企业创新：融资机制

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1、机机企 业 创 新 的 融 资企 业 创 新 的 融 资 机机 制制 Building Financial Mechanism toBuilding Financial Mechanism to Support Innovation马若锦 Davin Mackenzie 董事总经理 北极投资北极投资北极投资简介20072007年成立的私募股权公司年成立的私募股权公司 致力于亚太地区的投资致力于亚太地区的投资20072007年成立的私募股权公司年成立的私募股权公司, ,致力于亚太地区的投资致力于亚太地区的投资。4位合伙人在亚太地区有着40多年丰富的直接投资经验。4位合伙人在亚太地区有着40多年丰

2、富的直接投资经验。已完成5亿多美元的直接投资,管理10亿多美元的投资组合,为投资者创造了7.5亿多美元的利润。已完成5亿多美元的直接投资,管理10亿多美元的投资组合,为投资者创造了7.5亿多美元的利润。公司总部设在香港公司总部设在香港北京设有办事处北京设有办事处公司总部设在香港公司总部设在香港，北京设有办事处北京设有办事处。公司创办者是澳大利亚的公司创办者是澳大利亚的CPH集团，该集团是集团，该集团是James Packer的投资控股公司。的投资控股公司。合资公司合资公司CPH集团下属公司集团下属公司投资项目投资项目ArcticpDavin A. Mackenzie联系方式联系方式马若锦马若锦

3、董事总经理董事总经理北极投资北极投资 北京市北京市 东北路东北路 号号 南银大厦南银大厦室室北京市北京市 东东三环三环北路北路2号号 南银大厦南银大厦603室室 (86) 10-6410-7388 .hk我们需要什么样的“融资机制”？我们需要什么样的融资机制？ 健全的、不断成长的经济及金融市场健全的、不断成长的经济及金融市场有益的投资环境 有益的投资环境 完善的创投/私募环境当今全球形势：港股为例当今全球形势：港股为例100.090.070.080.050.060.040.0Hang Seng HK Mid CapHang Seng HK Large CapHang Seng HK Compo

4、site Index30.0当今全球形势当今全球形势250300350150200250 中国 IPO 香港 IPO 美国 IPO50100150美国 IPO0 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年有力的宏观投资环境有力的宏观投资环境 稳定、高效的政府稳定、高效的政府 稳定的宏观经济 外汇汇率稳定兑换有把握 外汇汇率稳定，兑换有把握 成长发展 通货膨胀稳定 通货膨胀稳定 稳定的政策 政府对私有企业的扶持区域投资环境区域投资环境 政府效率政府效率 劳动力的灵活性 融资渠道 融资渠道 技巧 和 技术 产权的保护 及 合同对权利的保护 能源充足、交通便利能源充足、交

5、通便利 环境创新融资创新融资 创新融资不只是为创新活动提供资金，它同样创新融资不只是为创新活动提供资金，它同样 也关系到创新活动的有效性和效率。因为如果 一个企业的治理结构在投资者的要求下得到改 进就可以提高创新活动的绩效进，就可以提高创新活动的绩效。 企业可以通过内源融资或外源融资两种途径为 创新活动融资外源融资通常在创新活动的商创新活动融资。外源融资通常在创新活动的商 业化阶段起着积极的作用。在早期技术开发阶 段，发达经济体的证据表明，最具创新力的企段，发达经济体的证据表明，最具创新力的企 业通常运用内源融资和非正式融资。融资阶段与渠道融资阶段与渠道创新 与 风险投资创新 与 风险投资当企

6、业家和企业从早期技术开发向商业化阶段迈进时，仍有几 个因素使融资成为个独特的问题由于不能获取发明或创新个因素使融资成为一个独特的问题：由于不能获取发明或创新 所产生的全部利润而带来的低预期回报、与项目相关的不确定性和风险、部分管理人员过于乐观和未经考验的能力。 在将自己的资金投入创新活动的企业家所要求的回报与外部投在将自己的资金投入创新活动的企业家所要求的回报与外部投资者所要求的回报之间，仍然存在一个有时候很大的鸿沟。 创新所面对的各种风险无论是觉察到的还是实际存在的 使得创新融资成为一个特殊的问题，因为创新需要的不仅 仅是资本，而是外部风险资本，即由外部投资者提供的、愿意并且能够接受技术采用

7、、改进和创造过程中的高风险的资本。 也正是在这个环节，风险投资可以填补初创企业和创新企业早期风险资本的缺口或“鸿沟”期风险资本的缺口或鸿沟。风险投资利于创新风险投资利于创新 研究表明，风险投资在鼓励创新中发挥着强有研究表明，风险投资在鼓励创新中发挥着强有 力的作用，尤其是在促进创新的商业化方面发挥着重要的作用。 风险投资通过很多方式发挥其作用由专家挑 风险投资通过很多方式发挥其作用：由专家挑 选的投资项目，对所投资企业提供专家意见， 在企业管理和公司治理方面提供协助，为企业 与其潜在客户之间牵线搭桥，为企业提供有效 率的长期融资，以及从投入到退出一直进行的全过程的绩效监测。全过程的绩效监测。

8、国际经验也表明，试图对早期的和新的创新企业进行促进的政府通常都会干预风险投资领域。风险投资业的生态系统风险投资业的生态系统 现代风险投资出现在1958 年。此后6070 年现代风险投资出现在1958 年。此后60 70 年 代私人风险投资基金得到发展。美国的风 险投资已经经历了数个周期。险投资已经经历了数个周期。 美国是世界上最大的私募股权和风险投资 市场所以这个行业的法律形式是根据美市场，所以这个行业的法律形式是根据美 国经验而形成的。风险投资行业的发展历史表明其成功依 风险投资行业的发展历史表明，其成功依 赖于周围的一个“生态系统”，四个特别 重要要素结构筹资管理退出重要要素： 结构，筹资

9、，管理，退出。风险投资业的生态系统风险投资业的生态系统结构风险投资模式结构结构筹资或机构投资者家庭办公室风险投资模式结构筹资管理风险投资基金风险投资基 金管理公司退出股票市场或策略 / 财务购买单个投资的持股 公司单个投资的运营 公司风险投资基金结构风险投资基金结构 是一个独立管理的由来自机构和个人的 是个独立管理的、由来自机构和个人的 资金组成的资金池，通常由一个风险投资 企业来管理。企业来管理。 风险投资企业通常把基金的资金投资于企 业这样的投资基本上是种商业伙伴关业，这样的投资基本上是一种商业伙伴关 系，在其中，风险投资企业分担风险、分 享回报并提供咨询意见和专家援助享回报并提供咨询意见

10、和专家援助。风险投资基金结构与经济安排风险投资基金结构与经济安排 基本法律形式通常是一种期限固定的投资 基本法律形式通常是种期限固定的投资 工具，其中包括普通合伙人，或简称“GP” （管理公司负有无限责任）和有限合伙（管理公司，负有无限责任）和有限合伙 人，或简称“LP” （投资者，负有有限责 任）。任）。 普通合伙人管理合伙关系，收取管理费 （通常是2）以及不超过20的利润（有（通常是2）以及不超过20的利润（有 时也称为“附带权益（carried interest）”。风险投资基金结构 为利益一致风险投资基金结构为利益致 有限合伙人从投资中获得收入资本收益 有限合伙人从投资中获得收入、资本

11、收益 及投资税收优惠。这个收费结构有利于统 一普通合伙人和有限合伙人的利益以获得普通合伙人和有限合伙人的利益以获得 最大限度的回报，同时以最低经营成本运 行基金。行基金。 有限合伙制所特有的企业形式的出现，是 由于有必要平衡投资者的利益激励风险由于有必要平衡投资者的利益，激励风险 投资企业创造具有吸引力的回报，同时限 制风险投资企业使之远离不适当的冒险制风险投资企业，使之远离不适当的冒险 行为或与投资者的目标冲突的活动。风险投资基金结构 为利益一致风险投资基金结构为利益致 风险投资基金就是要投资于高风险和非流 风险投资基金就是要投资于高风险和非流 动性的公司，这需要许多年才能带来盈利 能力和高

12、流动性。能力和高流动性。 风险投资企业需要时间和自由度来按这种 方式投资不能受到来自投资者的追求短方式投资，不能受到来自投资者的追求短 期利润的压力，但仍然有为投资者创造中 期至长期利润的压力期至长期利润的压力。 因此，典型的有限责任公司或股份有限公 司被认为不是最理想的模式司被认为不是最理想的模式。风险投资基金结构 税务与法律风险投资基金结构税务与法律 有限合伙制还有一些税收效率好处因为 有限合伙制还有些税收效率好处，因为 通常有限合伙制企业不是纳税实体基金 产生的利润不是在有限合伙制企业的层面产生的利润不是在有限合伙制企业的层面 上被征税，而是回流到每个投资者那里， 他们再按各自的实际情况

13、来纳税。他们再按各自的实际情况来纳税。 这样就可避免对利润的双重征税。世界上有若干司法管辖区的公司法和税法 世界上有若干司法管辖区的公司法和税法 对投资者比较有利，这些地方因此成为注 册设立风险投资有限合伙制企业比较多的册设立风险投资有限合伙制企业比较多的 地方，其中包括美国、英国和开曼群岛。风险投资基金结构风险投资基金结构 有限合伙人一般不知道这些基金将被投资 有限合伙人般不知道这些基金将被投资 于哪些公司组合（“盲池”），他们不参 加投资决策过程或基金的运作。加投资决策过程或基金的运作。 普通合伙人通常对他们的投资组合公司有 实际或有效的控制擅长寻找分析投实际或有效的控制，擅长寻找、分析、

14、投 资、管理和退出公司。合伙关系是种封闭式基金通常为期十 合伙关系是一种封闭式基金，通常为期十 年。在这段时间里，基金的投资基本上是 锁定的和非流动性的锁定的和非流动性的。风险投资的资金来源风险投资的资金来源 风险投资企业是一种中介其资金来自机 风险投资企业是种中介，其资金来自机 构和个人投资者。机构投资者可以包括养 老基金银行投资基金和其他专门的金老基金、银行、投资基金和其他专门的金 融机构。在美国和西欧等多数发达国家机构投资 在美国和西欧等多数发达国家，机构投资 者在风险投资方面已有数十年的经验，已 经存在一个很大的风险投资资金池经存在一个很大的风险投资资金池。 但由于风险投资的高风险性，

15、在投资者的 投资组合中它通常只占很小比重投资组合中，它通常只占很小比重。风险投资的资金来源风险投资的资金来源大的美国机构投资者的资产分配大的美国机构投资者的资产分配加州州立养老金哈佛大学福特基金加州州立养老金哈佛大学福特基金现金现金1.5%-3.9%5.9%风险与创业投资风险与创业投资5.8%23.6%9.4%公债公债23.2%18.9%25.7%公债公债国内股票国内股票39.9%17.1%38.4%国际股票国际股票21.7%23.7%20.6%房地产房地产0 0%房地产房地产7.9%20.7%0.0%100.0%100.0%100.0%全部资产(亿美元)2320330110全部资产(亿美元)

16、2320330110日期2/28/076/30/069/30/05资料来源:加州州立养老金、哈佛管理公司及福特基金年报。风险与创业投资包括：风险投资、私募 基金和对冲基金。风险投资在被投资公司中的角色风险投资在被投资公司中的角色 风险投资企业的运作需要在相关法律规定 风险投资企业的运作需要在相关法律规定 支持下，适当设计被投资公司和投资项目 的结构使风险投资基金的利益与被投资的结构，使风险投资基金的利益与被投资 公司的利益一致起来。风险投资基本情形是个企业家团队有 风险投资基本情形是，一个企业家团队有 一个新的技术或想法，但他们没有足够的 资本风险投资基金提供一些初始股权投资本。风险投资基金提供一些初始股权投 资和专业知识来协助开发这种技术或想法 并将其商业化并将其商业化。风险投资在被投资公司中的角色风险投资在被投资公司中的角色