期货私募发展状况

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1、 20132013 年中国期货私募发展状况调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.15 2013.6.15 深圳）深圳） 20132013 年中国期货私募年中国期货私募 发展状况发展状况调查调查报告报告 （研究机构研究机构/ 期货资管网期货资管网） 2013-6-15 20132013 年中国期货私募发展状况调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.15 2013.6.15 深圳）深圳） 【引引 言言】 2012 年 9 月，期货资管业务开始试点，期货行业的基金管理业务正式拉开序幕。期货私募戒操盘手，作为中国期货行业机构投资者的初级状态，成为各大期货公司的必备武器。 要问国内的期货私

2、募处于什么状态？我们的回答是， 期货私募处在急需要期货公司帮助和支持的状态。但是，尴尬的是国内大部分期货公司的资源能力也很有限，给期货私募提供的支持也是捉襟见肘。这就是国内期货私募和期货行业的总体现状。 2013 年 5 月，期货资管网对全国 40 多家期货私募进行了调研。通过对国内期货私募的长期跟踪研究和实地调查，了解这个群体的团队实力、资金规模、盈利模式、发展瓶颈、发展趋势等问题，有利于让期货私募认清行业现状，看清楚自己所处的位置，决定未来的发展路径；也有利于期货公司针对期货私募，制定合适的服务计划。 【提【提 要】要】 一、期货私募主要有三类组织形式期货私募主要有三类组织形式。国内期货私

3、募管理资金规模 300 亿元左右，存在形式有投资公司；有限合伙；期货工作室。 二二、期货私募管理资金规模，、期货私募管理资金规模，50%在在 1000 万左右万左右。全国期货私募资产规模能上 1 亿并且能稳定维持的人数，还不到整个行业的 15%。 三、三、阳光化模式：基金专户阳光化模式：基金专户 20 亿亿，资管通道资管通道 10 亿亿。相对于信托账户对商品期货投资的限制，以及期货资管通道“一对一”的限制，公募基金专户成为近期期货私募阳光化的最佳通道。东证、海通、南华、永安，在投顾产品发行数量上排名前列。 四、四、量化模式成扩大趋势量化模式成扩大趋势据统计，国内期货私募量化交易规模估计在 60

4、 亿元左右。近三年来，量化投资的人群在国内已成扩大趋势。 五、五、量化投资现状：尚处于初级水平量化投资现状：尚处于初级水平国内量化交易，还是以本土的团队为主，量化类产品投资策略较为单一， 缺乏多元化量化策略的支持。 现有量化产品中多数产品投资业绩表现分化，且缺乏稳定性和持续性。 六、六、期货私募业绩状况期货私募业绩状况 20132013 年中国期货私募发展状况调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.15 2013.6.15 深圳）深圳） 前 10 名产品的收益率，均超过 50%。具体来说， “忠标趋势”以 245.80%收益率，排名第 一，其累计净值为 3.46。 “文德一号”以 141

5、.07%的收益率位居第二。 “北斗一号”位列第 三，其收益率为 90.89%。 一、中国期货市场发展历程概述 1990 年 10 月 12 日，中国郑州粮食批发市场引入期货交易机制，标志着我国第一个商品期货市场正式诞生。当月，深圳有色金属期货交易所率先推出特级铝标准合约，正式启动了期货交易。 2000 年之前，我国期货市场监管体制比较混乱：一是“政出多门” ，缺少集中统一的监管部门；二是监管部门以“管得住”作为监管思路，在监管手段上以行政性指令为主。清理整顿为依法治市奠定了基础，但也导致市场成交量急剧下降，市场慢慢萎缩。2000 年当年，市场总成交量已仅为 5 年前的十分之一。 2000 年之

6、后，期货市场逐渐走向规范。2004 年 1 月 31 日，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 发布以后， 一系列引领期货市场规范发展的法规制度得以完善。 多项关系期货市场长远发展的基础制度逐步建立健全， 一批关系国计民生的商品期货品种相继上市交易。 2007 年 4 月，国务院修订发布了期货交易管理条例 ，中国证监会相继颁布实施 8 个配套规章和规范性文件，为强化市场监管和发展金融期货奠定了法规基础。 2008 年，由美国次贷危机引起的欧美股市全线暴跌。次贷危机全面爆发，并迅速席卷美国、 欧洲和日本等世界主要金融市场。 这次危机为长期在高系统性风险运行下的中国股市敲响了警钟，利

7、用股指期货管理系统性风险的手段显得非常重要。在这样的环境下，2010年，中国证监会(证监函201074 号)批准同意，在中国金融期货交易所上市沪深 300 股指期货合约。 2012 年，证监会于 9 月 1 日发布了期货公司资产管理业务试点办法的生效规定。同年 11 月，首批 18 家期货公司获批取得资格，并陆续取得资管牌照。各大券商、基金、信托、QFII 等等金融机构，纷纷参与到资管业务中来。 至此，我国期货市场已经走过了 20 年的风雨路程，经历了从无到有、从小到大、从无序到有序的发展历程，它既是全面发展市场经济的重要标志，更是改革开放的重要成果。 20132013 年中国期货私募发展状况

8、调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.15 2013.6.15 深圳）深圳） 二、期货私募组织形式 目前期货私募主要有三类组织形式：投资公司；有限合伙；期货工作室。从期货私募的数量上来说，上海第一、杭州第二、深圳第三、广州第四、北京第五。成立投资公司的期货私募，可能有 100 家左右，管理资金的规模 300 亿左右；深圳期货私募管理的资金规模占到全国的六分之一；上海、杭州、深圳是国内期货私募的三大主要聚集地。 1 1、投资投资公司公司 在“投资公司”的投资运作中，其运作的期货基金并非一定要走产品路线，而往往是客户提供账户，私募基金公司代为操作的“专户管理”模式。这类私募基金公司往往规模

9、较大，有一定的知名度和影响力。 在这种组织形式中，有正规的阳光私募，如上海的混沌投资，深圳的凯丰投资，北京的颉昂投资，杭州的尚泽投资，都有阳光化的产品发行；也不乏一些期货公司作为股东背景的期货投资公司，如上海中期资产管理有限公司、北京中融联合投资管理有限公司等。这些公司都是国内期货私募阳光化、团队化、正规化的标杆。 设立投资公司的目的在于明确股东权利和义务，优点在于可以提高投资管理团队的品牌知名度和市场信用度，风险在于其资产管理和财务、税务容易碰到灰色地带。 2 2、有限合伙期货基金、有限合伙期货基金 在有限合伙期货基金中，所有投资者都是“有限合伙人” ，而操盘手则作为“普通合伙人” ，本质上

10、属于“合伙人开办的自营式的基金” 。 这种形式的合伙制企业，具有明确的法律地位，资金规模可大可小，风险收益规定明确，对一些想成立期货私募的操盘手来说有一定的吸引力。 20132013 年中国期货私募发展状况调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.15 2013.6.15 深圳）深圳） 但合法地位的取得，也必须付出较高的税收成本。考虑到较高的税收成本，以及管理上的不便，大多数私募并没有采取有限合伙模式运作大规模的期货基金。 为了给有限合伙私募基金（含期货私募）注册和减税提供便利，江西共青城还专门成立了私募金产业园区，设立了专门人员提供相应的配套服务，其综合税率 7%左右。中航江南期货与该园

11、区签订了合作协议，以促进期货私募的成长孵化。 3 3、期货工作室、期货工作室 第三类公司的组织形式则属于“期货工作室”模式，该模式是目前期货私募主要的组织形式。这类私募基金通常，由操盘手个人开发策略、吸引资金。与客户签订“代客理财”协议。 其优点在于成本低、负担小、灵活度高。没有太多经济负担，操盘手工作起来会比较轻松。 但是， 其弱点在于缺乏团队成员间的相互配合以及发展的持续性。 因为一个人的知识结构和精力有限， 无法让团队来承接持续深入的研究和控制风险， 必然会使操盘手在很多环节中出现漏洞。 从分析、研究、交易下单、风险控制到投资决策，都由操盘手一个人来承担，没有专门的人员、专门的岗位，来承

12、接各项工作。这必然会决定操盘手发展缺乏持续性，在风险控制上会难以执行，资金安全上存在隐患。 现在很多的操盘手还只是个交易员， 而并没有发展成一个公司组织模式。 这会让客户认为：操盘手缺乏正规团队体系的支持，其操作模式不正规。这会造成操盘手信誉度的降低，管理资产规模有瓶颈，最终影响到操盘手在整个行业中的长远发展。 从调查情况看， 存在这种现象的深层次的原因在于， 很多操盘手凭借 “独门绝技” 获利，而无法对分析研究、投资决策、风险控制的各个环节进行分解，训练合适的人员，并互相配合，进而无法形成稳固的投研团队。 20132013 年中国期货私募发展状况调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.

13、15 2013.6.15 深圳）深圳） 三、期货私募管理资金规模，50%在 1000 万左右 期货私募管理资产规模分布（如下图） （规模）0%10%20%30%40%50%60%1000万-3000万 3000万-5000万5000万-1亿1亿-5亿5亿以上比例从管理的资金规模上来说，粗略统计 50%期货操盘手管理的资金规模在 1000 万左右。全国期货私募资产规模能上 1 亿并且能稳定维持的人数，还不到整个行业的 15%。 从长期跟踪研究情况看，一些投资经验 10 年以上的操盘手，其管理的资金规模还是在原地踏步，甚至规模还在缩水。在 3 到 5 年内，将资金规模做到 1 亿元以上的私募，短期

14、内很难大量出现。 10 亿以上的期货私募，如林广茂、混沌投资、敦和投资，屈指可数。 这说明在国内期货市场，机构投资者的发展程度还远远不成熟。资金规模，要突破小体量到大体量的路程还比较漫长。 20132013 年中国期货私募发展状况调查年中国期货私募发展状况调查（2013.6.15 2013.6.15 深圳）深圳） 从目前这两年的发展趋势来看，期货私募的管理规模在扩大。有团队、有战略眼光，并且业绩优秀的操盘手，要做大资金规模并不难。例如凯丰投资吴星，在 2010 年管理几千万的资金，短短 3 年时间，资金规模扩大了十几倍，达到三、 四个亿，就可以称之为私募明星。 操盘手在管理规模上很难突破， 其

15、难点在于缺乏建立投研团队的意识。 对于操盘手来说，业绩不稳定和缺乏团队支持，这两点实际上是一体两面的问题。操盘手没有自己的团队，没有可持续发展的研究体系，业绩就不可能稳定。盈利模式单一且业绩不稳定，就没有稳固的盈利来源，也就难以着眼长远招聘和训练团队。 探讨这个问题，本质上还是研究没有做好。研究架构不科学、缺乏持续研究的动力，制约了业绩的稳定性和持续性，也制约了资金规模增长的持续性。 很多操盘手五年十年之后， 资金规模没有突破。 其根本原因不是因为操盘手找不到资金，而是因为在研究上和持续盈利能力上没有突破。 例如，有一位从事程序化交易的操盘手，在资金规模达到 1000 万之后就碰到了瓶颈。从调

16、查情况看，该操盘手从 IT 交易平台的研发、策略研究、交易执行、风控、客户维护，都一个人包揽，尚未走出单打独斗的思维。 从程序化交易的特点来看，每一个策略都有生命周期，要实现长期稳定回报，就要求不断研发新策略，多组合、多策略、多周期。如果没有团队配合，没有足够的 IT 工程师、策略分析师、研究员等，管理大规模资金的目标几乎不可能实现。 三、阳光化模式：基金专户 20 亿超资管通道 2012 年 9 月，中国证监会发布了基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法 ，明确提出， 基金公司的专户产品可以投资于金融衍生品和商品期货。 由于基金专户账号风控严密，且更具灵活性和投资品种的广泛性，有利于基金专户率先涉足期货资管业务，因此大部分期货私募阳光化的第一步都是通过基金专户实现。 相对于信托账户对商品期货投资的限制，以及期货资管通道“一对一”的限制，公募基金专户成为近期期货私募阳光化的最佳通道。 根据期货资管网从国投瑞银、汇添富基金、财通基金、诺德基金、长安基金等基金公司统计来看，通过公募专户发行的商品期货