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1、上海师范大学商学院 黄建中1第四章期货定价理论第四章期货定价理论上海师范大学商学院 黄建中2上一章主要内容回顾一、股指期货概论一、股指期货概论 1、概念、概念 股票指数期货，简称股指期货，是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指
2、数为准进行结算。 目前，中国金融期货交易所（金交所）的股指期货交易品种限于沪深300指数股指期货合约，每点代表300元，合约月份为当月、下月及随后两个季月。季月是指3月、6月、9月、12 月。上海师范大学商学院 黄建中3上一章主要内容回顾 （2）杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为10%，投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。 目前，国内期货经纪公司对客户股指期货的保
3、证金比例通常为13%（交易所规定的保证金比例为10%，各经纪公司在此基础上加2-3个点）。杠杆率=7.69倍 广发期货2014-10-12 交易提示：IF各合约公司保证金为13% 。上海师范大学商学院 黄建中4上一章主要内容回顾3、股指期货交易与股票交易的区别：3、股指期货交易与股票交易的区别： （1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。 （2）股指期货采用保证金交易，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定
4、比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。上海师范大学商学院 黄建中5上一章主要内容回顾3、股指期货交易与股票交易的区别：3、股指期货交易与股票交易的区别： （3）在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而一些国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。 （4）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则
5、可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。上海师范大学商学院 黄建中6上一章主要内容回顾 二、股指期货的主要功能二、股指期货的主要功能 1、风险规避功能（套期保值）、风险规避功能（套期保值） 2、价格发现功能、价格发现功能 3、资产配置功能、资产配置功能上海师范大学商学院 黄建中7上一章主要内容回顾 三、股指期货开户资格三、股指期货开户资格 按照金融期货投资者适当性制度实施办法，按照金融期货投资者适当性制度实施办法，期货公司会员只能为符合下列标准的自然人投资者自然人投资者申请开立国债期货（或股指期货）交易编码： （一）申请
6、开户前一交易日日终保证金账户可用资金余额不低于人民币保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。万元。 （二）具备金融期货基础知识，通过相关测试； （三）具有累计10个交易日、20笔以上的金融期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录； （四）不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。 综合为四个字：“富、专、历、信”；或者“三有一无”。 期货公司会员除按上述标准对投资者进行审核外，还应当按照交易所制定的投资者适当性制度操作指引，对投资者的基本情况、相关投资经历、财务状况和诚信状况等进行综合评估，不得为综
7、合评估得分低于规定标准的投资者申请开立股指期货交易编码。上海师范大学商学院 黄建中8上一章主要内容回顾 2、沪深、沪深300股指期货常识股指期货常识 沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月。季月是指3月、6月、9月、12月。 沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，最后交易日即为交割日。最后交易日为国家法定假日或者因异常情况等原因未交易的，以下一交易日为最后交易日和交割日。 到期合约交割日的下一交易日，新的月份合约开始交易。 沪深300股指期货合约的交易时间为交易日9：15-11：30 （第一节）和13：00-15：15（第二节），最后交易日交易时间为
8、9：15-11：30（第一节）和13：00-15：00（第二节）。上海师范大学商学院 黄建中9上一章主要内容回顾四、股指期货交易技巧四、股指期货交易技巧 1、股指期货套期保值的原则股指期货套期保值的原则（1）品种相同或相近原则，该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。 （2）月份相同或相近原则该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。上海师范大学商学院 黄建中10上一章主要内容回顾 1、股指期货套期保值的原
9、则股指期货套期保值的原则 （3）方向相反原则 该原则要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种（相近）商品在两个市场上的价格走势方向一致，因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损，盈亏相抵从而达到保值的目的。 （4）数量相当原则 该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当；只有如此，才能使一个市场上的盈利（亏损）与另一市场的亏损（盈利）相等或接近，从而提高套期保值的效果。上海师范大学商学院 黄建中11上一章主要内容回顾 五、融资融券五、融资融券 1、概念：、概念： “融资融券”又
10、称“证券信用交易”，是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入交易所上市证券或借入上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。 融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”； 融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。上海师范大学商学院 黄建中12上一章主要内容回顾 2、股指期货与融资融券的区别与联系、股指期货与融资融券的区别与联系 相
11、同点：杠杆交易与做空机制 不同点：股指期货以指数为标的，融资融券以个股为标的。股指期货杠杆比例较高，交易方便。上海师范大学商学院 黄建中13上一章主要内容回顾 六、商品期货合约六、商品期货合约 期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。 一般期货合约规定的标准化条款有以下内容： （1） 标准化的数量和数量单位。如上海期货交易所规定每张铜合约单位为5吨。每个合约单位称之为1手。 （2） 标准化的商品质量等级。在期货交易过程中，交易双方就毋需再就商品的质量进行协商，这就大大方便了交
12、易者。 （3） 标准化的交割地点。期货交易所在期货合约中为期货交易的实物交割确定经交易所注册的统一的交割仓库，以保证双方交割顺利进行。上海师范大学商学院 黄建中14上一章主要内容回顾 （4） 标准化的交割期和交割程序。期货合约具有不同的交割月份，交易者可自行选择，一旦选定之后，在交割月份到来之时如仍未对冲掉手中合约，就要按交易所规定的交割程序进行实物交割。 （5） 交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等等。上海师范大学商学院 黄建中15本章主要内容 一、连续复利一、连续复利 二、投资型资产与消费型资产二、投资型资产与消费型资产 三、无风险套利三、无风险套利
13、四、期货的价格四、期货的价格 五、持有成本理论五、持有成本理论上海师范大学商学院 黄建中16第一节连续复利第一节连续复利日常生活中，计息通常是以年或者月为频率的。当然，计息的频率可以比按月计息更加频繁。有时候，可能是按日计息的。理论上讲，利息的支付甚至可能更加频繁按小时、分钟、甚至按秒计息。一个符合逻辑的结论是，可能有无限次的利息支付。这种无限次利息支付，我们就称为连续复利。这种无限次利息支付，我们就称为连续复利。上海师范大学商学院 黄建中17第一节连续复利第一节连续复利在连续复利的情况下，计算总收益的公式为：rnmnmm nmnpemrppp )1 (limlim上海师范大学商学院 黄建中1
14、8第一节连续复利第一节连续复利从公式中看来，计息的频率越高，再投资的频率也越高，那么投资的最终收益也越高；对于贷款来说，则是承担的利息越高。因此，在任何给定的利率下，连续复利的计息方式都提供了最大的收益可能。爱因斯坦说，复利是世界第八大奇迹，其威力超过原子弹。上海师范大学商学院 黄建中19复利，是世界第八大奇迹！复利，是世界第八大奇迹！巴菲特说：分散化，是对于无知的一种保护。爱因斯坦说：复利，是世界第八大奇迹！在金融衍生品领域，巴菲特是无知的。只有投资组合，才能创造世界第八大奇迹复利！1234、十、百、千、万上海师范大学商学院 黄建中20第二节 投资型资产与消费型资产第二节 投资型资产与消费型
15、资产我们将资产分为投资型资产与消费型资产投资型资产与消费型资产。 投资型资产投资型资产的持有者的目的在于投资，如金，银； 而消费型资产消费型资产的持有者的目的在于消费，如铜，石油等。上海师范大学商学院 黄建中21第二节投资型资产与消费型资产第二节投资型资产与消费型资产 如此区分主要是为了即将讲到的期货定价。在这里，我们简要介绍一下二者在定价时的区别。理论上我们最常用的期货定价原则是无套利原则。理论上我们最常用的期货定价原则是无套利原则。如果期货到期时和现货之间存在着价格差，我们将可以通过简单的买入现货卖出期货或者相反的操作来获取利润。可是我们知道，在一个有效市场中，这样的获利机会是不存在的。所
16、以，我们可以简单得到，当期货到期时，期货价格是等于现货价格的。期货价格是等于现货价格的。当我们对投资型资产投资型资产期货定价时，我们可以根据上述原理来得到准确的期货定价。但是，在对消费型资产消费型资产期货进行定价时，由于大部分的资产是用于消费而非投资，持有者并不愿意卖出资产而持有期货，也就是说，期现套利只在一个方向上有效。持有者并不愿意卖出资产而持有期货，也就是说，期现套利只在一个方向上有效。因此，我们并不能得到消费型资产消费型资产期货的准确定价，只能得到它的上限只能得到它的上限。在我们下边的讲解中，如无特殊说明，资产指的是投资型资产资产指的是投资型资产。上海师范大学商学院 黄建中22第三节 卖空机制与无风险套利策略第三节 卖空机制与无风险套利策略根据美国证券交易委员会SEC3B-3规则的规定，卖空交易是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，卖空交易是
