长期投资与价值投资

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1、长期投资与价值投资长期投资与价值投资许凌云摘要：证券投资方式一般有短期投资、长期投资和价值投资。其中价值投资备受推崇。 投资大师巴菲特继承了格雷厄姆的价值投资思想，运用定量价值分析方法和定性企业基本 面分析方法，结合自己丰富的投资经验，形成了独特而完整的投资思想体系：第一，价值投资 理论的实质是股票价格与价值的关系。股票市场的价格波动带有很强的投机性，这些波动源 自投资者的贪婪、胆怯、偏见等心理因素。但从长期来看价格必将回归“基本价值”。谨慎的投 资者应该忽略市场短期波动，集中精力寻找价格低于基本价值的股票。第二，坚持安全边际 原则。为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被低估的股票。如果公

2、司股价只是略低 于基本价值就不用急于购买，只有当股票价格比基本价值低 5O%，甚至更多的时候才是被 市场“严重低估”了。第三，选择具备持续竞争优势，长期盈利能力强，具有品牌效应，管理层 优秀的企业，不选择重组企业和转机股。第四，在分析方法上以企业财务报表为起点，进行 企业基本面分析。否定技术分析方法，不去预测经济趋势和经济循环。 关键词：长期投资；价值投资；股票市场；证券市场；基金投资；股票投资一、引言一、引言 股民们曾经津津乐道的歌曲死了都不卖 ， “不理会大盘是看好或看坏，只要你翻倍我 才卖，死了都不卖，不给我翻倍不痛快，投资中国心永在，做股民就要不摇摆，不怕套牢 或摘牌，股票终究有未来”

3、。虽然充满调侃，但也诠释一种炒股的道理-长期投资，与时 间赛跑。 价值投资在时间中彰显出英雄本色。2007 年二季度以来，股市高位震荡，对投资者的 眼光和心态来说是一次严峻考验。而在此阶段调整中，苦熬了半年的价值投资者惊奇地发 现手里的蓝筹股、绩优股突然狂飙起来，炒低价题材股者则被狠狠“教育”了一把。这告诉 股民，一定要和时间赛跑，即坚持价值投资，不要过于浮躁，频繁短线操作，否则得不偿 失。 2007 年一季度超预期增长的业绩和不断流入股市的储蓄资金将行情演绎到 了极致，上证指数达到了 4335.96 点。然而，上涨并不是一帆风顺，不断紧缩的宏观调控 和管理层日益加强的监管与风险教育，促成了牛

4、市中如“2.27”、 “4.19”、 “530”等快速调整。 随着国家对股市调控，特别是三季度宏观调控预期的提升，必将加大股市震荡压力。政府 下半年可能采取加息、提高存款准备金率或者取消利息税等措施，股市震荡的风险不容忽 视，2007 年 10 月 16 日上证指数最高达到了 6124.04 点，2008 年 10 月 28 日上证指数最低 达到了 1664.93 点。但牛市震荡并不可怕，从容面对震荡行情的只有坚持长期投资，与时 间赛跑，防范短线波动风险，持股结构逐步从题材股、垃圾股转向前期被市场遗忘的绩优 股，坚持价值投资。 二、长期投资二、长期投资 所谓长期投资是指企业不推备随时变现、持有

5、时间在一年以上的投资。企业进行短期 投资的目的主要是有效地利用闲置资金，而长期投资的目的，一是为了影响和控制其他单 位的经营业务；二是为企业将来扩大经营规模准备条件。长期投资按照投资的形式分为长 期债券投资、长期股票投资和长期其他投资（主要是指联营投资）三种形式。 长期股票投资不论在何种情形下，持有的股票不要随意变动，需要持有数年（至少一 年以上），一直等到股票价格到达自己预估值的满足区域内，或者证明当初投资判断错误 时才卖出。 三、价值投资三、价值投资价值投资可定义为：在理性的态度下和足够的安全边际内，以市场价格远低于内在价 值的价格买入某种资产的一种投资方法，与之相配套的理论就是价值投资理

6、论。 价值投资之父格雷厄姆认为价值投资理论的核心就是对上市公司内在价值的评估。 价值投资理论最重要的两个概念：内在价值(Intrinsic Value)与安全边际(Margin of Safety)。所谓内在价值，就是上市公司的资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因 素所决定的股票价值。所谓安全边际，就是上市公司股票的内在价值超过其市场价格的差 距部分，也就是价值投资者能够稳定获取的投资收益。一般来说，安全边际越大则代表投 资风险越小，而相应的获利能力越强。 此外，对于内在价值的理解，随着价值投资理论不断完善，其内涵出现了一些差别。 最初，内在价值以格雷厄姆的观点为主，强调上市公司的绝对价

7、值，也就是公司所拥有的 有形资产的清算价值。后来才逐步加入菲利普费雪关于成长型价值的观念，将公司的无形 资产以及未来的成长预期也计入公司的内在价值当中。在格雷厄姆和费雪投资理念有机结 合的基础上，进而形成了目前比较成熟的价值投资理论的理论基础，这也就是最成功的价 值投资者沃伦巴菲特所认同的价值投资理念。 四、长期投资与价值投资的不同（长期投资中价值投资四、长期投资与价值投资的不同（长期投资中价值投资 误区）误区） 很多散户在认识和理解证券长期投资与价值投资上存在误区，长期投资与价值投资都 具有长期持有的共同点，把价值投资等同于长期投资，长期投资与价值投资不是简单易行 就是知易行难。 其实，长期

8、投资与价值投资两者之间是有区别的，两者之间的不同在于： （一）二者的理论基础不同 长期投资的理论基础是：股市上涨的最终推动力来自经济的发展，而长期来看，除少 数例外，一个国家或地区的经济尽管会有一些波折，但总是不断发展的，所以，股市长期 的方向是曲折向上的，这样，在规避投资风险的前提下，长期坚持下去，最后一定能够盈 利。而价值投资的理论基础是：价格尽管因受各种因素的影响而不断波动，但决定性因素 是价值，价格无论怎么波动，都是围绕着价值进行的。所以，努力去发现价值被低估（即 价格低于价值）的品种并买入，耐心等待价值回归（即价格达到或超过价值） ，就能获得回 报。 简单讲，价值投资往往需要长期投资

9、，但长期投资不一定就是价值投资。 （二）投资对象和收益来源不同 长期投资的收益来源于市场指数的上涨，为了保证能分享到指数上涨带来的收益，防 止“赚了指数不赚钱”，长期投资的最好投资对象是指数基金（最好是 ETF） ，所以，长期投 资又被称为“指数化投资”。比如，1996 年 1 月 22 日沪市指数收盘时为 532.49 点，到 2008 年 8 月 22 日收盘时上涨到 2405.23 点，如果在前一个时间买入而在后一个时间卖出沪市指 数基金的话，不考虑交易手续费，尽管刚刚经历了 2007 年 10 月以来高达 60%的惨烈下跌， 12 年间仍然能获得 351.7%的收益，年化收益率达 13

10、%左右，还是相当可观的。而价值投 资的投资对象是价值被低估的品种，收益来源于价格向价值回归过程中带来的差值。比如， 基金天华在 2008 年 8 月 22 日收盘时净值为 0.9072 元，而价格为 0.835 元，折价率 7.96%，按市场价买入并持有到 2009 年 7 月 11 日封闭期满即可按净值赎回，假设到时天 华净值保持不变，不到一年就能获得价值回归带来的 7.96%的收益。 （三）投资策略不同 长期投资的基本策略就是“买入并持有”，耐心等待指数上涨。而价值投资的基本策略 则是发现价值被低估的品种并买入待涨。因此，长期投资是最简单最省事的投资方法，人 人皆可进行；而价值投资则要求投

11、资者有足够的慧眼去沙里淘金，并非人人能够做到的。 （四）投资期限不同长期投资重在“长期”。 “长期”是多长？最少得一个牛熊周期。一般来说，一个牛熊周期 （从熊到牛再到熊或从牛到熊再到牛）常常在 5 年以上，甚至 10 年以上。比如，A 股市场 的上一轮牛市终点是 2001 年 6 月，到这一轮牛市的终点 2007 年 10 月，共经历了 6 年；台 湾股市的上一轮牛市的终点是 1990 年 2 月，至今已经 18 年了还没产生新的牛市。因此， 如果不能坚持足够长的时间，就很难享受到股市发展的成果。 价值投资的期限则不固定，可长可短，具体取决于所投资品种的价值回归的时间。由 于价值也在不断变化，

12、价值回归的时间有时候会很长。所以，价值投资的期限长短不定。 （五）收益率不同 长期投资享受的是市场指数上涨带来的收益，据统计，长期来看（十几到几十年）股 市的年化收益率大都在 10%以上，比如美国股市在 19271997 这 70 年间的年化收益率约 为 11%。 价值投资者的收益率则并不固定，但除去那些伪价值投资者和水平低的价值投资者， 一般收益率都是大大高于长期指数投资者的，比如巴菲特几十年来保持着平均每年 20%以 上的收益率。这也难怪：长期投资者是不需要丰富的知识和高超的能力的，唯一要做的就 是耐心持有；而价值投资者则需要搜集并分析大量的数据，需要拨开重重迷雾去发现被深 埋的价值，所谓

13、一份耕耘一分收获，要获得比一般人更多的收益，自然需要付出比一般人 更多的努力。 五、其他几种投资理念如成长性投资、短期投资（简介）五、其他几种投资理念如成长性投资、短期投资（简介） 菲利普费雪同样为价值投资理论做出了巨大的贡献。与格雷厄姆强调“价值绝对低估” 有所不同，费雪更加强调投资品种的“成长性”。如果说格雷厄姆看重的是股票价格与内在 价值之间的绝对价值的话，那么费雪更加看重企业盈利改善来保障股票价格未来增长的相 对价值。费雪所看重的“成长型价值”，非常清楚地体现在他价值投资理念中的集中投资 （费雪的投资组合中从来不超过 10 只股票）和长期持有（费雪持有摩托罗拉达 21 年之久） ， 这

14、与证券市场上盲目地炒作“成长型概念”的投机，有着截然不同的差别。因此，费雪所推 崇的企业“成长型价值”属于价值投资理论的范畴，只不过在认识企业的成长并且发现去投 资价值上，需要有非比寻常的眼光和深厚的投资底蕴。 巴菲特常说，自己是“85%的格雷厄姆加上 15%的费雪”。巴菲特是借助于格雷厄姆的 方法找到了市场犯错误的机会，而借助于费雪的集中长期持有的理念实现了财富的巨幅增 长。巴菲特将价值投资理论中的“成长型价值”演绎得淋漓尽致，他所长期持有的上市公司 都能够保持快速而持续的成长，最终都成为拥有巨大市值的公司，巴菲特也借此成为了最 成功的价值投资者。 在价值投资理论从格雷厄姆、费雪到巴菲特的不

15、断融合和完善中，可以看到，价值投 资者彻底地将成长型价值从成长型概念投机中剥离出来，融入到价值投资理论中，给价值 投资理论中的“内在价值”和“安全边际”赋予更多的内涵。 短期投资是指能够随时变现并且持有时间不超过 1 年（含 1 年）的投资。短期投资通 常易于变现，且持有时间较短，不以控制被投资单位等为目的。按照投资性质的不同，短 期投资可分为短期股票投资、短期债券投资和短期其他投资。短期投资应当符合以下两个 条件： （1）在公开市场交易并且有明确市价； （2）持有投资作为剩余资金的存放形式，并保持其流动性和获利性。股价由于不断受到种种错综复杂的因素的影响，因而会表现出剧烈的短期波动现象， 进

16、而形成极大的短线差价机会。尤其在我国股市，股价在一天之内骤升 10%的“奇观”实在 并不罕见。人们由此常会产生这样的幻觉：哪怕一天赚 1%，5 天就是 5%，一年该赚多少？ 不少投资者正是在这种追逐短期暴利的心理驱使下热衷于频繁出入股市。其实，股市在短期里并不可能通过上市公司的获利能力而得到增值。就短期而言，股票市场是一个“零和市 场”，即一部分人的赢利与另一部分人的亏损在量上是相等的，所以总和等于零。如果我们 把税收、佣金等交易费用以及机会成本考虑在内，那就成了“负和市场”，即亏损部分要大 于盈利部分，总和为负数。因此，股市的短线机会从表面上看似乎很多，但若与其他所有 的股票相比，再扣除不少股票出现短期暴跌的因素，短线获利机会实际上并不多。这种客 观状况决定了股市的短线操作只能有极少数人获利，其余绝大部分人只能以亏损，而且常 常是巨额亏损而告终。 实际上与股市的短期波幅相比，股市的长期波幅更为壮观。以上证指数为例，自 1992 年放开股价以来，几乎每年都有一次翻番的涨幅，其如洪之势又有哪一天，哪一周，哪一 月的涨势可比？股市的频繁