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1、1毕业论文开题报告题 目： 我国热钱流入影响因素的实证分析 一、选题的背景、意义一、选题的背景、意义近几年来，我国房地产市场、大宗商品价格均出现了不正常的较大幅上扬，股市也一直处于不正常的波动，给我国经济的正常运行带来了较大的影响和冲击，而罪魁祸首之一就是国际热钱的大规模流入。2010年的这轮通货膨胀已经成为了当前国计民生所关注的焦点，并且这轮通货膨胀与改革开放以来的历次通货膨胀有着巨大的差异。王健,王茹（2008）1认为,以往的通货膨胀是在封闭经济或半封闭经济条件下出现的，国内因素居于主导地位，治理通货膨胀的货币政策侧重调节国内需求；而本轮通货膨胀是开放经济条件下出现的，国际因素和国内因素共
2、同影响通货膨胀，在国际因素中，尤以国际热钱影响最为明显，形成了国际热钱和通货膨胀的棘轮效应。单纯调节国内求的货币政策不能引导国际热钱撤离，这样的货币政策不仅难以根治通货膨胀，而且可能加剧通货膨胀。不久前有专家测算，到今年年底国内的热钱规模将达到6500亿美元，而李翀2认为，根据经验假定和国际收支数据估计流入我国境内的“热钱“大约7300-9500亿美元。虽然国际热钱的估计因为算法不同而有很大的差异，然而，不争的事实是：国际热钱涌入导致外汇储备迅猛增长。外汇占款1增加，通货膨胀居高不下，形成了“国际热钱不撤，通货膨胀难除”的困境。同时，周新辉，苏均和（2007）3认为，热钱的大规模流入还是推动人
3、民币过快升值幕后推手之一。流入境内的热钱不满足于汇差和利差上的收益，更觊觎股市和房地产市场上巨大的资产升值套利空间，导致高收益投机机会等国内外各种因素相互作用引致出现资产泡沫。因而资产价格持续上涨所形成的升值预期很可能成为人民币升值预期之外引致热钱流人的又一重要因素，并通过后者的推动不断走强。更有观点认为2008年以来国内资本市场走低的部分原因在于国家与境外投机资金的博弈， 以抑制热钱在强升值预期下进入股市所进行的投机套利和其后的资金抽逃。因此，我们对热钱流入影响因素进行研究就具有了重大的理论及现实意义。1 王健,王茹.以国际视野治理热钱与通胀的棘轮效应,福建论坛(人文社会科学版), 2008
4、(9).2 李翀.我国境内的“热钱“问题研究，社会科学研究，2009, (2).3 周新辉，苏均和. 人民币升值、加息压力对资本市场的叠加效应研究. 探索与争鸣M,2007 年 4 期.2（一）影响国内货币政策与加剧人民币升值压力。因为国际热钱大量涌人，迫使央行被动地增加货币投放，从而减少相关货币政策的效果。苗青（2006）4认为根据银行的汇率政策，中国对进来的外汇只能被动地兑换，而且进来多少就必须兑换多少。因此，随着流入热钱的增多，人民币升值的压力就会越大。并且近几年中国进出口贸易势头强劲，国际收支出现持续较大顺差，而美国等西方国家与中国贸易出现逆差，加上其国内经济长期疲软，美国为转嫁本国经
5、济困境，借口近年中国外汇储备迅速增长，极力助推、鼓噪人民币升值。由于人民币的升值压力增加，会促进热钱进入加大中国货币的投放，从而造成人民币的升值压力进一步上升。最终有可能进入一个恶性循环。(二)国际热钱流入对房地产市场的冲击。类似与亚洲金融危机前国际热钱流人东南亚各国的情形，2003年以来相当一部分国际热钱流向了中国房地产，且已经造成了较大的不良冲击。根据刘雪梅1（2006）5的分析，房地产业仍是目前税后利润增长最快的行业。2005年外资机构买入著名楼盘的消息依然不绝于耳。因此，不能排除一些套利资本进入了我国的房地产市场。如果大量的热钱涌人，会过度抬高房地产价格，造成房地产市场的虚假繁荣，而一
6、旦热钱撤离房地产市场，或者房地产泡沫过大而急速破裂，带给经济的负面作用将难以估计。同时，如果一旦房价无法支撑。国际热钱迅速撤离，这将意味着银行的金融资产受到严重威胁,甚至影响国家金融体系的安全，甚至引发大的社会动荡。(三)国际热钱流入对中国资本市场的影响。李战，刘杰(2005)6认为短期投资的证券化趋势给证券市场带来了泡沫。资金大量涌入股票市场时, 会使股价大幅上扬, 产生大量泡沫; 而当资金抽逃时, 股价随即大跌, 影响证券市场稳定。以中国A股市场为例。股市购买股票的资金增加股市走牛，购买股票的资金减少股市走熊。近几年国内外股市继续受金融危机的影响A股市场又添了一项新的不稳定因素国际热饯，A
7、股市场正面临着来自国际热钱不确定性的重大困扰。一方面，中国仍在“加息升值”轨道上运行，国际热钱涌人中国的动力增强；另一方面，宏观和政策面引发股市从最高点下跌70，投机资金抽逃迹象明显，导致国际热钱频繁进出的可能性显著1 苗青浅析我国目前的热钱问题以及相应的法规对策J海南金融 2006，(2).2 刘雪梅.当前“热钱”对我国货币政策的冲击及应对策略J商业研究，2006，(5)3 李战，刘杰.警惕“热钱“冲击我国资本市场，中国民营科技与经济M，2005 年 2 期.3增强，将放大A股市场的震荡幅度，为股市埋下隐忧。(四)扰乱了正常金融秩序，使金融宏观调控难度加大。叶青（2008）7认为，国际热钱投
8、机的过程一般分为三个步骤：第一步，设法进入中国境内；第二步，把外汇转换成人民币资产；第三步，获利退出。当人民币记录预期改善、利率高于外币时。国际热钱会千方百计地流人套利。当这两个条件发生反方向变化时国际热钱就会迅速撤出，国际热钱流人的突然中断或急剧的资金短缺会严重地打击货币金融市场，导致金融危机、经济危机突发。这些行为已足以让监管当局应付不暇，即使最发达的金融市场面对国际热钱的监管仍显得束手无策。本文在分析对热钱流入背景以及对我们的影响时，发现有这么几个因素一直是热钱流入的动因与影响及我们的货币政策所绕不开的研究重点：利差、汇率、资本市场投资收益以及通货膨胀率等因素，围绕以此来为重点来研究对国
9、民经济产生影响的热钱流入因素，拟通过进行相关性检验和分析，进而以这些量化的指标分析后为决策者提供相关的政策建议。二、相关研究的最新成果及动态二、相关研究的最新成果及动态 （一）国外关于热钱流动研究的文献回顾1国际热钱的概念与基本特征。在Jagdlsh HancIa (2000)8认为是：“所谓热钱就是在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。”他又说：“不受约束的资本流动也带来风险，因为其中的大部分具有高度的流动性，且易受突然的逆转事件的影响我们给这些资金中最具流动性的部分以一个名称：热钱。”而热钱的最早官方定义来源于叶新帕尔格雷夫货币金融大词典曳袁其
10、将热钱认定为是固定汇率制下的短期资本流动现象即在固定汇率制度下资1金持有者出于对货币预期的投机心理或者受国际利率差异，收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期流动资本，即所谓的热钱。陆岷峰，高文芳（2009）9认为，热钱对国际经济也产生着巨大的冲击以及隐患，其中最主要的特点表现在如下几个方面6：1 叶青.国际热钱流入对中国经济的影响及对策,金融经济（理论版）,2008(11).2 Jagdlsh HancIa.货币经济学M,2000:15.3 陆岷峰，高文芳.Lu Minfeng.Gao Wenfang 国际热钱的特点及防范J海南金融 2009(1).4(一)高流动性，热钱敏感活跃
11、于非固定的领域。热钱对各国的金融市场汇差、利差和各种价格差、对有关国家经济政策和世界经济金融现状与趋势充分了解，并总能迅速地做出相应反应，马上从一个市场转移至另一个市场，频繁地突破国界的限制，寻求最大的获利机会。在大多数情况下，热钱并没有固定的投资领域，它既可以在各证券市场上快速周转，也可以在房地产市场、敏感性商品市场及其他投机性强的市场上频繁转移，只要能获利，热钱就大规模流入。(二)虚拟性强，不依赖于实质经济基础。属于虚拟资本中短期流动资本的热钱一般都没有直接进入生产过程，既不创造就业和提供服务，也不对企业实际控制并承担生产经营风险，因此它对创造和实现价值增值的过程不直接发生作用，仅能够带来
12、收入的可交易的资本价值凭证。(三)高风险与高收益，专业化的投机性。追求高收益是境外热钱在国际市场流动的最终目的，伴随着高风险使其获得的是利用杠杆效应下的超高利润。如何才能有效和及时地高度运用“杠杆原理”，使得投机时机的选择、投机力度的把握以及投机资产组合等均达到最佳，专业化的金融投机技术必不可少。随着不断地金融创新和金融深化，通过买空或卖空进行的风险性营利买卖，利用国际市场上行市的涨落差，以及行市的发展趋势进行投机，以取得巨额利润，热钱已经成为国际上一种专业化的投机资本，对各个市场进行无孔不入的侵袭。2国际热钱进入一国或一地区的渠道。1谢梓平（2007）10认为，当前国际热钱的流通渠道主要是通
13、过对经常项目、资本项目和灰色或黑色市场三种渠道方式流入的。（一）经常项目渠道。经常项目下的贸易、收益和经常转移都可能成为热钱流入的渠道。其中通过贸易项下进行进出口谎报、预收货款、延迟付汇等方式流入一个市场。（二）资本项目渠道。资本项目下的直接投资、证券投资、外债等都可以成为热钱流入的渠道。首先，对于采取鼓励与吸引外商投资政策的国家，热钱以直接投资的名义入境，然后通过银行兑换成当地货币，再借助某些方式投资于该国金融市场。其次，对通过QFII渠道对某国资本市场进行证券投资，是外资进入的另一种合法渠道。再次，热钱可以通过外债形式进入一国境内，这些1谢梓平.热钱流入渠道解析J浙江金融，2007(7)：
14、31.5外债往往来自外商投资企业，而外资企业又往往接受着国外出口商、国外企业和私人的贷款。（三）灰色或黑色市场渠道，类似于中国的“地下钱庄”。概念虽有差异，但其操作手法大同小异，即通过在境内和境外分别设立拥有一定资金数额的分支机构，在国外分支机构付款、国内分支机构取款的方式进行资金转移，反之亦然。3热钱流动监管不力的国际经验教训。（一）1994年墨西哥金融危机。1994 年的墨西哥金融危机也被称为“比索危机”其直接导火索是墨西哥本国货币比索贬值。1994年12月20日,墨西哥财政当局宣布比索对美元汇率浮动范围扩大到15%以增加比索对美元币值的波动灵活性遥但这一举动直接导致投资者产生比索将对美元
15、贬值的市场预期引发投资者抢购美元的狂潮,12月22 日墨西哥政府又被迫允许比索自由浮动事态进一步恶化比索累计贬值达30%,国际短期资本及热钱迅速逃离墨西哥导致墨西哥资本市场剧烈波动股市大幅度下跌，至此1墨西哥金融危机爆发。根据江时学（2002）11的研究，此次金融危机为墨西哥带来了巨大的经济损失，直接经济损失达450亿美元并且次年的GDP下降近7%通货膨胀率超过50%，失业人口增加超过200万大量企业倒闭仅1995年1月至2月倒闭的企业就达19300家。综观墨西哥金融危机的发生可将其原因概括为以下三个方面：第一墨西哥金融危机的主要根源在于用投机性强流动性高的国际热钱来弥补经常项目逆差。按照经济
16、学原理墨西哥本币比索贬值可以改善国际收支情况，因此墨西哥政府选择了加大比索对美元浮动范围的措施，但由于短期外国资本及热钱的投机性与高流动性使得墨西哥政府的这一举措事与愿违并最终引发了金融危机；第二政府在实施金融自由化过程中对金融市场的监管不力，主要体现在金融自由化过程中投资者的素质不够或缺乏必要的经验无法正常开展业务；第三,墨西哥本国政局不稳投资者信心不足是导致墨西哥金融危机的又一主要诱因。政局的动荡使投资者对政府缺乏足够的信心，当政府宣布扩大比索对美元浮动范围时加剧了这种不信任并进一步引发国内货币市场和资本市场的巨幅波动。（二）1997年东南亚金融危机。1997年2月以索罗斯为代表的投机者买入高达150亿美元的远期泰铢合约并1 江时学.论 1994 年墨西哥金融危机,中国社会科学院拉丁美洲研究所,2002, (6).6于2-5月间数次大量抛售泰铢压低泰铢汇率袁引起泰国金融市场的动摇。5月起国际投机者不断冲击泰铢泰国政府在采取各种措施抵御无效后被迫于7月2日宣布放弃盯住美元的汇率制度泰铢大幅
