鹏华一周策略与市场展望

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1、 鹏华一周策略与市场展望 鹏华一周策略与市场展望 一、宏观事件点评一、宏观事件点评 四川震灾对我国宏观经济的影响 四川震灾对我国宏观经济的影响 据测算，在灾害中直接受影响的工业生产有限，居民消费需求的减少也将有限。对 GDP 的影响不大，反而考虑到大灾后的重建工作往往使得投资反弹，因而今年的固定资产投资与 GDP 预测将因此调高， 可保持在 10以上， 从而降低整体政策放松的概率，不利于下半年政策主导的行情出现。 油价高涨将加深全球衰退 油价高涨将加深全球衰退 近期的油价大幅上涨的根源在于供给不足，并由美元指数下跌而触发，地缘政治对油价推波助澜。高昂的油价将挤压全球居民部门的实际消费，进而压制

2、经济增长。随着经济放缓、需求略下降，油价涨势不能持续，但是有效需求将使得油价维持在高位。这一判断增加了全球经济将长期低迷的概率。 欧元区 GDP 增长超预期但仍显示放缓 欧元区 GDP 增长超预期但仍显示放缓 欧洲一季度 GDP 同比增长 2.2，环比 0.7，显示增长停滞。3 月份欧元区工业订单下降 2.5、工商业领先指数持续疲弱，但通胀持续高于欧央行目标，货币政策在两个季度之内都难以放松。结论：欧洲经济将在 2 季度显示放缓，进入降息周期尚需时日。 二、本周行业点评 二、本周行业点评 房地产开发 房地产开发 地产股可能继续保持弱势 地产股可能继续保持弱势 上周地产股继续回落，主要是由于投资

3、者认为地震加剧了宏观经济的困局，而且国际油价上升也加大了国内通胀的压力。地震也加剧了楼市投资者的观望情绪，各地楼市成交量普遍回落。成都和重庆的成交量比前期回落了一半。深圳从 5.1 后的日均200 套左右回落到 130 套左右。北京成交量也有明显回落。只有上海还是维持在日均700 多套。 由于 5 月和 6 月是上半年的销售旺季， 成交疲弱将加剧地产商的资金压力。 本周地产股将继续受以上因素的影响，可能继续保持弱势。地产股股价普遍接近前期低点，但投资者对宏观经济的担忧可能会继续抑制股价，市场走势变得不明朗。 金 融 金 融 保险公司 4 月份寿险保费增速环比下滑 保险公司 4 月份寿险保费增速

4、环比下滑 3 家上市保险公司公布 4 月份保费收入情况，从单月寿险保费收入来看，增速下降：人寿、平安、太保 4 月份单月保费收入分别为 258 亿，74 亿、50 亿，同比增长35.9%、16.9%、49.9%，环比下降 39.2%、13.7%、33.2%。但从 1-4 月整体的累积保费情况来看，整体增长平稳，三家公司累计保费分别为 1280 亿、351 亿、278 亿，同比增长 43%、27.5%、27.8%。 三公司中，人寿 4 月份的增速较快，快速增长原因一是由于去年同期保费基数较低（2007 年 4 月保费仅有 3 月一半） ，二是由于公司适度推出投连险、并加大万能险销售力度（公司万能

5、险结算利率具备吸引力，4 月份结算利率虽略有降低，但仍维持在 5.85%高水平，仍高于主要竞争对手） 。 整体上， 经过与业内其他研究员沟通， 我们认为：整体上， 经过与业内其他研究员沟通， 我们认为： 寿险业是一个高度竞争的行业，产品同质性强、容易被模仿，因此维持一定利润率前提下保持适度增长是最可取的。从前 3 个月数据来看，尽管寿险保费仍保持了 40%左右增速，但过快增速对寿险行业并不是一个好的征兆，尤其是以牺牲利润率来换取高增长并不可取，但利润率的下降也是个逐渐下滑的过程。4 月份一些公司纷纷下调了万能险结算利率就是一个佐证，例如国寿 4 月份万能险结算利率已由 3 月 6.05%下调到

6、 5.85%，中英人寿多款万能险从 6.0%下调到 5.8%，生命人寿万能险“智鑫终身寿险”从 5.85下调到 5.75%。 建筑业建筑业 税务总局对水泥企业实施专项纳税评估 税务总局对水泥企业实施专项纳税评估 1、1、评估内容主要包括三个方面：水泥生产企业应税收入的真实性、完整性；各类进 项抵扣凭证是否符合政策规定；是否符合享受资源综合利用税收优惠的条件。 2、2、按照目前规定，利用工业废料作为混合材添加生产水泥，享受增值税返还的优惠 政策，但行业中可能存在一些企业由于熟料质量达不到标准，无法添加足量废料而不符合优惠政策但仍享受优惠政策的现象。纳税评估将有利于保证行业竞争秩序，打击不符合标准

7、的小企业。对于上市公司影响不大。 电 力 电 力 1-4 月全国电力工业生产简况点评 1-4 月全国电力工业生产简况点评 2008 年 4 月全社会和第二产业用电量增速分别为 11.1和 10.9，增速分别比去年同期下滑 5.2%和 5.1%。各产业 3、4 月份用电量增速明显持续下滑，表明宏观经济将有持续性下滑可能，其中第二产业用电量增速下滑最为明显。 航运业 航运业 BDI 连创新高后回落 BDI 连创新高后回落 1、1、由于中国地震，市场普遍预期重建将消耗大量钢材，市场投机资金快速建仓，现货及远期运费均大幅飙升，后半周，市场分歧加大，BDI 小幅调整，远期运费快速回落。 2、2、5 月

8、20 日中钢协发出通知，要求各会员单位控制铁矿石进口总量和进口节奏，对港口存放铁矿石进行一次清理，以缓解港口存矿严重积压的情况。我们认为这是中国应对澳矿涨价的措施之一，但是抵制澳洲的矿石进口，势必会加大巴西矿石的进口量，变相增加海运距离，运费的升高又回头给谈判带来难度。综合而言，我们判断中国最终会接受较大幅度的涨价要求。 综合而言，由于近期 BDI 累计涨幅已经较为可观（一个月内大涨 48%） ，国内铁矿石库存也已处于历史高位，再加上中钢协抑制 BDI 上涨的措施出台，我们认为 BDI 短期有回调压力。 三、市场回顾与展望 三、市场回顾与展望 从 4 月 21 日国家出台限售股转让指导意见以来

9、，一系列的救市政策无疑给市场注入了活力，随后市场也走出了一波反弹行情。令人担忧的是似乎此轮行情主要是游资在“煽风点火” ，而以基金为首的主流资金则显得较为沉闷。事实上，游资与主流资金截然不同的操作风格，反映出市场分歧在短期内的难以弥合，市场很难形成一致上涨的合力。 对于本周的走势，我们认为倘若无进一步利好消息刺激，调整的可能性较大，因为从上周形势来看，弱势格局已非常明显，超过八成的股票下跌，多数股票跌幅在 8%附近，除了石油石化、煤炭和通信等几个受消息刺激的板块以外，其他所有板块都在下跌。 四川地震目前余震不断，国际油价持续走高，制约市场的负面因素依然很多，现在是最坏的时候，也是最好的时候，以

10、银行、钢铁为代表的大盘蓝筹股估值优势已经开始逐步体现，给市场中期反弹的展开奠定了基础，虽然面临种种利空压力，中期市场趋势依然可以乐观看待。 财经要闻摘要 财经要闻摘要 【中国股市下跌的负财富效应对不同行业产生影响】 【中国股市下跌的负财富效应对不同行业产生影响】 从去年 10 月至今年 4 月，上证综合指数遭遇了 1994 年以来最大的 6 个月跌幅。德意志银行近期对 642 名个人投资者进行了调查， 了解因投资股票造成财富缩水将如何影响他们的消费。调查显示，受访者在过去的 6 个月因股票投资蒙受的损失占其年收入的 76%。 据德银估计， 市场的调整可能令城镇居民消费增长下降 1.72.2 个

11、百分点，这意味着 GDP 增长可能会放缓 0.5 个百分点。负财富效应将对多个行业造成不利影响。旅游、餐饮、服装、鞋帽、黄金、首饰及化妆品首当其冲，负财富效应将令此类商品及服务的需求减少 46 个百分点。特别是航空公司及百货商店，其盈利增长低于预期的可能性最大。 航空公司运量的增长可能会从之前预期的 13%下调 56 个百分点，而百货公司的销售增长也将从之前预期的 20%下调 34 个百分点。主要食品、保健、保险、房地产及汽车行业受负财富效应的影响相对小一些，预计受股市下跌引发的负财富效应影响，上述产品及服务的需求增长将下降 0.62.5 个百分点。受负财富效应影响最小的分别是房地产、 保险及

12、汽车行业。 房地产需求的增长率将达 35%，负财富效应将令其下降仅 2.5 个百分点， 而保险及汽车的预期增长率及影响程度则分别是 16%、 18%及 1.7 和 2.5 个百分点。 负财富效应通过影响需求从而对不同行业产生不同程度影响，但与此同时也为我们选择股票提供了参考。 【4 月基金遭遇赎回潮】 【4 月基金遭遇赎回潮】 3 月底开始披露的基金一季报显示， 基金 13 月未遇大面积的赎回。 股票型和混合型开放式基金仅出现小幅的净赎回，二类基金一季度合计净赎回仅在百亿上下。对比过去一年多来各季度期间的赎回情况来看，一季度的总赎回量（不考虑申购） ，为2723.41 亿份，这是 2007 年

13、以来单季度赎回总量最低的季度。4 月下旬，大盘跌至谷底后，在降低印花税的利好刺激下，掀起一波大反弹，不少基民开始赎回出局。上述公布的权威数据显示，3 月份是历史上基金份额最高的月份，当月基金业总份额达到2.28 万亿份。值得注意的是，今年 4 月份，在同期有 6 只新基金发行、1 只基金进入封转开的背景下，基金规模仍然出现了 1400 亿份以上的净减量。一些市场人士认为，如果剔除新发基金规模，实际赎回额可能达到 1600 亿份。对此，华夏基金公司相关人士表示，由于一季度股指一路下泻，令基民措手不及，因此散户赎回量还未明显放大；同时，巨大的跌幅令去年下半年以来入市的基民都被深套，因此基民大多不舍

14、得赎回，以避免账面出现真正的亏损。持股市值大幅下跌，使得经历了去年资产规模大幅度增长的基金业， 在今年一季度资产净值严重缩水。 天相数据显示， 截至一季度末， 所有基金资产净值为 2.475 万亿元， 较 2007 年底的 3.164 万亿元减少 6894.46 亿元，缩水 21.79%。统计显示，58 家公司中除了新世纪和金鹰两家公司规模增加之外全部缩水，33 家基金公司缩水比例超过 20%。 【地震灾害也让多层次资本市场建设步伐意外放缓】 【地震灾害也让多层次资本市场建设步伐意外放缓】 默契归默契， “义市”过后，市场终究要回到原有的轨道上。5 月 22 日，深圳证券交易所上市推广部副总监

15、邹雄明确表示，为避免投机性过重，深交所现阶段仍在研究提高创业板的交易门槛，限制小投资者的进入。一位知名投资银行部门的高管则透露： “现在我们听到的消息是，奥运会前的这个阶段都以抗震救灾为主，而资本市场的有关政策都会延至奥运会后推出。 ”上述人士的观点刚好与邹雄的发言不谋而合，这也意味着， 此前言之凿凿上半年铁定推出的创业板以及券商们望穿秋水的融资融券近两个月内都不会出台新政，市场的盼望将再次落空。事实上，这场突如其来的地震灾害不仅使得数百万人流离失所， 还使得原本箭在弦上的多层次资本市场建设步伐意外放缓。 【外资金融机构关注地震灾害带来的通胀风险】 【外资金融机构关注地震灾害带来的通胀风险】

16、5 月 12 日，四川汶川大地震引发市场对该地区工、农业生产所受影响，以及中国的物价是否会进一步上涨的忧虑。此次，外资机构在一片喧嚣中仍保持冷静。摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄认为， “通过过往事件也可以发现，自然灾害引发的通胀与经济活动中断，往往持续时间短暂且影响有限，因此整体经济增长所受的影响较小。 ”高盛大中华区首席经济学家梁红亦表示，汶川大地震的经济影响可能会远不及 1995 年阪神大地震那样严重。虽然四川省在农业方面的地位相对重要，但该省受灾地区的人口、GDP 以及工业增加值占全国的比例只有阪神大地震受灾地区的 1/4 左右。 对于市场担心猪肉和其他农产品价格可能会因地震损失而大幅上涨，梁红认为，目前官方估计数据显示受损程度比较有限，近日来猪肉价格一直保持稳定也反映了这一点。地震对于粮食生产的直接影响应当更为有限。雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春亦认为，虽然自然灾害对于财产的损害程度相当大，但是对于生产活动的破坏在宏观上来讲却没有那么严重。事实上，对于外资金融机构来说，他们最关心的还是在地震后中国政府宏观政策的走向，特别是面