权证投资入门篇

《权证投资入门篇》由会员分享，可在线阅读，更多相关《权证投资入门篇（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第一章：权证投资入门篇第一章：权证投资入门篇1、权证是什么 图 11 从上面衍生产品家族的组成图（见图 1.1）中，读者可以先对权证有个大致的印象。权证归属于期权类衍生产品，因此它具有期权类产品的共性，但同时它也有自己的一些独特之处。权证（Warrant，香港又称为“窝轮” ）是指由标的证券发行人或其以外的第三人发行的，持有人在规定期间内或特定到期日当天，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券（上海证券交易所的定义） 。简单来说，就是权证持有人在未来有权选择是否向权证发行人卖出或买进一定数量的标的证券。权证的发行人既可以是标的股票发行人（股本权证） ，

2、也可以是投资银行（备兑权证）等。一般我们接触得比较多的是以股票或是指数为标的的权证。以云化 CWB1 为例（见表 1.1）：表 11 云化 CWB1 认购权证条款（580012）初始行权价：1823 元 行权比例：11 正股简称：云天化 正股代码：600096 存续期：2007 年 3 月 8 日至 2009 年 3 月 7 日以上条款的意思是，持有1 份云化 CWB1 权证，投资者相当于拥有这样一个权利：可以选择在行权期内，以 1823 元买入 1 股云天化，如果在到期前云天化大涨，那么这个权证就越来越值钱。当然要获得这样的权利是要付出代价的，这个代价就是买入权证的价格。2、权证有哪些基本要

3、素 一个权证产品通常包含以下一些基本要素：标的资产：指权证持有人在约定期限可以向权证发行人买入或卖出的标的物，通常是股票、ETF、指数或外汇。行权价格：亦称行权价或履约价格，指在权证条款中约定的将来其持有人向发行人买入或卖出标的资产的价格。对于指数权证，其行权价格就是一个指数点位（再按一定比例把点位折算成金额） 。行权比例：亦称换股比例或兑换率，是指每一单位权证可以认购（或认售）的标的资产数量。如果股票权证的行权比例为 101，即代表每 10 份权证可以认购或售出 1 股标的股票（通常也会表达为兑换率为 01） 。到期日：权证产品都具有一定的期限，因此在其条款中会规定一个到期日。权证到期后即按

4、合约进行清算交割并注销。行权期：指在该期间之内，持有价内权证的投资者可以向权证发行人提出按约定条件买进（卖出）标的资产或者支付相应对价的执行要求，行权时间因权证类型的不同而不同。欧式权证的持有人只能在权证到期日才可以行权；美式权证持有人在权证到期日之前的任一交易日都可以行权。行权方式：包括有实物交割方式（或称证券给付结算方式）和现金结算方式。3、认购权证与认沽权证 依据权证所代表的权利内容不同（也就是对市场方向的看法）来划分，可分为认购权证和认沽权证。认购权证（Call Warrant，又称为看涨权证）含有一个买入权，权证持有人有权在约定时间以约定价格买进约定数量的标的资产。认沽权证（Put

5、Warrant，又称为看跌权证）含有一个卖出权，权证持有人有权在约定时间以约定价格卖出约定数量的标的资产。一般来说，认购权证价格与标的资产价格的变化方向一致，正股涨，认购权证的价值就上涨；正股跌，认购权证的价值就下跌，所以认购权证又称为“看涨权证” 。而认沽权证价格则与标的资产的价格变化方向相反。正股涨，认沽权证的价值下跌；正股跌，认沽权证的价值上升，所以，认沽权证又称为“看跌权证” 。因此，对标的资产持看涨意见的投资者宜买入认购权证，持看跌意见的投资者宜买入认沽权证。认购权证和认沽权证通常适合在哪些情况下买卖呢？当预期正股将持续攀升，投资者可以选择一些实际杠杆较高的认购权证。因为投资者已经有

6、了一个较明确的投资方向，利用一只拥有较高实际杠杆的权证，将可以获得正股出现升幅时的回报。而当投资者预期正股将持续下跌时，此时可以选择购买认沽权证。另外，当面对市场出现短暂而较大幅度的调整时，投资者可能会面对两难局面：贸然抛售股份可能会错失股价攀升的机会，但持有的话又怕大市继续下跌，令手上的盈利不断萎缩。此时，投资者可以利用认沽权证来对冲手持组合的风险，一方面可以维持原有的股票持仓，另一方面，如果股价真的下跌，认沽权证又可以保持组合价值。4、权证的其他分类 权证还可以根据不同的划分标准来分类：（1）依据标的资产类型的不同，可分为股票权证、指数权证、外汇权证和商品（黄金、石油）权证等。由于大多数证

7、券市场上的权证品种主要是股票认购权证和指数权证，因此权证又通常被称为“认股证”或“认股权证” 。（2）依据权证的发行人不同，可分为股本权证和备兑权证。股本权证又称为“公司权证” （Company Warrant） ，是由标的股票的发行人（即上市公司）发行的一种认股权证。例如国内有一种“分离交易可转债” ，就可以从中分离出纯债券和可交易的公司权证。备兑权证（Covered Warrant）则是由标的证券发行人之外的机构发行，通俗地讲是有实力的金融机构提供给投资者的衍生投资工具，因此备兑权证可以是认购权证也可以是认沽权证。股改权证是我国市场阶段性的特有品种，是上市公司非流通股大股东在股改中为获得流

8、通权而支付给流通股股东的对价的一部分，理论上属于备兑权证。（3）依据权证允许行权时间的不同，可分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证等。欧式权证是指权证持有人只有在权证到期日才可以行权（向权证发行人提出按约定条件买进或卖出标的资产的执行要求） 。而美式权证持有人则可以在权证到期日之前的任一个交易日行权。百慕大式权证则界于两者之间。在具体的权证产品中，权证发行人还可就行权时间作出更详细的规定。（4）依据行权方式来划分，可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。证券给付结算型权证在行权时，权证持有人按约定条件向发行人真实买入或卖出标的股票，也就是说会涉及股票在发行人和持有人之间的买卖交割。目前国内市

9、场上的权证除了南航 JTP1 之外，基本都是证券给付结算型权证。现金结算型权证在行权时，发行人将向权证持有人按约定条件支付现金结算差价。一般地说，只有价内的权证才有行权的价值，到期时价外或价平权证的价值均为零。5、股本权证和备兑权证的区别 股本权证是由标的股票的发行人（即上市公司）发行的一种认股权证。权证持有人有权在约定时间按照约定价格向上市公司认购股票，上市公司必须向权证持有人新发行股票或者用库存股票进行支付。股本权证的用途通常是为了融资或进行股权激励。股本权证的行权可能会导致标的股票总股本的增加。备兑权证则是由标的证券发行人之外的机构发行。备兑权证可以是认购权证或认沽权证，它的发行人一般是

10、符合一定条件的证券公司或投资银行（有时也可以是大股东） ，备兑权证的主要功能是为投资者提供新的投资理财工具，它是以已存在的股票作为标的物，因此它的行权不会引起标的股票总股本的变化（见表 1.2） 。表 1.2 股本权证与备兑权证的比较比较项目 股本权证 备兑权证（衍生权证）发行人 标的证券的发行人 标的证券发行人以外的第三方标的证券 通常需要发行新股 已在交易所挂牌交易的证券发行目的 进行筹资或对高管人员激励进行用途 为投资者提供避险、套利工具行权结果 公司股份增加，每股净值稀释 不造成股本增加或权益稀释“备兑权证”一词有时会与“衍生权证”一词互相混同使用，严格地说，衍生权证一词包括的范围更广

11、，例如指数权证、外汇权证以及许多新型权证都可归属衍生权证。6、权证与期权的比较 在第 1 节已提及，权证属于期权类的衍生产品，但又与期权有所区别，主要在于二者的市场交易制度不同。国内市场目前尚欠缺这方面的素材，下面以权证市场和期权市场都较活跃的香港市场为例作一些比较。首先，期权是一种在交易所交易的标准化合约，其行权价格、到期日等条款已标准化，不利于在经常变动的市场中灵活调整，也缺乏创新的空间；相反，与权证挂钩的相关资产的数量远较期权的选择多。通常的情况是活跃股票的权证品种多，而活跃股票的期权则较少，投资者往往较难找到合适的期权。而每当市场出现一些新的持续性热点，备兑权证发行人看准时机，就可发行

12、新的备兑证，在符合香港交易所上市规则的前提下，适时为投资者提供更多的选择，满足市场的需求。另一方面，备兑证市场可创新的空间很大，针对各种不同市况以及针对一些有较明确观点的投资群体，发行人可以适时推出带有特殊结构的备兑证，如锁定回报权证、跨价权证、一揽子股票权证等，方便投资者选择符合自己观点的备兑证进行投资。其次，期权市场可运用的策略远较权证市场丰富。投资者参与期权投资，除了可以像买卖权证一样买入认购（或认沽）期权（又称为“长仓” ） ，还可以卖出认购（或认沽）期权（又称为“短仓” ） ，赚取权利金；而在权证市场，只有发行人才可以卖出备兑证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购证或认沽证。例如

13、，买入认沽期权和卖出认购期权两种操作，表面上看都是看跌的策略，但实际的投资效果大不一样，所适合的市况也有差异，如果再把买进和卖出期权进行组合，其策略就更加丰富，可以达到根据自己的观点量身定做一个投资工具的效果，给投资者的满足感更大。第三，期权是一种标准化合约，只要有成交就会产生一份期权合约，因此理论上，期权成交的数量可以是无限的。而单只权证的发行量通常会在发行文件中给出一个上限，并在一定的条件下可以增加发行量。但就香港市场而言，备兑证市场的发行量及交易量都远大于期权市场，其原因主要在于市场机制上有所差别。由于期权类产品的定价不像股票定价单纯，其中涉及高等数学及深奥的金融工程知识，所以香港和全球

14、大部分市场一样都实行“庄家制” （国内称为权证一级交易商制度） ，通过专业金融机构同时提供买盘和卖盘报价，满足市场对流动性的要求。期权市场是属于交易所的产品，由多家证券公司一起提供报价，而权证市场则由单一庄家（通常是发行人）报价。期权市场由于实行多家庄家共管的制度，经营好坏难以与庄家的声誉挂钩，反而形成三个和尚没水喝的局面，有时一个期权的叫买价和叫卖价之间相差达到 1015，而且报盘可能只有几张。相反，权证发行人为了吸引投资者参与自己所发行的权证（赚取权证的时间价值） ，除了会积极进行市场推广，让投资大众有更多的机会接触和了解权证之外，也会提供更多实质的售后服务，例如，在正常情况下倾向开出较有

15、竞争性的价格、维持较窄的买卖差价和足够数量的买卖接盘（流动性） ，提供方便而友善的咨询查询服务等。这是因为每一只权证都有一个证券代码，都代表着惟一的发行人，而香港市场的报盘都会揭示席位号，每一位发行人都有公开的专用席位号，所以谁挂出了买卖接盘一目了然。发行人为建立自己的品牌，扩大竞争优势，有动力投入更多的资源。归根到底，权证是属于产品差异化很低、进入壁垒很低的产品，因而竞争激烈。依笔者之见，单一庄家制度是香港权证市场赖以发展壮大的关键因素之一。小资料：观察权证发行人的席位号 香港股市的信息披露规则，要求把与该笔买盘/卖盘对应的经纪席位号（俗称“经纪牌” ）同时揭示（比目前国内 Level 2

16、系统揭示的信息还多） ，每个权证发行人都有自己专用的固定席位号（俗称“庄家牌” ） ，全部是以 95 和 96 开头的四位数号码。所以投资者进行交易时，除了应留意买入价、卖出价（买卖价差）以及买盘、卖盘的数量之外，还应观察其后面所带的席位号，看清楚这些委托单是否属于权证发行人的开价。由于权证发行人的开价会比市场供求价格稳定，对作出投资决策来讲是一个重要的参考指标。表 13 所示为香港市场的主要发行人和其席位号。表 1.3 香港市场主要权证发行人和流通量提供商的经纪席位号经纪席位号 交易商 9509，9559，9629 法国兴业证券（香港）有限公司9603，9621，9623，9637，9641，9643 荷银证券亚洲有限公司9523，9569，9577，9595 比联证券香港有限公司9507，9531，9557，9589，9599 麦格理证券（亚洲）有限公司9625，9627，9649 高盛（亚洲）证券有限公司9563，9619，9635，9653，9655 瑞士联合证券香港有限公司（UBS Securities Hong Kong Ltd）9513，9525