职业证券投资策略

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1、职业证券投资策略职业证券投资策略（一）关于投资投机 市场新手或专业老手都通过尝试许多错误的方法，花费大量时间学习证券市场的各种 知识，或试图寻找某种方法运用其中。结果，除了一大堆乏味肤浅的股评和各种所谓“战 胜庄家”的密诀之外，根本找不到任何结果。 我希望提供给读者我们对市场的观察与发现，它们协助我在数年内，为效力的投资公 司创出每年丰厚而稳定的名义报酬率，而且任何一年都未曾发生亏损，听起来难以置信， 请往下文看。 本文是为投资者与投机者而写，首先有必要搞清楚投资与投机的意义。投机者专注于 中短期市场趋势，他们建立市场头寸，并持有数天，数星期或数月的时间；投资者主要考 虑市场的长期趋势，持有的

2、头寸可长达数月数年之久。 然而，事实上，大多数市场的投资者或投机者并不了解自己，不了解投资或投机的艺 术。尤其是投机者（他们在整个市场中占了绝大多数）经常根据市场的中短期价格趋势， 希望通过有效而准确的买卖行为获利。可在大多数情况下，市场并没有按照他们的想法去 运行，于是投机者求助于投资的“规则”去欺骗自己，经常告诉自己：“这个公司业绩真 的不错” 。投机最终被迫变成投资是我们这个市场经常看到现象。但是投机者对于市场的贡 献是为市场提供了不可或缺的流动性（liquidity）,在大多数情况下，也可以促进金融资产 的平滑转移，并通过资产配置发挥其最佳的功能。 而投资者经常信心满满的将全部资金买入

3、自己所看好的股票，并声称不到多少多少价 位绝不出局云云。但往往是经过了很少时间，他的股票总是涨不到他所设想价格，甚至还 远远看不到一点点希望，当你下一次见他时，一般的回答是：“我实在是等不了，都这么 长时间了，干脆换一只吧，真是不明白，业绩这么好可就是不涨！” 。其实，这些所谓的投 资者早已忘了当初他为什么买这只股票的原因了，是因为公司业绩好他才做出投资的选择， 但是许大多数人可能都不了解一点，业绩好并不代表这家公司的股价能在短时间内迅速上 涨。而对于业绩和价格的内在关系，我们将在以后的章节中详细讨论。 投资者通过投机者不断造成的市场流动，最终享受了公司增长的利润。但是问题在于， 几乎没有人愿

4、意长期投资，上市公司质量太差是一个原因，投机的乐趣是另一个主要原因。 人们经常批评投资者投机心态太重，不注重于长期投资，其实金融市场的不确定性使投机 充满了无限的乐趣、想像力、悬念。我们相信乐趣的因素可以占据 30%以上之所以投机的 比重。 我们相信任何买卖如果搞不清自己是投机或投资，其行为是相当愚蠢的，并可导致令 人沮丧的失败。这便是我决定将本文主题锁定在投资基础上的投机行为上的理由。 但是，请读者不要误解，我没有想纯粹讨论投机，只是想告诉大家，投机行为只是投 资过程中的一部份，一个阶段，一种操作技巧而已。其实，不论投机或投资，其最终目标 都是一样的：获取利润！ 投机的含义并不是赌博。 “投

5、”的意思是抓住、把握、适当利用、寻找；“机”指机会、 时机、事物的本质规律。一位扑克高手几乎以赌博为生，告诉我他成功生存的秘密。第一 条，如果你希望获胜，你必须了解打牌的基本规则；第二条，当运气不好时，只输到所带 赌金的三分之一，立刻不玩了。我在想，天哪！他的操作原则若放在证券市场里比大多数 投资者强多了。这第二条就是本次讨论的范围：界定赌桌上输钱的最低限或证券市场中交 易的止损位。（二）止损是投机艺术的基本功 世界上最伟大的交易员有一个有用而简单的交易法则称为“鳄鱼原则” （AlligatorPrinciple） 。所有成功的交易员在进入市场之前，都在反复训练对这一原则的理 解程度。 这源自

6、于鳄鱼的吞噬方式：猎物愈试图挣扎，鳄鱼的收获愈多。假定一只鳄鱼咬住你 的脚；它咬着你的脚并等待你挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴便同时咬 你的脚与手臂。你愈挣扎，便陷越深。 所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一生存的要机会便是牺牲一只脚。若以 市场的语言表达，这项原则就是：当你知道自己犯错误时，立即了结出场！不可再找借口、 期待、理由或采取其他任何动作，赶紧离场！ 其实，不论是股市、汇市、期权交易，其交易技巧都是相似的。 “止损”的重要意义只 有少数人能“彻悟” ，所以也就少数人能在金融市场上赚钱。 “止损”就象一把锋利的刀， 它使你鲜血淋淋，但它也能使你不伤元气地活下去；它

7、可以不扩大你的亏损使你化被动为 主动不断寻找新热点。在金融市场上生存，有时需要耐心，有时需要信心，但耐心、信心 不代表侥幸，不懂得止损的投资者，就输在侥幸上。侥幸是止损的天敌。止损是投机艺术 的基本功。 我们必须深刻理解这项原则，这项原则也是来自于惨痛的经验。还在 90 年代中期，我 在公司负责管理一块小规模的资金，在股票上取得较好的收益后，趁着股市调整期，我在 商品期货 A 上建立一个很小的沽出头寸。不久价格开始上涨，达到止损位。然而，我当时 不仅没有接受 10000 元的损失，反而以更高的价格继续建立一个更大的沽出头寸。可是， 价格继续上涨。怎么办？我依仗着原材料降价的消息又建立了一个小规

8、模的头寸。结果， 传出该商品将减产的消息！我每采取一步挽救措施，情况便进一步恶化。市场这只鳄鱼终 于饱餐一顿，把我的 10000 元止损扩大为 80000 元，这仅仅因为我没有遵守一项我明明知 道的原则。在九九年初，当我所在的公司错误地在绩优股上开始建仓时，依靠止损的技术 迅速将资金转入低价大盘股获得了战略性胜利。 以上我谈了这么多关于止损的内容，全都是建立在投机操作的基础上的，只是针对投 机操作的阶段。真正的投资在操作阶段不需要止损。我这所以谈了这么多止损的问题，不 是鼓励人们积极投机，而是针对证券市场的现实而言，不信，你可以随便调查任何一个投 资者、基金经理，他们是否真的在证券市场上投资？

9、他们的比例能超过 10%吗？答案是显 而易见的！ 投资也有止损，但更多的时候叫止盈。投资的止损不同于投机的止损，投机的止损只 相对于价格的变化；投资的止损相对于基本面的变化。投资家宣称真正的投资永远都不需 要止损是不对的，因为，包括巴菲特这样的大投资家也止损，在哪里止损？在所投资公司 失去成长性时、基本面恶化时，止损！ 最近，当我在特户室与一位客户谈论起操作中的问题时，这位客户再一强调了市场的 风险性、不可捉摸性并认真的总结道：证券投资市场只有赢家和输家，没有专家。我十分 郑重的告诉他，你说错了。 在我所接触的不多的几个业内朋友中，的的确确有真正的市场专家，他们不论投资或 投机均有优异而稳定的

10、回报，并年年如此，但他们从不与别人多谈关于市场方面的问题， 更是从不发表股评。我可以告诉所有的投资者朋友一个秘密，市场专家是只做不说，股评 家是说却大多数做不好。至少，在我所熟悉的领域里，在某些方面不客气的说我绝对做的 更专业一些。 三、专业化操作是市场赢利的唯一途径 上一期我谈到止损的问题，实际上只是投机艺术操作的一部分，一个基本功而已，从本期我将带领大家进入投机艺术世界的领域，从理念和技巧上真实地进入这个对大多数投 资者即熟悉又陌生的世界。 让我以一个例子来说明根据原则思考的功能。1999 年 6 月 28 日早晨，我认为市场已 经随时可能出现急跌的整理走势。开盘前，我开始打电话个给几个客

11、户，告诉他们我的看 法，重点如下： 我认为市场即将出现一波主要的修正行情或下跌较急的行情。自从 5 月 17 日以来，市 场便持续处于主升段中。历史所有急升行情中，仅有不到 20%的走势，持续的时间比这波 行情更久。 “上证指数”已经上涨 70%，相比同一类 B 股市场，也出现大幅上涨的情况， 有些 B 股天天涨停几乎没有卖盘了；大盘反复创新高后，成交量无法持续放大这一切 显然是空头信号。 大盘指数持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到媒体的大肆吹捧，什么“跨世纪 的大牛市” ， “牛市不言顶”等等。但绝大部分个股已经出现滞涨，并处于中期跌势中。 所以从 28 日起，连续两天我反复向客户讲解我

12、看空的原因，同时将手中的股票一点一 点出掉，因为我知道一旦开始急跌，手中大量的股票根本无法跑掉。这两天，我一直积极 卖空，直到出完手中最后一股股票为止。 先不讨论我是否是一个专家，从对市场的分析判断的全部过程来看，我没有借助任何 内慕信息，虽然有个别人已提前知道投资基金在出货。我所依据的准则或原则全部都是按 照一定的客观标准去按程式化的因素去研判。这就是一种专业化的分析和判断。 当然，如果你是一个长线投资者，你没有必要看本文的所谓投机原则，不是吗？很多 投资基金在大跌时也许出于投资的考虑宁愿套住 40%以上也不愿意出局则另当别论了。 靠感觉在市场的操作将注定你会失败，人们经常说“某人市场感觉好

13、”是不恰当的， “感觉好”的人从某种意义上来说已经在潜意识里按照一些客观化的专业原则在操作。如 果无论在任何一次交易里，你都能按某种客观原则在交易，你实际上已经比大多数人做的 好了你已基本上成为一个市场专家了。根据原则思考（thinkinginessentials）就是本期 的话题。 （四）根据原则思考 让我们继续回顾上期的经历，6 月 30 日，可怕的一刻出现了。大势高开后出现迅速的 下跌。中间连可怜的反弹都没有情况完全失控了。此后一连四天， “上证指数”收盘重 挫 203 点。 从 5 月底建仓以来到出完货为止，我所管理的组合投资盈利 165%远远跑嬴大市 70% 的上涨幅度。最后不但避免

14、了下跌，保住了利润，而且使心态更加轻松、快乐并开始等待 下一次入市机会。 我完全不知道“6 月 30 日”起的大跌，从 6 月 28 日到 29 日的出货不是巧合或运气。 我已掌握了这波跌势，与运气全然无关。我使用的每一项分析准则包括前文中提及的 多项理由都显示了大盘即将大跌；所有的胜算都站在我这一边。 以后我将逐项解释我如何预测这类行情的。然而，如果我必须将方法中的所有内容以 一句话表示，它就是：根据原则思考（thinkinginessentials） 。 重点未必在于你知道多少市场信息，而是在于你知道内容的真实性与相关性。证券类 周刊和日报，每期却有印刷精美的图表和评论，叙述当前股票、债券

15、、商品期货及其交易 工具的行情。信息繁多，处理所有信息并了解它们代表的意义，实在超出人类心智的能力 范围。其实处理信息的关键在于：如何从每天无数的资料中抽取根本原则（essentials） 。 为了掌握这种能力，你必须以原则统辖市场信息。上个例子中。我的重点不在于你是 否同意这个原则的正确与否。在于说明，如果我们了解基本市场原则，看似非常复杂的市 场现象，便可以在这里转化为相对单纯的知识。认定根据原则思考（市场的买卖操作） ，是一回事；如何认定原则又是另一回事。阅读 有关证券市场的评论，你会发现每个“专家”都有看法，这些看法却经常相互矛盾。 在本文以后的篇幅中，我将提出：了解市场的基本知识，以

16、及如何利用这些知识获利 一位成功市场玩家需要的“投机原则” 。 最近，由我公司针对大额客户主办的“进取型”和“稳健型”两种不同风格的基金组 合表现良好而稳定，在大盘从 8 月份调整至今创新高的过程中，虽然大盘振幅较大，但平 均涨幅不到 0.1%（上证从 2114 点到 2125 点） ，我们的两个组合取得了 30%的平均报酬率。 这个成绩足以傲视大多数专业投资者。有客户不断问我是否有内幕消息，否则 8 月份的调 整何以避免，9 月底的启动何以把握住？我告诉他们没有依赖于内幕消息，完全按照我们 拟定的策略去交易。今后我们会不断取得这种稳定的成绩，也会前后一致地按照预定的策 略去交易，这就是我们今天要讲的主题，在神秘的投机世界里最核心的内容交易的一 致性。 （五）交易的一致性第一部分 如果你研究历史上伟大的交易员的资料，你会发现他们中许多都有曾经至少破产过一 次。另外，我们又知道，大约仅有 7%的投资者能够赚钱。这究竟是怎么回事？ 人们在市场中发生亏损，理由虽然很多，但有一项最严重，也是最容易触犯的错误， 那就是证券交易策略的不一致性，不统一性。这项错误之所