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1、1从市盈率角度看当前 A 股投资价值摘要 证券市场中，市场整体市盈率水平的高低反映了该市场定价合理与否。回顾我国 A 股市场历史市盈率表现，1996 年以前，市盈率水平非常低，仅在 1020 倍之间，由此给 199697 年度股市的上涨留下了巨大的空间。199699 年，市盈率在 3050 倍间波动，价值中枢基本在 40 倍左右。2000 年中期至 2001 年中期市场的市盈率水平在 60 倍左右徘徊，但过高的市盈率终究要回归其内在合理水平，并由此导致 2001 年下半年至今的大幅调整。在经过近一年时间的深幅调整后，目前我国 A 股市场的市盈率已处于自 1997 年以来的较低水平，市场整体定价
2、过高的系统风险已得到较大程度的释放，大盘指数进一步下跌的空间较为有限。证券市场中，市场整体市盈率水平的高低反映了该市场定价合理与否。回顾我国 A 股市场历史市盈率表现，1996 年以前，市盈率水平非常低，仅在 1020 倍之间，由此给 199697 年度股市的上涨留下了巨大的空间。199699 年，市盈率在3050 倍间波动，价值中枢基本在 40 倍左右。2000 年中期至 2001 年中期市场的市盈率水平在 60 倍左右徘徊，但过高的市盈率终究要回归其内在合理水平，并由此导致 2001 年下半年至今的大幅调整。2002 年 6 月 3 日沪市的市盈率水平为 37.94 倍（对应指数为 148
3、3 点），基本处于最近几年市盈率的均值水平。在 1997 年至今的 65 个样本月度中，沪市市盈率低于 38 倍的共有 17 个月，以此类推，在未来业绩稳定的情况下市场进一步下跌的概率只有 26.1(17/65)。应该说，从市盈率的历史表现来分析，目前我国 A 股市场处于较低的定位水平，大盘指数进一步下降的空间较为有限。2如果要基于历史数据对未来市盈率水平做出预测，进而对大盘指数进行预测，还需要考虑以下两方面因素：一是非流通股因素，目前我国 A 股市场还存在 60左右的国有非流通股，不同的国有股减持流通方式的实施，对市场的影响程度也将迥然不同。如果国有股以较低的市盈率进行减持，则整体市盈率水平
4、将因此下降，市场系统风险减小，投资者也不会因此而承担投资损失；相反，如果国有股以较高的市盈率水平减持，则市场系统风险降不下来，大盘指数将因此而可能下降。二是与发达证券市场相比，我国 A 股市场市盈率仍处于较高的水平。短期来说我国证券市场尚属于发展中市场，目前较高的市盈率定价水平尚有其内在合理性。但中长期来看，随着我国股市运作规范化程度的提高，逐步由发展中市场向成熟市场过渡，则未来市盈率均值水平有逐渐下降的可能。与市盈率水平对应的影响市场整体投资价值的另一个重要因素就是上市公司业绩或业绩预期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波动区间较窄的条件下，大盘指数的上涨只能依靠上市公司的业绩提高来推
5、动；另一方面对上市公司整体业绩增长的预期看好时，市场的市盈率水平相应会高些。目前情况是，2001年上市公司整体业绩滑坡，加权平均净资产收益率为 5.53，较上年的下降幅度为 22.55，从而导致在 2001 年年报公布结束后，在综合指数变动较小，即由2002 年 4 月 30 日的 1667 点降至 5 月 8 日的 1652 点情况下，上海 A 股的市盈率水平却由 39.08 倍上升到了 42.19 倍。综合各方面因素分析，尽管 2002 年上市公司的盈利能力进一步下滑的可能性比较小，但预计也不会有明显的改善，这样，年内 A 股市场依赖上市公司业绩的提高来推动大盘指数上涨，并以此获得市场投资回报的可能性就比较小。3综上分析，在经过近一年时间的深幅调整后，目前我国 A 股市场的市盈率已处于自 1997 年以来的较低水平，市场整体定价过高的系统风险已得到较大程度的释放，大盘指数进一步下跌的空间较为有限。
