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1、郎咸平解剖郎咸平解剖“国美电器国美电器”资本运作三部曲资本运作三部曲5 年的资本运作之中，黄光裕从个人投入年的资本运作之中，黄光裕从个人投入 7.5 亿，通过套现等方式累计获得了亿，通过套现等方式累计获得了 25 亿现金回亿现金回报以及报以及 0493 国美控股的上市地位，成为这一系列以国美上市为目的的资本运作的最大赢国美控股的上市地位，成为这一系列以国美上市为目的的资本运作的最大赢家。国美模式可分为三大篇章，即占取供货商资金的类金融运作、上市融资、及电器零售家。国美模式可分为三大篇章，即占取供货商资金的类金融运作、上市融资、及电器零售与地产投资相结合三部曲。与国美类似，中国家电零售业的第二和
2、第三大巨头苏宁及永乐与地产投资相结合三部曲。与国美类似，中国家电零售业的第二和第三大巨头苏宁及永乐公司在近几年的飞速崛起也正是效仿公司在近几年的飞速崛起也正是效仿“国美模式国美模式”的结果。的结果。一、家电零售行业经营模式概述一、家电零售行业经营模式概述在中国家电零售连锁行业中，无论是国美、苏宁、永乐等全国性大型企业，还是大中、在中国家电零售连锁行业中，无论是国美、苏宁、永乐等全国性大型企业，还是大中、五星等地区性中小型企业，它们的基本运作模式都是按照以下四大步骤来进行循环扩张的：五星等地区性中小型企业，它们的基本运作模式都是按照以下四大步骤来进行循环扩张的：（1）首先尽力压低上游供货商的进货
3、价格，取得成本优势。随着中国家电市场垄断）首先尽力压低上游供货商的进货价格，取得成本优势。随着中国家电市场垄断性恶化及大型零售商议价能力上升，家电供货商的经营利润率可被压低至。性恶化及大型零售商议价能力上升，家电供货商的经营利润率可被压低至。（2）以低价策略吸引消费者。家电零售商之间的价格战时有发生，低价是卖点，低）以低价策略吸引消费者。家电零售商之间的价格战时有发生，低价是卖点，低价体现在毛利率。家电行业的毛利率与其他行业相比是极低的，平均水平在价体现在毛利率。家电行业的毛利率与其他行业相比是极低的，平均水平在-之间。之间。（3）利用缓期付账方式占用供货商货款进行短期融资，即）利用缓期付账方
4、式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融类金融”运作方式。此方运作方式。此方式下的资金拖欠期限短则数日数周，长则可达式下的资金拖欠期限短则数日数周，长则可达 6 个月。个月。（4）利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。中国家电零售行业在近几年的）利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张。中国家电零售行业在近几年的分店扩张速度惊人。分店扩张速度惊人。2003-2005 年，年均增长率高达左右。扩张后零售商市场地位年，年均增长率高达左右。扩张后零售商市场地位进一步提高，议价能力也随之增长，于是零售商继续压低上游供货商的利润以降低进货成进一步提高，议价能力也随之增长，于是零售商继续压低上游供货商
5、的利润以降低进货成本，其利润也得到进一步提升。此模式也因此构成一个循环。本，其利润也得到进一步提升。此模式也因此构成一个循环。家电产业发展过程中利润来源大体可分为三个阶段：家电产业发展过程中利润来源大体可分为三个阶段：（1）赚取进销差价阶段。这也是最原始的资本积累，是几乎所有公司赢利的）赚取进销差价阶段。这也是最原始的资本积累，是几乎所有公司赢利的“必经之必经之路路”。（2）第二阶段从厂家或供货商处赚取利润。店庆费、入场费、广告费、促销费及管）第二阶段从厂家或供货商处赚取利润。店庆费、入场费、广告费、促销费及管理费等费用令家电供货商叫苦不休。国美入场费费用率最低为，高则可达。理费等费用令家电供
6、货商叫苦不休。国美入场费费用率最低为，高则可达。（3）第三阶段强调）第三阶段强调“成事在己成事在己”，追求着自身供应链的再优化，个性化制订和买断，追求着自身供应链的再优化，个性化制订和买断，推出品牌，做强做大。推出品牌，做强做大。二、中国家电零售行业的演进及扩张二、中国家电零售行业的演进及扩张年，黄光裕将北京自年以来成立的几家门店年，黄光裕将北京自年以来成立的几家门店“国豪国豪”、“亚华亚华”、“恒恒基基”等，统一为等，统一为“国美国美”，于是拥有了品牌，为其以后的扩张奠定了基础。国美于年，于是拥有了品牌，为其以后的扩张奠定了基础。国美于年跨出京城占领天津市场，从此，其跨地域性的经营步伐越来越
7、迅猛。先后于南京及上海成跨出京城占领天津市场，从此，其跨地域性的经营步伐越来越迅猛。先后于南京及上海成立的苏宁和永乐也紧跟国美迅速扩张。年以前，是国美、苏宁、永乐南北立的苏宁和永乐也紧跟国美迅速扩张。年以前，是国美、苏宁、永乐南北“三足鼎三足鼎立立”互不侵犯的时期，三家的总市场份额仅占总数的不足。大部分的家电市场都被控制互不侵犯的时期，三家的总市场份额仅占总数的不足。大部分的家电市场都被控制在各地小型零售商、百货商场及综合卖场的手中。在各地小型零售商、百货商场及综合卖场的手中。-年，三家公司比拼似年，三家公司比拼似的在一二级市场扩大规模开分店，在短短的在一二级市场扩大规模开分店，在短短 5 年
8、间，三家公司的总市场份额猛增至，年间，三家公司的总市场份额猛增至，这个速度是惊人的。据黄光裕透露，国美有望于这个速度是惊人的。据黄光裕透露，国美有望于 2008 年实现年实现 10%-15%市场份额的目标，市场份额的目标，而苏宁与永乐的总裁亦充满豪情壮志，欲与国美三足鼎立平分天下。届时，中国家电市场而苏宁与永乐的总裁亦充满豪情壮志，欲与国美三足鼎立平分天下。届时，中国家电市场将由这三家公司以寡头垄断的形式占有近将由这三家公司以寡头垄断的形式占有近 50%的份额。的份额。三、家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析三、家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析从以上资料可见，家电三巨头国美、苏宁及永乐
9、已成为中国家电业霸主，而各地小型从以上资料可见，家电三巨头国美、苏宁及永乐已成为中国家电业霸主，而各地小型零售及百货公司不得不因价格劣势而退出家电市场。而这三大巨头之间也充满竞争。零售及百货公司不得不因价格劣势而退出家电市场。而这三大巨头之间也充满竞争。（1）从三巨头的销售额增长率来看，国美于）从三巨头的销售额增长率来看，国美于 2004-2005 年度以年度以 67%的增长率领先于的增长率领先于59%的苏宁及的苏宁及 51%的永乐。而在的永乐。而在 2003-2004 年度苏宁则以年度苏宁则以 82%的增长率拔得头筹。的增长率拔得头筹。（2）实际销售额，从绝对数值来讲，国美连续三年占据同行业
10、的龙头老大的位置。以）实际销售额，从绝对数值来讲，国美连续三年占据同行业的龙头老大的位置。以2005 年为例，国美的销售额高达年为例，国美的销售额高达 400 亿元，而同年苏宁的销售额为亿元，而同年苏宁的销售额为 370 亿元左右，永乐亿元左右，永乐则仅相当于国美业绩的则仅相当于国美业绩的 1/2，约，约 200 亿元。亿元。（3）从三家公司的分店扩张情况来看，国美也处于同行业领先位置。截至）从三家公司的分店扩张情况来看，国美也处于同行业领先位置。截至年底，国美的分店数目突破了大关，比同时期苏宁分店总数（近年底，国美的分店数目突破了大关，比同时期苏宁分店总数（近 300 家）多出家）多出，更是
11、永乐分店数目（，更是永乐分店数目（200 家）的两倍之多。家）的两倍之多。（4）从边际利润率及净资产收益率来看，国美也分别以）从边际利润率及净资产收益率来看，国美也分别以 3.78%以及以及 27.78%遥遥领先遥遥领先于苏宁的于苏宁的 1.90和和 21.96%以及永乐的以及永乐的 2.20%和和 22.41%。国美国美 苏宁苏宁 永乐永乐 边际利润率边际利润率 378% 190% 220% 净资产收益率净资产收益率 2778% 2196 2241%结论：从销售业绩到扩张趋势再到赢利能力，国美都是中国家电零售行业的佼佼者。结论：从销售业绩到扩张趋势再到赢利能力，国美都是中国家电零售行业的佼佼
12、者。那么，国美是如何一步步壮大，资金从何而来？下一小节将对国美电器自扩大初期以来的那么，国美是如何一步步壮大，资金从何而来？下一小节将对国美电器自扩大初期以来的经营模式和资本运作情况作详细分析。经营模式和资本运作情况作详细分析。 第一节第一节 家电零售的大赢家家电零售的大赢家国美电器的资本运作三部曲国美电器的资本运作三部曲一、国美的经营模式一、国美的经营模式国美新增一家连锁门店需要国美新增一家连锁门店需要 4000 万元左右的资金，按每年新开店约万元左右的资金，按每年新开店约 300 家计算，国家计算，国美所需资金约为美所需资金约为 120 亿元。然而，据国美年报显示，以亿元。然而，据国美年报
13、显示，以 2004 年为例，其资产负债表上的年为例，其资产负债表上的现金及现金等价物只有现金及现金等价物只有 15.65 亿元，远小于扩大规模的需求。那是什么因素在背后支持着亿元，远小于扩大规模的需求。那是什么因素在背后支持着国美在近几年急速扩张呢？国美在近几年急速扩张呢？我们发现，国美快速扩张的同时又保持强劲赢利能力的根本原因在于其核心竞争力，我们发现，国美快速扩张的同时又保持强劲赢利能力的根本原因在于其核心竞争力，也就是它的终端管道价值。这种终端管道价值即国美的两大赢利模式也就是它的终端管道价值。这种终端管道价值即国美的两大赢利模式类金融模式和非类金融模式和非主营业务赢利模式。主营业务赢利
14、模式。（一）类金融模式（一）类金融模式1.类金融的实际运作类金融的实际运作国美在中国内地电器零售商中的市场地位使得国美对供货商的议价能力处于主动。通国美在中国内地电器零售商中的市场地位使得国美对供货商的议价能力处于主动。通常国美可以延期常国美可以延期 6 个月支付上游供货商货款，这令其账面上长期存有大量浮存现金，方便个月支付上游供货商货款，这令其账面上长期存有大量浮存现金，方便了国美的扩张。占用供货商资金用于规模扩张是国美长期以来的重要战略战术。国美像银了国美的扩张。占用供货商资金用于规模扩张是国美长期以来的重要战略战术。国美像银行一样，吸纳众多供货商的资金并通过滚动的方式供自己长期使用，行一
15、样，吸纳众多供货商的资金并通过滚动的方式供自己长期使用，“类金融类金融”这个词由此这个词由此而来。而来。2.类金融模式的证明类金融模式的证明财务资料显示，国美并没有从银行进行短期借款，而其负债又以短期负债为主，因此财务资料显示，国美并没有从银行进行短期借款，而其负债又以短期负债为主，因此可推测国美新增门店资金主要来源于占用供货商资金。我们可以从几方面来验证。可推测国美新增门店资金主要来源于占用供货商资金。我们可以从几方面来验证。（1）短期负债规模与主营业务收入关系）短期负债规模与主营业务收入关系首先，国美的短期负债规模与它的主营业务收入呈正比关系。资料显示，国美电器的首先，国美的短期负债规模与
16、它的主营业务收入呈正比关系。资料显示，国美电器的短期负债从短期负债从 2001 年末的年末的 7.73 亿元增长亿元增长 4 倍到倍到 2004 年末的年末的 30.12 亿元。而其主营业务收亿元。而其主营业务收入也同步地由入也同步地由 2001 年的年的 38.73 亿元增长亿元增长 3 倍达倍达 2004 年的年的 119.31 亿元（资料来源：亿元（资料来源：新新财富财富九月刊，吴红光，九月刊，吴红光，“国美苏宁类金融生存解读国美苏宁类金融生存解读”）。由此推测：短期负债形式的拖欠）。由此推测：短期负债形式的拖欠货款在一定程度上帮助了国美主营业务的发展。货款在一定程度上帮助了国美主营业务的发展。（2）现金）现金/流动资产流动资产2001-2004 年之间年之间,国美资产负债表上的现金及
