证券投资基金经理投资能力的评价

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1、 理 论 探 讨为全国唯一的、权威的最高证券监管机构。 其次要壮大中国证监会的规模,发达国家 在其证券市场比较成熟、规范的情况下尚 需维持一个规模强大的证监会,可见,在 我国证券市场不太成熟,违规事件频繁的情 况下建立一个规模相对庞大的证监会是十 分必要的。增强监管力量不仅包括增加监 管人员数量,也包括确保监管人员应具有的 素质,通过采用各种途径的考核方式广泛吸 纳高素质、 有经验的证券业管理人才。 (二)完善审计委员会制度,强化对管 理高层的监督 审计委员会本是英美等国公司治理结 构中的一项重要制度安排,其建立的初衷 就是基于众多的公司财务舞弊与审计失败 而在董事会中寻求建立一支独立的财务治

2、 理力量以强化注册会计师的独立性,从而 提高公司财务报告信息的真实性和可靠性。 我国大多数上市公司实质上由管理高层来 聘请会计师事务所,这容易导致管理当局 与注册会计师保持密切的业务联系,进而 导致注册会计师向管理当局方面倾斜,影响其审计独立性。所以为了减少管理当局 与注册会计师合谋的机会,有必要在公司 管理高层与会计师事务所之间安排一种监 督力量,在公司的组织结构中隶属于董事 会的一个专门委员会 审计委员会正是这 一装置。针对管理当局对注册会计师选聘 占据主导地位的情形,审计委员会如何通 过对注册会计师独立性的有效保护以提升 审计质量,是审计委员会制度安排的核心 内容之一。当然,审计委员会的

3、职责与权 限应明确写入公司章程。比如,上市公司 章程应赋予审计委员会对上市公司会计信 息披露流程及内部控制的监督权,从而确 保审计委员会在公司的权利与地位。 (三)提高注册会计师技术水平和执业 道德水平 在经济高速发展的当代社会,知识更 新快,新制度、新政策频频出台,注册会 计师在上市公司会计信息披露执业领域也 在不断拓宽和加深。这些都要求注册会计 师必须不断地接受后续教育,以提高自身 的执业水平。与此同时,还必须加强注册会计师的职业道德教育。注册会计师内心 信念的准则和规范,直接决定着其行为的 规范化与否。我国目前 注册会计师法 等相关法规对违规注册会计师的处罚也做 出了一些规定,但实际操作

4、起来困难大, 不能有效约束注册会计的违规行为。本文 认为在我国目前注册会计师协会自律化管 理尚不能有效的情况下,除了在平时强化 职业道德的思想教育外,更重要的是从制 度上加以保证。因此,可以考虑在中国注 册会计师协会中设立专门职业道德委员会, 负责制定、解释、修订和实施职业道德准 则,尽快使职业道德的执行程序制度化、 常规化并具有可操作性。 参考文献: 1 王树喜 1我国上市公司会计信息 披露存在的问题及对策 1会计之友, 200615 2 宋岗 1我国上市公司会计信息披 露实证研究 1财会通讯, 200618 3 宗绪昆 1会计信息失真及防范研 究 1财会通讯, 2005112 (作者单位:

5、广西北生药业股份有限公司)证券投资基金经理投资能力的评价肖 萍基金评价主要考察的是基金所管理资产的经营情况,一般应包 括投资收益、投资风险和基金经理的投资能力三方面内容。投资收 益衡量的是资产的保值和增值情况;投资风险衡量的是投资收益的 波动情况;而能否在承担最小风险的基础上获得最大的投资收益则 是由基金经理的投资能力决定的,基金经理投资能力是基金绩效的 决定因素,基金业绩的好坏与基金经理水平高下有直接关系,同时 基金经理的投资理念和投资策略还会影响到基金的投资风格。所以 说,基金经理投资能力代表了基金的业绩水平,选择基金也就是选 择基金经理,当然我们这里所说的基金经理是个宽泛的概念,是指 管

6、理基金的整个决策团体。事实上,即使是个体的基金经理对所管 理基金的影响也是非常巨大的,优秀的基金经理通常是投资者选择 该只基金的重要原因,而基金经理的更换也会导致基金投资者的相 应变化。 一、证券投资基金经理的投资能力 对证券投资基金在一个投资行为周期而言,证券投资基金经理 投资能力主要包括以下几方面 11收益-风险搭配能力。也就是所谓的分散化程度。分散化程 度既是证券投资基金管理人在进行证券选择和时机选择时要考虑的 因素之一,又是两种选择直接造成的结果,它反映了证券投资基金 因承担可分散风险而获得的相应收益(损失)。 21证券选择能力,即证券投资基金管理人识别价格被低估的证 券以及构造最优组

7、合的能力。 31时机选择能力,即证券投资经理判断市场行情发展趋势并做 出相应投资行为的能力。 41投资行为绩效的持续性。当我们考虑多个投资行为周期时, 证券投资基金投资行为绩效的持续性就变得格外重要。对证券投资 基金潜在的投资者而言,证券投资基金的业绩是他们关注和选择投资基金的重要依据;对证券投资基金的持有人或者说基金管理公司 的董事而言,证券投资基金的业绩是他们决定是否继续聘用这些基 金经理的依据。如果证券投资基金的业绩没有持续性,那么就不可 能通过过去的业绩,来对基金经理的未来表现做出评判。 二、收益-风险搭配能力评价 目前,常用的评价方法主要有以下三种。 11夏普业绩指数法。夏普业绩指数

8、是基于资本资产定价模型基 础上的,考察了风险回报与总风险的关系,计算公式如下: S =(RpRf)/p 其中:S表示夏普业绩指数, Rp表示某只基金的收益率, Rf 表示无风险利率,p表示投资收益率的标准差,它是总风险。 夏普业绩指数的含义就是每单位总风险资产获得的超额报酬 (超过无风险利率Rf)。夏普业绩指数越大,基金的表现就越好; 反之,基金的表现越差。根据夏普业绩指数的高低不同,可以对不 同基金进行业绩排序。 21特雷诺业绩指数法。与夏普业绩指数类似,特雷诺也试图将 基金的投资回报与投资风险联系起来。但与夏普不同的是,特雷诺 认为足够分散化的组合没有非系统性风险,仅有与市场变动差异的 系

9、统性风险。因此,他采用基金投资收益率的 p系数作为衡量风 险的指标,而不像夏普那样使用标准差。 T =(RpRf)/p 其中:T表示特雷诺业绩指数, Rp表示某只基金的投资收益 率, Rf表示无风险利率,p表示某只基金投资收益率的系统风险。 特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报 酬(超过无风险利率Rf)。特雷诺业绩指数越大,基金的表现就越 好;反之,基金的表现越差。 足够分散化的基金根据特雷诺业绩指数的排序与根据夏普业绩56FI NANCE Rm表示评价 期内市场的平均回报率; Rm - Rf表示评价期内市场风险的补偿。 当J值显著为正时,表明被评价基金与市场相比较有优越表

10、现;当J值显著为负时,表明被评价基金的表现与市场相比较整体 表现差。根据J值的大小,我们也可以对不同基金进行业绩排序。 41三种方法的区别与联系 (1)夏普指数和特雷诺指数尽管衡量的都是单位收益,但二者 对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险(以标准差衡量) ,特雷诺指数考虑的是市场风险(以贝塔系数衡量) ,当投资者将其 大部分资金投资于一个证券投资基金时,那么他就会比较关心该基 金的全部风险,因此也就会将标准差作为对证券投资基金风险的适 宜衡量指标。这时,适宜的衡量指标就应该是夏普指数。当投资者 不仅仅投资于无风险证券和单一证券投资基金组合时,就会比较关 注该组合的市场风险,在这种情况下,

11、贝塔值会被认为是适当的风 险度量指标,从而对证券投资基金业绩衡量的适宜指标就应该是特 雷诺指数。 (2)夏普指标和特雷诺指标在对证券投资基金业绩的排序结论 上有可能不一致。一般而言,当证券投资基金完全分散投资或高度 分散,用夏普指数和特雷诺指数所进行的业绩排序是一致的。但当 分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时,用两个指 标衡量的结果可能不同。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水 平的不同而引起的。一个分散程度较差的特雷诺指数可能很好,但 夏普指数可能很差。此外,二者在对证券投资基金业绩表现是否优 于市场指数的评判上也可能不一致。由于二者提供了关于业绩不同 但相互补充的信息,因此应

12、同时应用。 (3)特雷诺指数与詹森指数只对业绩的深度加以考虑,而夏普 指数则同时考虑了业绩的深度和广度,证券投资基金的业绩可以从 深度和广度两个方面进行。深度指的是证券投资基金经理所获得的 超额回报的大小,而广度指则对组合分散程度加以了考虑。组合的 标准差会随着组合中证券数量的增加而减少,因此,夏普指数可以 同时对组合的深度和广度加以考察,那些分散程度不高的组合,其 夏普指数也较低。相反,特雷诺指数与詹森指数对风险的考虑只涉 及到贝塔值,而组合的贝塔值并不会随着组合中数量的增加而减 少,因此也就不能对业绩的广度做出考察。 (4)詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数进行回归计 算。这与只用整个

13、时期全部变量的平均收益率的夏普指数和特雷诺 指数是不一样的。 总之,通过以上三种指标,我们可以得到对基金经理收益-风 险搭配能力的整体把握。 三、证券与时机选择能力评价 证券投资基金经理的投资才能更多的体现在对证券与时机选择 能力上。常用的评价方法有。 11特瑞诺和马苏耶的证券投资基金的业绩分析法 特瑞诺和马苏耶的证券投资基金的业绩分析法是由特瑞诺和马 苏耶在 “Can notMutual funds the market”一文中提出的。公式表达 式如下: RpRf = a + b (RmRf)+ c (RmRf) 2(1) RpRf = a + b (RmRf)+ c (RmRf) D(2)

14、 其中,a、b、c分别代表证券选择能力、市场风险系数和时机 能力。D为虚拟变量。时Rm?Rf, D = 0;当Rm?Rf, D = - 1, 证券投资基金的市场风险系数都随着证券投资基金管理人的时机选 择而变化。两者的区别在于,(1)式体现了证券投资基金市场风险 系数的连续变动;而(2)式体现了证券投资基金市场风险系数的 一次变动。21法玛的证券投资基金业绩分解法 法玛的证券投资基金业绩分解法是法玛( fama,1972)在 “Components of investment performance”一文中提出来的。公式表达 如下: TS =Rp - Rp =Rp -Rf +p (Rm - R

15、f) (3) NS =Rp - Rp =Rp -Rf +p (Rm - Rf) (4) D = TS - NS(5) 其中,TS是一种经风险调整后的收益,即剔除了市场一般收益 率和市场风险对证券投资基金业绩的影响,而TS综合反映了证券 投资基金管理人的证券选择能力和时机选择能力;在TS的基础上 NS又剔除了证券投资基金承担的非市场风险的影响;因此, D衡量 了证券投资基金投资组合的分散化程度。 证券选择和时机选择存在着相互影响。基金经理只有在对市场 准确把握的基础上才能选择到优秀的投资品种,而对潜力品种的投 资也需要及时准确的资产调配。在每季度所公布的基金投资组合 中,我们都会发现基金组合中股

16、票和债券的投资比例、不同行业的 投资比例以及重仓品种和投资比例的变动,在这些数值的变动中反 映了基金经理对两种投资策略的使用。在基金的中报和年报中,基 金经理对过去的经营情况进行总结时,也总是提到是否踏准了基本 的市场节拍以及是否挖掘到了有投资潜力的品种。 虽然所有的基金经理都试图利用证券和时机选择这两种策略以 实现资产增值,但在实际应用中有时也存在相互抵触的地方。比如 基金经理通过精选品种所构造的投资组合,一般不可能紧随市场的 变化而变化,对于一些重点品种基金经理通常的操作策略是长期重 仓持有,而不再顾及市场的涨跌。所以说有时也不得不做一些取舍, 国外的不少成长型基金在招募说明书中都强调不追求短期市场投资 机会的投资原则。所以,一个优秀的基金经理应该具有高超的品种 选择能力和市场时机把握能力,以促进所管理基金资产的不断增长。 四、投资行为绩效的持续性评价 讨论证券投资基金投资行为绩效的持续性,主要是分析证券投 资基金投资行为取得的业绩在不同时期是否有持续效应,一个很重 要的意义在于,如果业绩有一定显著的相关性,