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1、价格理论与实践内容提要:本文回顾了国际股票市场价格指数的发展历 史, 介绍了股价指数职能的演变趋势以及围绕股票价格指数的最新金融产品创新的情况, 并在此基础上, 对未来我国股票价格指数的编制和金融产品发展提出了建设性建议。关键词: 股票价格指数金融产品创新一、 股票价格指数的发展与创新股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的, 反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。世界上首个股票指数由美国道琼斯公司于1 8 9 6年创立,即道琼斯工业平均数。 在此后的近四十年里, 道琼斯公司一直独占股票价格指数编制工作。1 9 2 6年, 这一垄断局面开始被打破, 美国最大的证券研究和服务机构标准普尔
2、(S 二是记录股市的运动轨迹。 指数是股票市场发展历史的标本, 可以用来研究股票市场的演进历程; 三是间接反映经济的变化趋势, 二者之间的关联通过上市公司经营状况作为桥梁, 尤其是当上市公司代表的经济成分占国民经济的比例达到相当水平并具有广泛的行业代表性; 四是客观衡量股市投资的相对表现;五是解剖资本市场的分析工具。 人们借助于指数这一工具来探索股市的运作机制与结构特点,指数所蕴涵的历史数据和统计资料使得许多分析研究成为可能。 2 .交易性功能。2 0世纪7 0年代以后, 随着全球风险管理 的日益盛行以及金融产品创新的急速发展, 证券价格指数的功能开始拓展, 指数的可交易性特点日益显现。 相对
3、于标尺性指数来讲,交易性指数通常具有以下几个方面的独特之处: 一是其编制的目的主要是为金融衍生品服务, 通常是作为包括股票指数期货、 股票指数期权等风险管理金融工具的标的指数而出现; 二是其成分股的选择更多地考虑标的的证券交易量和换手率等流动性指标, 以及整个指数的抗操纵性能。 如果成分股缺少流动性, 意味着市场交投不活跃, 换手成本高, 买卖困难, 影响指数期货和指数期权等金融工具与现货市场配合进行的套期保值和对冲避险功能的发挥; 三是指数编制主体必须保持独立性、 客观性和公正性。 作为金融衍生产品的标的指数, 其涨跌会严重影响到市场各参与主体的不同利益。 如果指数不能做到独立、 客观和公正
4、, 这个指数就全球股票价格指数的 最新发展及其带来的启示王庆仁理论篇6 5P R I C E: T H E O R Y 二是指数的低成本可复制性。 最终纳入成分股数目有严格的限制, 即数量要适中, 而且要保持稳定。 包含的成分股数量多, 意味着复制指数所需的资本大,不利于用较小资本就可以实现复制整个市场走势的目的; 三是指数编制的透明性。 指数计算原则、 选股方法、 权重设置以及成分股调整等相关信息要适时对外披露, 以保持指数编制的透明度。三、 围绕股票价格指数的最新金融产品创新证券市场产品创新,是当今资本市场发展的主要热点,尤其在最近十多年中更是突飞猛进、 层出不穷。 如果说这些纷繁复杂、
5、变化万千的产品创新存在着某个趋势, 那就是围绕着股票价格指数的产品创新。 指数基金、 指数期货、 指数期权到交易所交易基金等新产品的不断涌现, 正清楚地反映出这种创新的方向。 1 .股票指数基金。 指数基金是指数产品化的先驱。 第一 家指数基金乃为创立于1 9 7 6年8月的前卫标普5 0 0指数基金。二十多年来, 指数基金已经在美国蔚然成风, 并逐步拓展到其它发达国家股市。 与传统的选股投资方式A c t i v e M a n a g e - m e n t相比, 指数投资方式P a s s i v eM a n a g e m e n t具有以下 特点: 一是分散风险。 指数基金完全按市
6、场上某类指数构成的成分公司比例去投资的基金, 通常包含了数百种甚至数千种公司的股票, 达到分散投资风险的作用; 二是由于基金不需要投资经理作任何买卖决定, 故年费相当低; 三是由于基金很少作股票买卖( 只在指数更换成分公司时) , 所以交易费用也极低; 四是高度透明且业绩稳定。 根据管理资产总金额计算, 目前指数基金在美国和英国基金市场的占有率分别高达3 0 %和2 1 %。 2 .股指期货与期权。 股指期货就是以股价指数为标的的 金融期货, 股指期权是以股价指数为标的的期权产品。 股指期货的产生是股票市场规模扩大及投资者进行风险管理的内在要求。1 9 8 2年, 美国堪萨斯期货交易所( K
7、C B T )在世界上第一次推出了价值线综合指数( V a l u eL i n eA v e r a g e )期货。 1 9 8 2年4月, 芝加哥商业交易所( C M E )开设了S T I P S) , 并获得了巨大成功, 该E T F已成为多伦多交易所交易 最活跃的证券品种之一。 美国证券交易所( A M E X )于1 9 9 3年初推出了标准普尔指数E T F ( S P D R, 即“ 蜘蛛”), 又相继推出了标准普尔中型股指数E T F ( M S P D R )、 道琼斯指数E T F ( D I A )以及全球股市基准指数E T F ( WE B S )等。 目前, 在美
8、国证券交易所挂牌买卖的E T F高达上百种之多, 总资产超过1 0 0 0亿美元, 交易量占美国证券交易所交易量的三分之二。四、 股价指数发展与创新对我们的启示当前, 国外一些著名的资产管理公司、 证券公司和交易所等正纷纷计划推出有关中国的指数和指数产品, 以满足全球投资者日益高涨的对中国投资的需要。 有关指数产品开发和应用的竞争已经全面展开, 为了不让境外机构的指数及其产品抢占先机, 国内的指数及其产品开发工作就显得更为紧迫。 这事关我国证券市场的核心竞争能力的培育, 迫切需要从多方面入手, 解决我国股价指数和指数产品发展相对滞后的局面。 1 .完善指数体系, 强化指数功能。 指数产品开发要
9、求加 快设计一系列兼顾基准指数和投资交易指数功能的统一指数, 应综合考虑市值覆盖性、 股票的成交金额、 换手率、 波动性和行业覆盖度等因素。 尤其是在保证一定市值覆盖性的前提下, 挑选成交活跃、 波动性小的股票, 并用尽可能少的股票数。 同时, 构成的指数又能满足一定的行业覆盖度和样本稳定性以及抗操纵性。 2 .培育指数化投资理念, 支持指数行业发展。 指数化投 资方式也将成为我国未来金融市场发展的一个方向。 要充分认识到指数类金融产品创新将在资本市场发展中的重要的作用, 应该采取有力的政策措施, 宣传和培育投资者的指数化投资理念,支持国内指数服务商以及指数行业的整体发展, 以应对国外即将进来
10、的强大竞争。 3 .加快交易机制创新, 适时推出程序交易。 股指期货和 交易所交易基金均以指数为基础。 所以, 为了实现期货与现货间 基金与股票间的对冲保值和价格套利, 所有指数股票的交易都必须在瞬间同步完成而不能出现滞后, 以避免价格突变而导致指数产品与股市现状的脱节。 勿庸置疑, 程序交易对于指数产品进一步创新发展具有十分重要的意义。 4 .大力推进各类指数产品的开发工作。 我国指数基金, 交易所交易基金已经推出, 并且受到市场的广泛欢迎。 下阶段应分阶段推出股指期货和股指期权,以完善市场产品结构, 提高市场效率。参考文献: 1 徐国祥, 指数理论及指数体系研究 M .上海财经大学 出版社,1 9 9 9年. 2 杨国平, 童驯.上证指数贴现模型分析 R .申银万国证 券研究所研究报告. 3 中国证券报、 上海证券报和证券时报 N,1 9 9 9年至 2 0 0 1年合订本. ( 作者单位: 上海财经大学) 财经市场6 6
