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1、 浅谈我国债券的发展浅谈我国债券的发展摘摘 要要:长期以来，我国债券市场相对于股票市场而言，发展比较缓慢。在债券市场上，又主要是以财政部发行的国债为主，而企业债券发行和上市流通的比例较小。这中间包含着很多的历史原因：政府的政策导向市场的微观机制，而我们企业的信用评级机制尚未健全都是制约企业债券市场发展的阻碍。但是，针对我国债券市场发展过程中制约的因素，我国相关部门提出了相应对策。并且浅谈了我国债券未来的发展趋势。关键词关键词：债券市场 制约因素 应对措施 未来发展 中国是在一个高速的发展过程中，而这个过程中投资肯定是引导经济发展的主要力量。在中国目前情况下，债券融资可以为长期投资筹集资金分散投
2、资风险。但是，在我国的债券市场还存在着制约发展的诸多因素，我们要采取一系列的应对措施来发展我国的债券市场，下面简单的介绍一下我国债券的发展。一、债券的缓慢发展历程一、债券的缓慢发展历程在证券中，债券的历史比股票要悠久，其中最早的债券形式就是在奴隶制时代产生的公债券。我国首次发行的债券是 1894 年清政府支付甲午战争军费的需要向宫商巨贾发行债券，当时称作“息借商款”。战争后，清政府为交付赔款，又发行了公债当时称”昭信股票”。新中同成立后，我国中央人民政府发行了人民胜利折实公债，此后 20 余年内，我国未再发行任何债券。 1981 年，财政部开始发行国库券，1988 年，为支持国家重点建设，我国
3、发行了 2 年期国家建设债券， 1988 年，为弥补财政赤字，筹集建设资金、我国又发行了财政债券，铁道部也发行了基本建设债券，1992 年，该债券与重点企业债券合并为国家投资公司债券。以后，我国又陆续出现了企业短期融资债券、内部债券、住宅建设债券和地方投资公司债券。此后，各银行及信托投资公司相继发行了人民币金融债券， 1994 年，随着各政策性银行的成立，政啸性金融债券也开始诞生，目前，我国债券市场正日益走向成熟和壮大，这表现在：(1)市场规模迅速扩大，一级市场和二级市场均取得了长足的发展(2)债券品种与期限结构进一步多样化。 (3)债券市场的法制和监管工作逐步完善(4)多层次市场体系初步形成
4、二、制约我国债券发展的因素二、制约我国债券发展的因素我国债券市场的发展经历了曲折的过程。在发展初期，各种各样的问题不断出现，发行和兑付渠道不畅、冒用国家信用、市场分隔以及缺乏有效的市场基础利率形成机制和合理的利率体系等问题的存在不仅影响了债券市场基本功能的发挥，也影响了市场的正常运行。债券市场的发展也面临着一些问题。例如：债券结构单一，公司通过发行债券融资仍受到较多限制；企业债券、公司债券的发行尚未实现集中，债券交易市场的统一互联仍处于较低层次；一些债券市场管理的立法不符合资本市场改革的市场化要求；等等。主要列举了以下几个方面：（一）（一）制度性因素是导致债券市场发展滞后的首要原因一方面债券发
5、行制度不尽合理。金融债券、企业债券的发行实行多部门审批制，增加了发行成本，债券发行还存在随意性、品种的单调性、对外的封闭性等问题。另外债券交易制度不合理。此外，缺乏便捷有效的债券市场结算服务系统也制约了债券市场的发展。（二）（二）债券信誉不佳，直接导致债券发展严重滞后对于急需扩大融资渠道的众多企业来说，债券无疑是个有力工具，但是由于 1992 年前后一些地方滥发企业债券，出现一些企业债券到期不能兑付的现象，严重损害了企业债券的信誉。另外，我国真正具有发行中、长期企业债券资格的公司还太少，如果完全放开企业债券市场，风险会更大。基于以上认识，1992 年后企业债券市场受到严格控制。（三）（三）市场
6、交易主体和交易工具单一目前，银行间债券市场的交易主体主要是金融机构，非金融机构现在还难以进入这个市场，商业银行仍作为我国债券市场的主要投资人，债券市场的覆盖面受到限制。债券市场的交易工具单一，不能满足多层次投资者的不同需求，券种单一期限也单一。（四）（四）债券流动性较低我国债券二级市场由银行间市场和交易所市场组成。由于缺乏统一的托管、清算、结算系统，两个市场处于分割状态，突出表现在两个市场的国债不能自由转托管。由于交易所吸纳国债的能力有限，银行间市场流动性又差，这在很大程度上限制了我国国债市场的进一步发展，既不利于降低国债筹资的成本和风险，也不利于货币市场和资本市场的协调发展。（五）（五）信用
7、评级中介机构发展滞后，债券市场缺乏诚信缺乏公正的信用评级中介机构是制约债券市场未来发展的又一主要问题，而且这一问题随着债券投资人范围的扩大已日益突出，权威的资信评级机构很少。再加上我国信用制度不够完善，以及评级机构评出的资信等级本身缺乏公信，难以为市场所接受。（六）（六）市场纪律不严肃，影响了债券市场的发展分析债券市场发展的教训，市场纪律不严肃，是造成债券市场投机盛行、出现系统风险、作假欺诈、拖欠债券兑付等现象的重要原因三、相关的政策建议三、相关的政策建议针对中国债券市场存在的诸多问题，我国政府采取了各项措施来治理防范主要体现在：1修正和完善相关法律法规 按照实行国民待遇和国际惯例的要求，调整
8、有关法律法规。并应尽快颁布实施适应形势发展要求的新的债券管理条例，相关法规条款应明确地界定债券的含义和内容，统一规范提法和管理，债券管理条例以及公司法和证券法中有关企业债券的条款必须统一，使债券融资行为有统一的法规约束。尽快出台与形势发展相适应的管理条例。2. 从制度安排入手，在发行制度、交易制度、市场准入制度、信息披露制度等诸方面进行改革，为债券的发展拓展出较为广阔的空间 要改革债券的发行制度，放松直至取消债券发行的额度控制，在符合市场规则的情况下，企业有能力发行并能及时兑付，就应给其扩展规模的机会，等等，逐步实现债券利率市场化。使债券发行利率的制定不再比照银行储蓄存款利率，而是以国债收益率
9、为基准，按信用级别的差异增加不同的幅度制定，充分体现债券定价的市场化和风险差别收益的补偿性。应加强信息披露制度的建设与实施力度，增强证券交易的透明度，为投资者营造一个公开的投资环境。应加强监管体系的建设，尤其是要加强对财务状况的监督，保护投资者的投资积极性。要加强市场投资者结构建设，3提高债券信用程度 为树立债券良好形象，增强投资者的信心，可从以下几方面考虑：（1）规范举债企业行为，提高企业信誉。发行债券的企业应接受市场和投资者的合理约束和监督，同时应解决企业债券发行后资金使用的监督和管理机制问题，挑选最优质的企业发行债券，使债券成为投资者能够接受的投资产品，确保债券的到期偿还。（2）建立债券
10、评级体制，树立中介机构信誉。（3）完善相应的财务制度，建立健全由第三方托管的偿债基金，保证企业的偿还能力。 4. 调整债券的期限结构，并不断进行品种创新，满足不同投资者的投资需求 我们要打破债券管理条例对利率的僵硬规定，充分发挥债券进行创新的能力，由企业根据自己的信用级别及偿债能力制定相应的利率，将债券的利率水平与风险进行挂钩，或根据市场供求状况相对自主地确定发行利率。同时，加强对债券期限结构的设计，发债企业可根据自身对于资金期限的不同需要而制定相应的还债期限，改变目前债券期限单一的格局。在品种设计上，针对投资者的不同需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式做到一次付息、贴息与按
11、年、半年、季度付息等的品种齐全，便于投资者按自身需求选择持有。四、对我国债券未来发展的展望四、对我国债券未来发展的展望推动债券市场发展，需要处理好创新、发展、规范和协调几个方面之间的关系。可以说，这几个方面相辅相成，辩证统一，我把它们简单概括为以下几句话：创新是原动力，创新促进发展；发展是硬道理，是第一要义；规范是创新和发展的基础和保障；协调是金融市场健康可持续发展的内在要求。具体来说，要做到以下几个方面：第一，我们会大力推动金融产品创新。在继续推动发展企业债、公司债、企业短期融资券的基础上，积极发展以企业资产为支持的结构化产品。研究开发不同金融机构新的负债及资产管理工具，重点研发商业银行与信
12、托公司、金融租赁公司业务结合的信托产品、租赁产品。积极探索和发挥金融市场在解决民生问题方面的功能。利用金融市场的交易定价功能和市场手段，有效促进节能减排计划的实施。据中国银行间市场交易商协会反映，市场主体要求创新以企业信用为基础的直接融资产品的呼声很高，如中期票据（MTN），对于市场主体自主研发、市场需求大的创新产品，都应积极支持。第二，不断加强制度建设，完善运行机制。政府部门要将对债券市场的管理重心放在规范程序、信息披露、公平交易秩序等方面，着重建立市场约束机制，充分发挥信息披露与信用评级的作用。各相关政府部门应加强协调，推动解决在金融市场发展和金融产品创新中遇到的法律、会计、审计、税收等方
13、面的制度问题。第三，加强基础设施建设。要进一步完善银行间市场的发行、交易和结算制度。不断改进债券交易平台，开发各类交易方式和交易支持技术，满足日益增长的各类投资人的需要。进一步完善保障市场交易的后台体制，尽快出台有关规范债券登记托管和结算的制度文件，明确证券托管、结算及投资人等市场参与各方的权利义务，规范市场托管结算行为。研究引进成熟市场普遍运行的清算制度，提高市场结算效率，有效降低和控制结算风险。第四，培育合格机构投资者。债券市场本身就是机构投资者市场。作为中国债券市场主体的银行间债券市场应当抓紧继续扩大机构投资者队伍，加快证券投资基金、社会保障基金、企业年金等机构投资者进入银行间市场的进程
14、，积极推动和引入信托产品、理财产品等各类非法人投资集合性资金，多种方式促进投资主体多元化。第五，推动债券市场对外开放。支持和规范国际开发机构、境外合格的公司在境内发行人民币债券。推动境内金融机构赴香港发行人民币债券业务的继续开展。第六，强化场外市场自律建设。五、我对发展债券市场的建议五、我对发展债券市场的建议（一）（一）以制度创新推动债券市场的发展第一，在发行制度方面，尝试市场化改革，依据宏观经济指标及其变动来决定债券发行的规模、节奏和种类。建议企业债券发行由审批制向核准制过渡，改变企业债券发行量和利率水平由政府决定的状况，以便使各发行主体的信用差别得到显示，提高企业债券应有的供给弹性和价格需
15、求弹性。第二，在会计准则方面，建立与国际接轨的会计准则，判别优质债券和垃圾债券，提高投资者的信心。第三，在债券评级上，我国评级机构尚不够成熟，因此引进境外著名债券评级机构，为投资者选择投资工具提供基本的评价基准。第四，在规避风险方面，严肃财经纪律，形成对公司发行债券的硬约束，降低违约风险。第五，在投资主体培育上，大力培育那些资金运用原则与债券相适应的保险公司、社会保障基金和住房基金等机构投资者，同时实行债券市场的做市商制度，选择那些信誉较好、实力较强的国债或其他债券一级自营商作为做市商。（二）（二）加大公司债券的发展力度是解决我国资本市场结构失衡的重要前提无论是从完善资本市场结构，促进储蓄向投
16、资转化的角度看，还是从推动企业转制上看，保持我国经济持续、快速发展，都应当高度关注企业债券市场的发展。1.企业债券的发展有助于我国资本市场结构的完善和深化。首先，企业债券可以发挥衔接且制衡国债与股票交易价格的功能。其次，相当多的金融产品创新依赖于企业债券市场的发展，比如资产证券化问题等。再次，企业债券促进利率市场化进程。最后，企业债券利率也是制约市场利率波动的一个重要因素。2.企业债券是促进储蓄向投资转化的重要途径。在过去的 20多年里，国内储蓄年增长率为 10.4，而实际投资平均增长率仅为 9.3，这说明国内储蓄未能充分转化为实际投资，经济增长中存在严重的投资压抑。在国内储蓄中，增长最快的部分是居民储蓄存款。追求安全前提下的收益最大化是居民金融资产投资的第一选择。全国城镇储户最新问卷调查显示，居民储蓄意愿仍持续提高。与其通过降息迫使储蓄型投资者进入股票市场，不如提供与银行储蓄相当的安全投资工具，A 级以上的高等级企业债券可以促进储蓄向投资转化。3.企业债券有利于促进企业经营机制的转换，提高企业融资效率。相对于银行贷款和发行股票，企业要面临还本付
