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2、存和发展。关键词 风险投资 风险分析 风险控制机制风险投资（Venture Capital） ，也称创业投资，作为支持高科技成果转化、促进高技 术产业发展的有力工具，已经在世界范围内受到越来越多的重视。从广义上讲，风险投资 是对一切有意义的开拓性、创业性经济活动的资金投放； 狭义上则是一种主要对尚处于创 业期且具有高成长性的新兴企业的长期投资，以期待所投资企业的资本增值来实现投资回 报的投资方式。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，把其中成功的项目进 行出售或上市，实现所有者权益的变现（蜕资） ，从而不仅弥补失败项目的损失，还可以使 投资者获得高额回报。一、风险分析由于风险投资所投资
3、的风险企业大多是具有较高增长潜力的高新技术企业，从技术 的研究开发、产品的试制、生产，到产品的销售要经历许多阶段，而投资风险存在于整个 过程中，来自于多方面。因此，加强风险投资的风险研究，规避风险，直接关系到风险投 资主体的中存和发展。1.技术风险技术风险是指在风险投资过程中，风险企业对高科技产品的创新过程，因技术因素 导致创新失败的可能性。技术风险的大小由下列因素决定:(1)技术上成功的不确定性。新技 术在诞生之初都是不完善的、粗糙的，能否在现有的技术知识条件下按预期的目标实现都 是不能确定的。(2)产品的生产和售后服务的不确定性。产品开发出来后，如果不能成功地 生产出产品或进行批量生产，仍
4、不能完成风险投资的全过程。(3)技术效果与寿命的不确定 性。一项高科技产品即使成功地开发、生产，事先也难以确定其效果。同时，由于现代知 识更新的加速和科技发展的日新月异，新技术的生命周期缩短，一项新的技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。当更新的技术比预计提前出现时，原 有技术将蒙受提前被淘汰的损失。因而高科技产品往往寿命周期短、更新换代快。(4)配套 技术的不确定性。一项新的技术发明后，往往需要些专门的配套技术的支持才能使该项 技术转化为商业化生产运作，如果所需的配套技术不成熟，也可能带来风险。2.管理风险管理风险是风险投资运作中风险企业在经营管理过程中的失误和不合理所
5、带来的风 险。风险企业大多为创新科技企业，这些公司都有这样一个特点：即公司的创始人大多是 专业技术人员，他们在专业技术上各有特长，并对技术开发情有独钟，但他们在管理上却 不是行家或对管理的细节不感兴趣。(1)决策风险。即风险企业因决策失误而带来的风险。 由于风险企业具有投资大、产品更新快的特点，这就使得风险企业对于高新技术产品项目 的决策尤为重要，决策一旦失误将会给企业带来不可估量的损失。(2)组织风险。风险企业 主要以技术创新为主，企业的增长速度都比较快、如果不能及时调整企业的组织结构，这 样就会造成企业规模高速膨胀与组织结构落后的矛盾，成为风险的根源。(3)生产风险。预 期的市场容量往往事
6、先不能精确测定，致使实际的生产水平与实际的市场容量不一致而产 生风险，所以这种生产风险是不可避免的，而且贯穿于整个生产过程。3.筹资风险筹资风险是指因资金不能适时供应导致创新失败的可能性其主要与资金的筹集规模、 来源渠道及其资金的结构等直接相关。(1)资金来源渠道狭窄。主要体现在私人资本进入风 险投资领域存在很多障碍，而政府过分参与投资模式不合理， “官办官营”的投资模式也不可 避免地暴露出政府作为风险资本主要来源的不合理性和不可行性。此外，养老基金难以进 入风险投资领域，金融机构进入投资领域受到限制都是资金来源渠道狭窄的重要原因。(2) 资本结构不合理。风险投资公司的资本结构面临着长期资金与
7、短期资金安排不合理、筹资 期限与投资期限结构不匹配、债权筹资与股权筹资结构不合理等不合理因素。4.市场风险市场风险是指市场主体从事经济活动需面临的盈利或亏损的可能性和不确定性。市 场风险主要包括:(1)市场的接受能力和容量难以确定。由于实际的市场需求难以确定，当风 险企业推出所生产的新产品后，新产品可能由于种种原因而遭市场的拒绝。同时，市场容 量决定了产品的市场商业总价值，如果一项高科技产品的推出投入巨大，而产品的市场容 量较少或者短期内不能为市场所接受，那么，产品的市场价值就无法实现。(2)市场接受的 时间难以确定。风险企业生产的产品是全新的，产品报出后，顾客出于不能及时了解其性 能、对新产
8、品持观望、怀疑态度，甚至做出错误的判断。因此，从新产品推出到顾客完全 接受之间有一个时滞，如果这一时滞过长将导致企业的开发资金难以收回。(3)竞争能力难 以确定。风险企业生产的产品常常面临着激烈的市场竞争，这种竞争不仅有现有企业之间 的竞争，同时还有潜在进入者的威胁。风险企业可能由于生产成本高、缺乏强大的销售系 统或新产品用户的转换成本过高而常常处于不利地位，严重的还可能危及这些企业的生存。5.环境风险环境风险是指风险投资运作过程中由于投资所处的社会、政策、政治、法律环境变 化或由于意外灾害发生而造成投资失败的可能性。风险投资属于长期的股权投资，整个投 资过程持续的时间比较长（一般为 5 年7
9、 年） ，在这样长的时间内，风险投资所处的外部 环境肯定会发生巨大的变化，有可能给投资者带来灾难性的损失。这一风险的特点就是， 它对于风险投资的参与者来讲是不可控制的风险。二、风险控制机制风险投资做为一种高风险与高收益并存的投融资机制，之所以不同于一般意义上的 投资，就在于其高风险。风险投资的风险不单存在于风险投资的某个特定环节，而是遍布 全过程。事实上，高风险与高收益是互为依存的，没有高风险就没有高收益。对于风险投 资家来说，重要的不是根除风险因为这是不可能的而是把风险控制在一个合理的 可承受的范围内。1.风险分散的一般作法一个首要的做法是，将风险资本在不同的行业和项目上进行分散。风险投资家
10、为避 免某一行业或某个项目的行业性、系统性投资风险，往往需要在不同的行业和项目上进行 分散投资，即“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”。而对于同一项目所处的不同阶段，亦需要 进行分散投资的依据也在于此创建阶段和发展阶段的风险程度各不相同。另一方面， 针对同一项目需进行投资工具的不同组合。资金从来源上可以分为资本性资金和债务性资 金，其比例关系在一定程度上表明了投资者和债权人的风险分散关系。此外，联合其他风 险投资机构共同投奇同样不失为一个风险分散的好方式。2.风险分担的机制在风险分散的机制上，风险投资公司多采取有限合伙制（股份公司）的形式，入股 者由有限合伙人和普通合伙人组成，养老保险基金等民间资本
11、是风险投资公司资本的主要 来源。有限合伙人提供股份的多数部分（最多可达 99） ，但只提供资金，不参与经营； 普通合伙人只占有少量的股份（如 1） ，但负责资本的经营。由于有限合伙人不是少数的 几个投资者，而是众多投资者某种形式的联合体，其资本来源相当分散，每个投资者所占 的资本数额和比例都比较小，因而个人承担的风险就比较小，这样就从资本来源上实现了 风险的第一次分担。由于风险投资的成败在很大程度上取决于普通合伙人，因此，风险投资公司在利益 分配上采取了向普通合伙人倾斜的做法：如果风险投资获得成功，普通合伙人可获得远远 超过其股份比例的收益（一般达总收益的 20） 。这种利益分配办法对于普通合
12、伙人产生 了很大的利益激励。对于普通合伙人来说，一方面，其预期获利的大小完全取决于风险投 资的收益水平，这就促使他们充分发挥积极性和创造性，精心管理好基金；另一方面，他 们投入风险投资公司的资金尽管在比例上很低，但由于他们人数少，每个人投入的绝对数 量在其个人资产中仍占有相当大的份额，这笔资金的损失对其影响会很大。因此，他们有 风险约束的内在动力。通过利益倾斜和风险约束，在有限合伙人和普通合伙人之间实现了 风险的第二次分担。风险投资信用担保机构或科技保险公司从两个方面促成风险的分担：一是对不同渠 道来源的信贷资金担保，使风险投资者之间实现某种程度的间接联合，分散了各投资者对 一个风险的责任；二
13、是对众多风险企业提供担保或保险，实现了以风险担保为纽带的风险 企业间的间接合作。其他参考文献Baker, Sheridan. The Practical Stylist. 6th ed. New York: Harper & Row, 1985.Flesch, Rudolf. The Art of Plain Talk. New York: Harper & Brothers, 1946.Gowers, Ernest. The Complete Plain Words. London: Penguin Books, 1987.Snell-Hornby, Mary. Translation St
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