【简翔】：燃眉之急已解,等待进一步发展

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1、请务必阅读正文之后的免责条款 欧欧债债燃燃眉眉之之急急已已解解，四四季季度度有有望望反反弹弹内容摘要内容摘要简翔：1、虽然欧洲峰会的解决方案并不能保证欧债的问题不会继续恶化， 特别是在意大利等国的经济出现显著放缓的情况下，但是该方案可 以提供一个自动的保护机制，特别是使银行避免进一步的冲击。2、短期来看，协议的达成意味各国领导人已经开始就欧盟的问题 达成一致，短期之内欧洲的情况不会恶化，全球最大风险源趋于稳定。3、债务的救助必然意味着更大的紧缩，欧洲民众普遍对经济前景 表示悲观，消费者信心指数已经降至历史低位。欧洲经济长期仍堪忧。牟宏博：大幅下跌过后，反弹遇阻后再次做空。四季度整体思路偏空，我

2、们 不建议去参与反弹行情，因为空头市场中的反弹有可能随时结束，在 反弹遇阻后相对高位做空具有较高的胜率；套利操作，如在空头市场中买 PTA 卖 LLDPE、在多头市场中买 LLDPE 卖 PVC 的策略，都具有较高的安全边际。 （8，9 月 PTA 下跌- 6%，LLDPE 下跌 20%；近一周反弹 LLDPE 上涨 12%，PVC 上涨 6%）。明枫：1、全球市场在 9 月恐慌杀跌后，市场与自我调整功能，10-11 月恢 复性反弹也是预期之中，欧洲峰会的成功则是加强了反弹的动能。目 前全球经济情并不如 08 年金融危机时恶劣，预计市场将是个缓跌的 过程，像 08 年的单边下跌机会很可能不会再

3、度重演。2、中国经济四季度将进入一个微妙不明的经济周期转换阶段。即， 滞胀未消，衰退未至，处于非牛非熊阶段。在此阶段，料商品单边上涨 或下跌的行情出现的概率较小。3、A 股方面，多个维度的时间之窗已相继形成：当前有可能已形成 新一轮牛熊周期的起点。但底部将可能不是以单一的低点出现，而是 类似于波折起落的“潜伏底”状态。请务必阅读正文之后的免责条款2周末论坛周末论坛【简翔简翔】：燃眉之急已解，等待进一步发展：燃眉之急已解，等待进一步发展对于短期而言，最大的利好无疑是欧盟峰会共识的达成。本次欧盟峰会召开有三 个目的，1、EFSF 基金是否扩大规模，扩大至多大，2、欧洲银行业是否要提高资本充足 率，

4、3、希腊债务能否实现减记，并且减记多少。会议的三个主要议题可以看做是欧洲各国政府已经开始正视欧债危机，不是通过 单纯的提高流动性而是想采取一个系统性的方式来解决欧债问题，虽然解决方案并不 能保证欧债的问题不会继续恶化，特别是在意大利等国的经济出现显著放缓的情况下， 但是该方案可以提供一个自动的保护机制，特别是使银行避免进一步的冲击。我们可以看看三个议题的主要目的：通过杠杆化的方式提高通过杠杆化的方式提高 EFSFEFSF 的规模的规模主要是由 EFSF 优先承担部分损失的方式，来增强 EFSF 的信用等级，以便获得欧 洲央行的贷款来直接为欧债国家或欧洲银行提高流动性，如果由 EFSF 优先承担

5、 20% 的损失的话，那么基金杠杆的比例就是 5：1，基金规模将为 1 万亿。问题的核心在于法 德是否愿意对救助基金进行杠杆化，以及杠杆化的比例。提高欧洲银行业的资本充足率提高欧洲银行业的资本充足率基本目标是将欧洲银行业的核心资本充足率由 8%提高至 9%，以此降低未来可能 冲击造成的影响。问题在于核心资本率提高 1%意味着，欧洲的银行系统需要补充大量 的资本金，按照计算方法的不同，这意味着 1000 亿-3000 亿的融资规模，那么这笔钱如 何来，何时募集完毕，对于没有在资本市场募集能力的银行资金由谁提供。希腊债务减记问题希腊债务减记问题希腊债务减记意味着持有希腊债券的债券人直接遭受了损失，

6、实质上市场前期最 为担忧的债务重组已经发生，但此举可以视为弃卒保车之举。因为希腊已经无力在市场 融资，违约不可避免，通过债权人债务减记的方法，使得希腊可以偿还减记后的债务， 因而降低了希腊在市场融资的需求，同时也降低了欧猪国家整体的融资成本。但是减记 的比例多大，各方的意见并不统一，因而矛盾重重。而经历了两轮欧盟峰会的磋商之后，最新结果的是，1、欧盟同意为 EFSF 引入杠杆， 规模大约是 1 万亿欧元；2、欧洲银行业要将核心资本充足率由 8%提升至 9%，12 年 6 月前募集全部资金；3、希腊债务减记 50%。但是该协议只是一份框架性的协议，更多的 细节需要敲定，其中最不确定的是两点，欧洲

7、银行业的核心资本金的来源如何解决是否 通过杠杆化后的 efsf 基金进行融资，另外希腊债务减记 50%对欧洲银行业的冲击有多 大，未来是否需要进一步的减记，这些问题在未来一段时期都在困扰着欧洲的投资者。 另外并非是向过去几个月一直在准备的财政一体化的飞跃。我们绝不认为这意味着危 机的结束或是终结的解决方案。请务必阅读正文之后的免责条款3周末论坛周末论坛短期利好短期利好从短期来看欧盟峰会框架性协议的达成对于市场投资者而言无疑是重大的利好。 市场在大幅的超跌之下反弹，协议的达成意味各国领导人已经开始就欧盟的问题达成 一致，短期之内欧洲的情况不会恶化，全球最大的风险源趋于稳定，这为后期反弹的延 续奠

8、定了坚实的基础。随后需要等待 11 月更多具体措施的出台，但在此之前市场信心 将会得到改善，这点从消息公布后欧洲银行股的暴涨就可以看到。欧洲经济长期堪忧欧洲经济长期堪忧我们依旧对欧元区的前景表示悲观。欧洲的问题在于增长不足而非债务过多，本次 欧债危机正是由于欧债危机增长率的缺失导致了债务与偿还能力的不匹配。因此要从 根本上解决欧债问题就需要提升欧元区国家的经济增长动力，但是从目前的情况来看， 欧元区国家内部矛盾重重，经济内生动力不足，难以有效提升。短期债务问题的解决并不意味着欧洲将从此迎来曙光。债务的救助必然意味着更 大的紧缩，欧洲的民众普遍对经济前景表示悲观，消费者信心指数已经降至历史低位。

9、 希腊政府已经开始竭尽全力削减开支，其他欧债国家面临同样的问题，意大利总理甚至 以主动下台换取议会通过提高退休年龄的决定。一方面欧债国家政府支出的减少将降 低经济的内在增长动力，另一方面作为欧洲经济增长火车头的德国，其出口 40%主要集 中在欧洲本土，这些国家支出削减必然对德国产生影响。而事实上，德国的经济增长率 已经处于 08 年以来的低位。【牟宏博牟宏博】：宏观面主导：宏观面主导 LVLV 四季度走势四季度走势 基本面疲软积重难返，金融属性仍将主导四季度行情基本面疲软积重难返，金融属性仍将主导四季度行情8，9 月份 LLDPE 共计下跌 20%，PVC 下跌 18%。弱势原因有二：一是世界

10、经济整 体环境恶化，美债信用危机、欧债危机轮番重挫市场信心；二是塑料与 PVC 产业链整体 缺少亮点，上游代表商品原油始终是 80 美元左右波动，下游的需求亦未见放量。四季度宏观面不确定性较大，利空事件较多四季度宏观面不确定性较大，利空事件较多未来可能的利空事件：一是老生常谈的欧债问题。二是目前市场聚焦的人民币汇率 问题。三是温州高利贷事件所折射出的问题。四是长期积累下的地方债问题。以上四个 方面的事件都为利空性事件，不同在于爆发的时间点与产生的影响会有所不同。第一个 欧债危机估计在四季度还会爆发，对市场影响也会最大。而第二个人民币汇率问题，目 前来看市场只是聚焦于美国能否通过法案，还没有去考

11、虑在中国政府与美国政府博弈 的过程中对市场的影响，个人认为这方面的影响不容小视，具体爆发时间点可能在 11 月份前后。第三个高利贷事件与第四个地方债问题，目前来看还在可控范围之中，对市 场的影响属于长期影响，估计在四季度集中爆发的可能较小。而未来可能的利好则是：准备金率下调。请务必阅读正文之后的免责条款4周末论坛周末论坛四季度市场波动加剧，减少操作提高胜率四季度市场波动加剧，减少操作提高胜率四季度对 LLDPE 与 PVC 仍然保持偏空的思路：（1)四季度宏观面仍将主导塑料与 PVC 的价格走势；(2)宏观面由于多重利空事件的可能爆发，仍以偏空为主；(3)基本面也 较往年疲软，对价格压制较大；

12、因而综合来看。然而以上只是从分析角度得出的观点，没有考虑操作层面的问题。因为目前 LLDPE 与 PVC 价格处于近 2 年来的相对低位，在目前的点位在做空似乎让人很难看到 获利空间，同时，宏观面有时也会进入短暂的平稳期，在价格大幅下跌后有时反弹也会 很迅猛，因而做空也会面临被套牢的风险。推荐两种策略：（1）大幅下跌过后，反弹遇阻后再次做空。四季度整体思路偏空，我们不建议去参与 反弹行情，因为空头市场中的反弹有可能随时结束，在反弹遇阻后相对高位做空具有较 高的胜率；（2）套利操作，如在空头市场中买 PTA 卖 LLDPE、在多头市场中买 LLDPE 卖 PVC 的策略，都具有较高的安全边际。

13、（8，9 月 PTA 下跌-6%，LLDPE 下跌 20%；近一周反弹 LLDPE 上涨 12%，PVC 上涨 6%）。【明枫明枫】：商品处非牛非熊阶段，：商品处非牛非熊阶段，1111 月谨慎乐观月谨慎乐观 市场在市场在 9 9 月的恐慌性杀跌后，自身有反弹动能。月的恐慌性杀跌后，自身有反弹动能。市场有其自身的涨跌节奏，人性的悲观与乐观情绪的反复重演，也造成了市场涨跌 节奏的轮回。在这个层面上，全球市场在 9 月恐慌杀跌后，市场与自我调整功能，10-11 月恢复性反弹也是预期之中，欧洲峰会的成功则是加强了反弹的动能。目前的全球经济 情况，并不如 08 年金融危机时那么恶化，美国 GDP 也有所

14、回升，因此，市场将是个缓 跌的过程，像 08 年的单边下跌机会很可能不会再度重演。在欧洲峰会顺利落幕之后，欧洲经济短期之内不会发生大问题，市场也迎来喘息的 空间。这也为 11 月商品市场的反弹预留了时间与空间。商品市场处非牛非熊阶段，但十年商品牛市已接近尾声商品市场处非牛非熊阶段，但十年商品牛市已接近尾声从大的经济周期看，商品市场已走过了近 10 年的牛市。但目前的原材料市场，已无 牛市景象。欧美经济低迷，新兴国家紧缩银根，中国资产投资收缩，中国需求不再强劲 等因素，制约了原材料市场的再奏高歌。从最具代表性的品种-铜的走势可见一斑。目前在中国的经济周期上，经济增长持续回落之后，预计四季度有个小

15、型的反弹， 汇丰 PMI 数据已有预先反映，真实情形可等待 11 月 1 日公布的中国 PMI 数据中确认。 而四季度通胀预计也将回落，这从统计局的表态、猪肉价格下行、翘尾因素回落等迹象请务必阅读正文之后的免责条款5周末论坛周末论坛中可以看出。那么归根结底，中国经济四季度将进入一个微妙不明的经济周期转换阶段。 即，滞胀未消，衰退未至，不滞不增，非牛非熊。在此阶段，料商品单边上涨或下跌的行 情出现的概率较小。A 股方面，多个维度的时间之窗已相继形成：A 股底部进入倒计时，当前有可能已 形成新一轮牛熊周期的起点。但综合经济转型、货币政策等因素考虑，A 股将可能不是 以单一的低点出现，而是类似于波折起落的“潜伏底”状态。潜伏，意味着是一个区间而 非一个时点。我们预计四季度市场或存在一定的交易性机会，但随后的回撤或起伏整固 的趋势将使操作的难度增大。请务必阅读正文之后的免责条款6周末论坛周末论坛