，就好像在 2002 年，如果苹果电脑 (AppleComputer)、 应用材料(AppliedMaterials)和嘉信理财(CharlesSchwab)在成本中计入期权， 其收益结果 就完全不同。8 谁掌管大局？对于一般的局外人而言，评估一家公司管理团队的质量通常不是件容易的 事。但是，专家认为，投资者购买股票前仍然应该考虑一些传统的指标。快人 快 语的保德信金融集团(PrudentialFinancial)银行分析师麦克“马约 (MikeMayo)建议，投资者可以读一读历年来首席执行官在年报 中致股东的信。 看看公司的管理层传达的信息是否始终如一，还是经常变换策略，或是将公司 经营不善归咎于外因。如果是后者，就要避开这支哈佛商学院研究首席执行官及组织行为学的助理教授唐纳德“萨尔 (DonaldSull)认为，就算公司总部对管理团队的工作重点能娓娓道来，但 “如 果我看见这家公司总部是一个庞大、崭新的大楼，我会卖出这支股票。股东的 钱这么被乱花的情况很多。”