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1、群共享备注：原文由长阳论坛网友金亮发表于 http:/ 投机和投资最重大的“秘密”就是合适的资金管理了。 我把资金管理称作 “秘密”， 是因为看上去很少有人理解它， 甚至是那些以此为题目出版了著作的人。 有人管它叫做风险 控制，有人管它叫做分散化，还有人管它叫做如何“智慧”地投资。然而，资金管理之所以 是投机和投资成功的关键， 是基于这样一个简单的原因： 它是算法那个告诉你某个特定 的头寸“该有多大”的算法。 有很多心理上的偏见妨碍了人们建立资金管理方法。除此之外还有一些更实际的因素， 比如还不曾了解资金管理，或者没有足够大的资金规模来实践资金管理。 这篇特别报道将对资金管理这一主题做全盘介绍
2、，并且展示各种各样的资金管理模型。 这篇报道可能会是你从未有过的最大的收获，希望你喜欢。文中所使用的资料错综复杂，我 并没有试图对其简单化。然而，你会发现所有的示例都值得仔细体会，直到你掌握了它们。范K萨普 博士第一部分第一部分约翰患上了轻微的弹震症（一种战争综合症） ，那是因为在过去三天里，他赔掉了账户 上 70%的钱。他已经吓懵了，但还坚信可以把输掉的钱赢回来，毕竟在这次惨败之前他赚 过几乎 200%，现在账户上还有 4500 美元。你能给约翰什么建议吗？你的建议应该是，“马上离开市场，你已经没有足够的钱来投机了。”然而，普罗大众往 往试图在市场上来一次大屠杀，把 5000 或者 1000
3、0 美元在一年之内变成 100 万美元。奇迹 发生的可能性很小，反过来，爆仓则几乎是确定的。 拉尔夫文斯（Ralph Vince）对四十位博士做过一次试验。他排除了统计学学位和与交 易相关的学位， 未对其他学位做限制。 这四十个博士学位获得者各自坐在一台电脑钱玩模拟 赌局，初始资金是 10000 美元，有 100 次交易机会，每次的胜率是 60%。赢了就获得投注 金额，输了就失去投注金额。 在拉斯维加斯你可找不到这么好的赌局， 那么你猜猜有多少博士在 100 次投注之后赢了 钱？当结果被列示出来时，只有两个人赚了，其他 38 个人赔了。想象一下，在一个拉斯维 加斯从未曾有过的获胜几率如此之高的
4、游戏中，95%的人赔了钱。为什么？因为他们相信赌 徒谬论，导致糟糕的资金管理。 假设你开始的时候投注 1000 美元，很倒霉，下注三次连输三次这很有可能。现在 你还剩 7000美元了，你在想，“我已经连输三次了，所以下一次一定能赢。 ”这就是赌徒谬 论，因为你下次赢的几率还是 60%。但你还是决定这一次下注 3000 美元，因为你笃信这次 能赢。糟糕，这次又输了，现在你还剩 4000 美元了。就整个游戏而言，你赢钱的几率大大 下滑了，接下来要获取 150%的收益率才能扭亏为盈。连输四次的几率很小0.0256 但在 100 次投注的赌局中很可能发生。 还有另一种爆仓的方式。假如每次投注 2500
5、 美元，连输三次之后还剩 2500 美元，接下来要赚 300%才能回本，所以他们很可能做不到回本而是爆仓。 在这两个例子中，如此具有优势的赌局都没能赚到钱，是因为承担的投注风险太大了。 过大的风险承担有心理上的原因贪婪，不懂得概率，甚至是自毁倾向。然而，纯粹从数 学上讲，他们的损失是因为投入了太多的风险资金。 对于进入投资市场的大众，典型的普遍情况是资金不足。50000 美元以下的资金量已经 很小了，但他们平均的资金量只有 5000 到 10000 美元。结果就是资金规模太小导致了糟糕 的资金管理，账户规模决定了失败的数学概率非常高。表格 1：资金回撤之后再要返本所需的收益 表格 1 列示了在
6、各种幅度的资金回撤之后（Drawdown）回本需要实现的收益率。资金 回撤 20%以内，不需要太多的相应收益率就能将资金返本。40%的资金回撤就需要 66.7%的 收益率来返本，50%的损失需要 100%的收益率，超过 50%的损失就需要实现一个巨大的、 很难实现的收益率才能返本了。如你所见，投注太重并且输掉之后，再要返本的几率是渺茫 的。管理他人的钱管理他人的钱管理他人的钱管理他人的钱在期货交易界，当交易账户规模缩水，被叫做资金回撤。假设你在 8 月 15 日开设了一 个 50000 美元的账户，一个半月之内，收益直线上升，到了 9 月 30 日，达到了 80000 美元， 也就是 60%的
7、收益率。这个过程中，你可能一直保持同样的持仓。按照业内专业做法，你 的头寸的“市值”被标记在月末报表上，呈送给了客户，表明他们的账户现在价值几何。 现在我们假设你的头寸从 10 月 6 号开始出现损失，到了 10 月 14 号你结清了头寸，账 户上现在还有 60000 美元。我们假设到了 10 月底，仍然是 60000 美元，虽然这有点让人难 受。那么我们可以说，你有了一个峰谷资金回撤（Peak-to-trough Drawdown） （波峰是80000 美元，波谷是 60000 美元） ，回撤幅度是 20000 美元或者说 25%。虽然发生了资金回撤，但 总体上来讲你的交易是赚钱的。 不过别
8、以为你的客户觉得资金回撤无所谓， 他们会认为是你 让他们赔了 20000 美元或者是赔了 25%。 现在我们假设你又做了赔钱的交易，胜败乃兵家常事嘛。假设在第二年的 8 月 30号 ， 你的交易账户上有 52000 美元，此前未能再达到 80000 美元，现在你的峰谷回撤是 28000 美元，或者说 35%。到目前为止，用业内的行话来讲，你实现了 4%的年度收益率，同时被 贴上了一个标签，上面写着峰谷回撤 35%。讽刺的是，很多时候资金回撤不过就是赔了从资金回撤幅度返本所需收益5%5.3%10%11.1%15%17.6%20%25%25%33%30%42.9%40%66.7%50%100%60
9、%150%75%300%90%900%市场上赚来的钱，你只不过回吐了一部分利润。然而，你仍旧会被认为是一个糟糕的投资经 理人。峰谷回撤成了你一辈子都揭不掉的标签，标明你曾经给客户带来过什么。 想想你的客户是怎么看这件事的眼睁睁地看着 28000 美元消失了， 这真是一笔大损 失，要是在 10 月 1 号撤出，本来可以挣到那 28000 美元的。 衡量交易表现的一个简单指标就是报酬-风险比率（reward-to-risk ratio） 。报酬通常使用 年度收益率衡量，在我们假设的情况中，你第一年的年度收益率是 4%。风险通常就使用峰 谷回撤来衡量，在我们的假设中，你的峰谷回撤是 35%。于是，你
10、的交易表现体现为报酬- 风险比率 4/35，换算为小数是 0.114这真是一个糟透了的结果。 典型情况下，你愿意看到 2 或者更高的报酬-风险比率。举个例子，如果你的初始资金 是 50000 美元，到年度结束上升到 58000 美元，你就有了一个 16%的年度收益率。假设在 此过程中，资金升值到 53000 美元时有过一个资金回撤，回撤到 52000 美元，然后就一直涨 到了 58000 美元，这意味着你的峰谷回撤是 0.0189（1000 美元的回撤占波峰 53000 美元的 比率） 。于是，你的报酬-风险比率达到了让人刮目相看的 8.5。就因为这样一个比率，人们 就像羊群一样涌向你，抢着把
11、钱塞到你手里。 让我们再换一个视角，如果这 50000 美元是你自己的，你会怎么评判这两个场景，第一 个场景是获利 2000 美元，最大回吐了 28000 美元，第二个场景是获利 8000 美元，最大回吐 了 1000 美元。 假设你不满足于 16%的收益率，你想要 40%-50%。在第一个场景中，你在一个半月之 内就取得了 60%，你觉得一年之内还能重复这样几次。为了实现这个目标，即使回吐了全 部或者大部分利润也在所不惜。 你可能不是一个好的投资经理人， 但是只要你能咽的下这样 的资金回撤，你就可以使自己的账户最快速的增值。 包括这两个挣了钱的场景和数不胜数的赔钱的场景，使用的可能都是同样的
12、交易系统。 你可以以最高报酬-风险比率为目标，也可以使用最高收益为目标，或者你也可以非常的狂 野，就像那些拉尔夫文斯赌局中的博士一样，投重注在每一次可能的机会上。 非常有趣，一项研究（Brinson，Singer, and Beebower, 1991）显示，82 家大型养老金 10 年期的经营中，资金管理（在此研究中称为资产配置）解释了 91.5%的收益回报差异。这项 研究还显示了经营计划的设计者所做的投资决策中， 选择资产配置领域和时机， 只能解释还 不到 10%的收益差异。结论很明显，资金管理是交易和投资决策中的临界因素。 现在你知道资金管理的重要性了。 让我们看看众多的资金管理模型，
13、以便让你知道资金 管理是如何运作的。 许多例子都是期货市场中的， 但资金管理模型可以很好的作用在任何投 资领域， 当例子中说到一份合约或者一个交易单位或者 100 股时， 他们实际上可以当作一回 事来处理。资金管理的定义资金管理的定义资金管理的定义资金管理的定义我认为，资金管理是交易系统中最明确的部分。很多专业的和大多数业余投资者，并不 理解其重要性。事实上，我最近出席了一个研讨会，会上给客户讲授投资方法的股票经纪人 也同样不懂得资金管理。 整个研讨会还是很不错的， 但资金管理我们即将给它做定义 根本就没有被提到。 研讨会上的一个发言人的确说起了资金管理， 但他所讲的内容和今天 我们所说的资金
14、管理根本不沾边儿。在他发言结束时，我问道， “你所说的资金管理是什么 意思？”他回答道，“这是一个很好的问题，我认为是如何做出交易决策。 ” 因为资金管理是差的表现和好的表现的区别所在，即走向破产和获得成功的区别所在， 所以我在此做出定义，请谨记：“资金管理是你的交易系统中，告诉你多少的那一部分。在某一时刻持有多少 仓位，愿意承担多少风险。除了你的心理原因，这是你最应该把握的关键的投资准则。” 这个准则之所以关键， 是因为 “多少”这个问题决定了你的潜在损失和可能收益。 并且 ， 你需要把投资机会扩展到很多其他不同的合约和商品，均衡持仓中每一个品种的风险暴露， 使它们都有机会为你赚钱。 当我读
15、杰克史瓦格的市场奇才时，我很好奇，他在采访那些世界顶尖交易员时， 他们都提到了资金管理。下面是一些引用： “风险管理是最重要的，这是要好好理解的第一件事。轻仓，轻仓，再轻仓，这是我的 第二条建议。 不论你对建立一个合适头寸有什么样的想法， 先砍掉一半仓位再说。 Bruce Kovner” “不要在任何一次交易中承担超过你所有权益的 1%的风险。超过 1%，我和其他任何 一个人没有任何不同。保持稳定的低风险是绝对的关键。Larry Hite” “在极少的稍纵即逝的赚大钱的机会出现之前， 你必须要最小化损失， 尽可能保存资本 。 在不够好的交易中失去资本是你承担不起的。Richard Dennis
16、” 专业赌徒会参与期望值很低甚至是负期望值的赌局， 他们使用技巧和知识获取一点点数 学期望优势。 这些人非常清楚的知道资金管理是成功的关键。 赌徒的资金管理划分为两类系 统鞅系统和反鞅系统。 鞅系统在输的情况发生时增加投注。比如在轮盘赌上赌红黑，你所投注的一美元，对你 来说就意味着一美元的损失或者收益，你的每一次投注的胜率略低于 50%。但是根据鞅系 统的思想， 你有一个利用资金管理赚钱的机会。 鞅系统假设， 你在连续输掉之后， 终归会赢 。 这个假设没有错，你终归会赢。按照这个思路，你开始的时候每次投注一美元，如果输了就 翻倍投注，当小球终于落在了你投注的颜色上，这整个一连串投注就能赢得一美元。 听上去符合逻辑。实际上，你也的确会赢，并得到一美元。但在使用鞅系统时，有两个 不利因素与你作对。第一，出现一连串的输是有可能的，尤其是对你来说的获胜期望小于 50%的赌局。举个例子，在连续 1000 次投注中，连续 1
