《招商银行-2010年8月fomc会议评析：短期复苏放缓风险有限,中长期阴霾依旧-100811 2010年8月》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商银行-2010年8月fomc会议评析：短期复苏放缓风险有限,中长期阴霾依旧-100811 2010年8月（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 ? 与上月的会议声明相比，本次的声明明显偏悲观化。楼市、就业市场、零售、信贷各方面无一例外都是负面信息，唯一的亮点在于私人投资。所以定性为较为悲观的经济复苏。 过去两个月发生的情况基本验证了我们 2010年6月FOMC会议评析：经济复苏继续但隐忧再现一文中提出的担忧。 ? 综合量、价、金额三方面的信息，我们认为，最近俩个月楼市呈现平台整理态势，原因是购房补贴到期和非农就业负增长。基于对新增非农就业数据的预测，我们认为经过平台整理后，成交金额表征的美国楼市有望步入上升通道。 ? 经济复苏减缓的原因主要有两个：一是政府雇佣大幅削减导致非农就业连续两个月超 20 万负增长； 二是信贷创造始终未
2、能展开。前者影响中短期经济复苏，后者决定再库存周期能走多远，是中长期增长的决定因素之一。 ? 展望未来， 3 季度结束之前， 非农就业有望重回正增长区间，因此短期经济复苏乏力的问题似乎过于担心。真正需要关注的依然是信贷问题，银行体系至今还未重启信贷创造，他将最终决定二次探底的概率。 ? 在量化宽松的问题上，由于国内声音未能统一，美联储最终选择规模不变基础上的二轮量化宽松，这是留有余地的政策选择。如果经济增长出现问题，那么扩大量化宽松规模将是水到渠成的选择；如果经济增长没问题，那么当前的措施多少可以对冲未来的通胀风险。 2010 年 8 月 FOMC 会议评析： 短期复苏放缓风险有限，中长期阴霾
3、依旧 2010 年 8 月 FOMC 会议评析： 短期复苏放缓风险有限，中长期阴霾依旧 相关研究相关研究 9 月 FOMC 货币政策会 议评析：确认步入经济反 弹期，退出政策第一小步 11月FOMC货币政策会 议评析 从 12 月 FOMC 会议看 美国经济反弹上下半场的 演进 12 月美国宏观经济回顾 兼 1 月 FOMC 会议评析 把脉美国经济复苏之 3 月 FOMC 会议评析 2010年4月FOMC会议 评析：经济增长二级点火 与流动性创造盛宴 2010年6月FOMC会议 评析：经济复苏继续但隐 忧再现 联系人 徐彪 86-755-83077024 马强 86-755-83077960
4、 2010 年 8 月 11 日 2 目录目录 一、8 月 FOMC 货币政策会议简评. 3 二、楼市维持二次探底之后的复苏格局. 3 三、内生性复苏继续但两重阴影挥之不去 . 5 1、就业市场的问题到底算不算一个问题？ . 5 2、居民消费维持上升通道但 5 月出现回落 . 7 3、银行信贷创造进程是否正式启动？ . 8 四、有控制的启动二次量化宽松. 10 附录：两次 FOMC 议息会议声明对照. 12 3 一、8月FOMC货币政策会议简评 8月10日，美联储例行货币政策会议召开，会后发布了政策声明。 与6月的会议声明相比，本次的声明基调发生了明显变化。上次定调为经济复苏继续进行，本次变
5、成了复苏放缓。过去两个月美国经济走势基本验证了我们2010年6月FOMC会议评析：经济复苏继续但隐忧再现一文中提出的担忧。 从基本的判断逻辑来看， 美联储认为公司在软件及设备投资方面持续增加决定了当前经济格局为复苏格局，但是失业率高企、收入增长不大、家庭财富下降、对非住宅结构的投资继续保持疲、雇主仍不愿招聘人手、房屋开工仍处于受压水准、银行借贷继续萎缩等一系列问题决定了经济复苏的步伐开始放缓。具体声明全文对比，请见附录。 二、楼市维持二次探底之后的复苏格局 进入6月，成屋销售数量开始回落，但新屋销售量出现反弹,整体市场呈现出不确定性。 图表一：楼市成交量 来源：wind资讯 招商银行 新屋与成
6、屋交易价格显示，成屋销售价格继续走高，新屋价格回落。 4 图表二：新屋与成屋销售价格 来源：wind资讯 合计成屋与新屋的楼市成交金额， 楼市交易金额走出一个小平台。 图表三：估算出的新屋成屋交易额总量 来源：wind资讯 综合量、价、金额三方面的信息，我们倾向于认为： 1，楼市处于选择期，既存在向上的支撑因素，也存在向下的利空因素； 2，向上因素主要体现在美国国债利率维持低位； 3，向下因素主要体现在银行信贷依旧萎靡，而非农就业连续两个月负增长，影响较大； 基于以上信息，我们预测：经过平台整理后，成交金额表征的美国楼市有望步入上升通道。 5 三、内生性复苏继续但两重阴影挥之不去 8月FOMC
7、会议对于内生性投资需求的描述是“企业对设备和软件的开支增加”，从2009年4季度到现在，扩大生产规模的投资已经持续了近三个季度。在私人投资的带动下，就业市场企稳回升，居民消费意愿持续回升，银行信贷创造进程正式启动。经济内生性增长二级点火已经完成，再库存周期已经展开。 但是两方面问题正在影响经济整体回暖的步伐： 一是政府雇佣大幅削减带来非农就业负增长；二是信贷创造周期始终未能展开，为经济中长期复苏蒙上一层阴影。 1、就业市场的问题到底算不算一个问题？ 1、就业市场的问题到底算不算一个问题？ 最近两个月的数据，最挠头的便是非农就业。我们甚至难以给他定性，这到底算不算一个麻烦。 如果从结果上看，连续
8、两个月非农就业大幅负增长后果很严重。美国是一个居民消费为经济增长发动机的国家，居民收入一共两个渠道：工作收入和财富效应。股市和楼市止步不前，财富效应靠不住；工作收入方面直接看非农就业最清晰，就业增加则住户部门收入增加，就业减少则住户部门工作收入下降。收入变动会进一步影响到全美零售及服务消费额，这个对GDP增长是决定性的。 图表四：私人投资带动非农就业改善 来源：wind资讯 招商银行 如果从结果上看， 连续两个月非农就业大幅负增长似乎不能说6 明问题。 因为我们如果剔除政府雇佣导致新增非农就业数据变动的话，6月和7月新增全美非农就业数都是正的，6月增加3.1万人，7月增加7.1万人。下图是剔除
9、政府因素后的非农就业数据： 图表五：剔除政府因素后的非农就业 来源：wind资讯 招商银行 分析非农就业数据走向，我们可以分为两个两块来看。第一块看剔除政府因素后的非农就业，历史数据显示，私营部门非农就业数取决于私人投资的力度。当前私人投资维持上升通道，再库存周期已经展开，那么在经济内生性复苏遇到瓶颈之前，私营部门新增非农就业数据维持正区间应该是大概率事件。 图表六：剔除政府因素后的非农就业与私人投资 来源：wind资讯 招商银行 7 第二块看政府雇佣，6、7月之所以会出现政府雇佣项下非农新增数据大幅负增长，主要原因有两个：一是普查带来的短期雇佣到期，二是各地方州政府财政吃紧，对公务员展开减薪
10、裁员。展望未来，政府雇佣持续负增长的概率并不高。8月10日，美国会10日批准向各州施以总值260亿美元援助 挽救30万公职岗位。有理由相信，2010年3季度政府雇佣带来的新增非农就业将由负转正。 综合来看，新增非农就业数据短期底部已现，最快8月，最慢9月将从负增长转回正增长区间。 2、居民消费维持上升通道但5月出现回落 2、居民消费维持上升通道但5月出现回落 就业改善意味着居民工资性收入增加，促进居民消费意愿回升。 美国零售与食品服务销售额的变化与新增非农就业数据保持着良好的正向关系。过去两个月非农就业数据负增长，带来全美零售与服务销售总额大幅回落。 图表七：全美居民消费总额持续回升 来源：w
11、ind资讯 招商银行 只要未来几个月新增非农就业重回正区间， 消费方面止跌回升是可以预期的。 8 3、银行信贷创造进程是否正式启动？ 3、银行信贷创造进程是否正式启动？ 信贷创造依然萎靡不振， 银行体系和实体经济之间的脱节触目惊心。信贷投放带来的影响，更多体现在经济中长期增长动力上。 从银行信贷投放意愿的角度看，数据于2010年1季度步入正区间，并在2季度进一步抬升。 图表八：银行信贷投放意愿1季度转正 来源：wind资讯 招商银行 4月初，信贷投放总量一度出现大幅增长，但其后不温不火的走势提醒我们，银行业信贷投放的真正恢复似乎尚需时日。 图表九：美国信贷总量变化 来源：美联储 招商银行 从长
12、期看， 信贷市场是否恢复将通过三个渠道影响经济复苏的9 力度： 第一是信贷市场将影响房地产市场的长远发展， 如果一直缺乏银行信贷的有力支持， 很难确信二次探底之后的美国房地产市场是否还会迎来第三次探底。 第二是信贷市场将影响居民消费的长远增加， 消费信贷和居民收入同为支撑美国居民消费的两大支柱。 就业市场持续改善已经在为消费增加提供动力，但在培育出新的支柱性新兴产业之前，消费增加的可持续性将最终取决于消费信贷的力度。 第三是信贷市场将影响整个再库存周期的展开， 美国经济复苏到今天，经历了产能利用率上升推动期、私人投资复苏推动期，迄今为止的数据显示，再库存周期已经展开，未来经济复苏的力度和持久度
13、将取决于再库存周期能否顺利向纵深发展。 而再库存周期往往需要建立在旺盛的银行信贷支持之上。 数据来源:Wind资讯数据来源:Wind资讯03-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1203-12美国:全部制造业除国防外:存货量美国:全部工业部门产能利用率(右轴)3900004200004500004800005100005400005700006870727476788082图表十：再库存周期已经展开 来源：wind资讯 招商银行 就信贷创造而言， 不确定性依然如阴霾般笼罩在美国经济复苏的头上。 10 四、有控制的启动二次量化宽松 8月FOMC会议的焦点不在是否维持超低利
14、率水平，而在是否启动二次量化宽松。会议结论很有趣，既非否定二度量化宽松，亦非肯定。过去一年多时间里，美联储资产负债表快速从八千多亿美元扩张至近2.4万亿，其中住房按揭抵押贷款支持证券近1.3万亿。这些债券还有部分机构债将会逐渐到期， 到期资金将被用于购买长期国债。如果要给政策一个定义的话，有控制的二次量化宽松将是比较合适的描述。 过去两个月时间里，在是否启动二次量化宽松的问题上，我们看到一系列事件发生： 6月28日， 有新闻披露美联储董事会5人小组正在悄悄考虑发动新的资产回购，如有需要的话，将使美联储资产负债从2.4万亿提高至5万亿。 很快， 华尔街多个重磅级经济学家发表了自己对经济增长前景的
15、担忧。 克鲁格曼说现在正处于第三次大萧条的早期， 鲁比尼认为：“我们只是度过了第一阶段， 最终还有可能在此次金融危机的第二阶段走向灭亡。”罗杰斯认为 “这些问题将一直缠绕着我们，伤害我们。 ” 经济学家阿瑟 拉弗干脆指出： 2011年 “火车就会脱轨” 。一时间，看空之声四起。 7月，美联储下调经济增长预期。8月，格林斯潘和伯南克再次对媒体表示了对经济前景的担忧。期间联储不断放风，需要的时候将会重启二轮量化宽松政策。 但有趣的是，于此同时，我们也不断看到和听到反对的声音： 盖特纳和奥巴马在过去两个月时间里，不断为经济增长打气。7月23日，奥巴马在白宫发表简短讲话，表示在三项法案的支持下，美国经济正在取得进展。 以罗默为首的白宫经济团队多次表示经济增长良好， 不会出现11 二次探底。8月9日，罗默在就业数据发布后还表示“白宫并不担心双底衰退”。 8月9日，罗默提出辞职。她是新凯恩斯主义者，以研究大萧条而知名。显然，她
