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1、 房地产上市公司论文资本结构论文房地产上市公司论文资本结构论文企业绩效论文：我国房地产上市公司资本结构对绩效影响研究我国房地产上市公司资本结构对绩效影响研究摘 要：近年来，有关资本结构与企业价值的研究层出不穷，但由于研究对象和衡量企业价值的指标各异，导致结论不尽相同。在回顾相关的资本结构理论的基础上，以房地产企业为研究对象，引入相关的研究成果，分析研究房地产上市公司资本结构对企业绩效的经济效果，得出其资本结构与企业绩效之间存在显著的正相关关系。关键词：房地产上市公司；资本结构；企业绩效1 引言随着我国居民住房制度改革的进一步推进，房地产业已发展成为推动我国国民经济的支柱产业之一。然而，由于房地
2、产的过快增长以及房价的过度提高超出了人们的购买力，房地产其本身所隐藏的许多问题也逐渐暴露出来，特别是一些问题已经引起了相关政府部门的高度重视。如为了抑制房价上涨，2010年4月17日国务院发布了关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知 。在如此密集的宏观调控环境下，国家的调控政策措施必然会对房地产行业的生产经营产生一定的影响，进而也在一定的程度上影响到房地产业的资本结构及其融资方式，从而导致融资成本的改变，进而对企业的绩效产生一定的影响。为此，本文试图通过房地产上市公司的数据探讨资本结构与企业价值之间关系。2 理论回顾与文献综述2.1 理论回顾实现企业价值的最大化是企业财务管理的最终目标，因此，
3、有关资本结构的理论研究，主要是评估资本结构与企业价值及资金成本之间的关系。对资本结构的研究分为传统资本结构理论与现代资本结构理论。传统的资本结构理论认为，企业的资本结构基本上是按照净收益理论、净经营收益理论和传统理论这三种方法建立的。（1）净收益理论(NI)。净收益理论认为，企业的综合资本成本通过利用债务可以降低。（2）净经营收益理论(NOI)。净经营收益理论认为，当企业增加成本较低的债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。（3）传统综合论。此理论把净收益理论和净经营收益理论两个极端理论的观点进行了综合
4、。它认为，理论上存在一个最优负债比率使得企业价值最大化。现代资本结构理论主要包括:MM 理论、权衡理论(Trade-off Theory)、融资优序理论(Pecking Order Theory)、代理成本理论等。现代公司资本结构管理研究的起点是 Medighani 和 Miller(1958)开创的，该理论主要在理想条件下论证了企业价值与资本结构无关的命题。权衡理论实际上是综合考虑了税收和破产成本对资本结构的影响。后来 Myers 和 Mailuf(1984)首先正式将信息不对称的方法引入资本结构的研究中，提出了融资优序理论。Jensen 和Meckling（1976）讨论了各种关于代理问题
5、对资本结构决策的影响。此外，还有大量对资本结构的不同的理论和研究结论，如信号传递模型、控制权理论、激励理论等。2.2 国内外文献综述对资本结构的研究主要集中在两个方面，一方面是以 MM 理论为基础，研究资本结构与企业价值之间的关系；另一方面是以 MM理论为基础，研究资本结构的影响因素。1963年 Modigliani 和 Miller 提出修正的 MM 理论，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，当债务比例趋近100%时，企业价值达到最大。Masulis(1983)对一度成为资本结构理论主流学派的后权衡理论进行了实证检验得出，普通股价格变动与负债水平的变动呈正相关
6、关系以及企业价值或绩效与负债水平呈正相关关系。Johnson(1997)，Michaelas(1999)实证研究结果均表明:资本结构与公司绩效之间存在反向关系。Davidson 等(1995)实证结果支持了信号传递理论。Booth 等人(2001)的研究得出，公司绩效与资本结构之间都存在非常显著的负相关关系。Frank 和 Coyal(2003)使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示:企业价值与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。国内关于资本结构与公司绩效关系的实证研究起步较晚，我国较早研究资本结构与绩效关系的实证文献来自于陆正飞和辛宇(
7、1998)。他们获得的结论是:不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力与资本结构(长期负债比率)之间有显著的负相关关系。李锦望、张世强（2004）以我国家电行业上市公司为样本，毕皖霞、徐文学（2005）以我国电子制造业上市公司为样本，胡竹枝（2005）以我国中小企业上市公司为样本，对资本结构与企业价值的实证分析均证明，资产负债率与企业价值负相关。王颖（2008）以2006年沪深两市的制造业家族上市公司为研究样本，实证结果表明，在一定条件下资本结构与企业价值存在正相关关系。综上可以看出，无论在国外还是在国内，学者们所得研究结论存在很大差异。那么，究竟企业的资本结构与企业的绩效相关吗？资本结构与
8、企业绩效的关系将是如何的？为此，本文下面就通过上市公司的财务指标数据，探讨资本结构与企业价值之间关系。3 研究设计3.1 概念界定在学术界中存在着两种观点，一种观点认为资本结构与财务结构是两个相同的概念，指的是资产负债表右边所显示的各种资本来源之间的构成或者比例关系；而另一种观点则认为资本结构是“以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式组合或比例”。前者被视为广义的资本结构，而后者被视为狭义的资本结构。本文研究考虑到总资产可以较全面经营绩效的产生，故使用了广义资本结构概念。3.2 样本选择与数据来源本文运用2009年房地产上市公司数据为研究对象。对原始数据依据以下的标准进行了筛选：
9、（1）仅以发行 A 股的房地产业上市公司的数据作为研究对象；（2）剔除了相关财务数据无法取得的企业；（3）剔除了 ST、PT 的企业；（4）剔除了净资产小零和其它数据异常的企业。3.3 研究变量及假设（1）被解释变量：企业绩效。本文采用了国内学者一般采用的净资产收益率(ROE)来衡量企业绩效。（2）解释变量：资本结构。资本结构（DTA）用资产负债率来表示。假设1：企业资本结构影响企业价值。（3）控制变量：偿债能力，ROC(流动比率)。假设2：企业价值与偿债能力正相关。运营能力:TAR(总资产周转率)假设3：企业价值与公司运营能力正相关。资产净利率（ROA） 。假设4：企业价值与公司盈利能力正相
10、关。每股净资产（PE） ，即股东权益与股本总额的比值。假设5：企业价值与公司每股净资产正相关。成长性（GROWTH） ，我们采用主营收入增长率来表示成长性。假设6：企业价值与公司成长性指标正相关。公司规模（LESSET） ，我们用公司年末总资产的自然对数计算。假设7：企业价值与公司规模正相关。3.4 研究模型本文主要运用线性回归分析方法研究房地产业上市公司价值与解释变量及控制变量之间的关系。我们构建的线性模型为：Y=0+1DTA+2ROC+3TAR+4ROA+5PE+6GROWTH+7LASSET+4 实证结果及分析4.1 描述性统计及分析为了更好地了解样本的整体情况，首先本文在这里对研究样本
11、进行描述性统计分析（图表限于篇幅没有列示出来） ，对各变量的分布特征文字性描述主要描述如下：在样本公司中，从衡量绩效的指标的净资产收益率中分析得出：平均的净资产收益率为13.28%，最高为85%，最低为-16%，最高与最低之间相差悬殊，这说明不同的房地产上市公司的企业绩效存在着较大的差距；从资本结构这角度来分析可以得出，资产负债率的平均值为58.73%，最高资产负债率为94%，最低的为16%，这反映出，在房地产类的上市公司中，不同的企业对财务杠杆的利用程度存在着较大的差异。如果把其负债率与国外的企业相比较，其实我国房地产类上市公司的负债率相对来说还是比较偏低的。而上市公司的资产负债率相对较低，
12、在一定程度上反映了我国房地产类上市公司还没有充分发挥其资本优势，在运用财务杠杆尽可能的优化企业的资本结构上还有很的发展空间。这种低负债率也许大部分是由我国特殊的市场制度因素所导致的。在我国，上市公司大都从原来的国有企业转制而来，在上市前都进行了较多的债务剥离，选择了优质资产上市，从而使得总体资产负债率较低。同时中国证监会要求公司在上市前资产负债率不能高于70%，公司上市融资后又进一步降低了其负债率。所以如果把我国上市公司与发达国家的上市公司来比较的话往往表现出明显的低债权融资水平。本文由于篇幅所限，图表没详细列示。从表中可以看出：企业绩效与资本结构的相关系数为0.0294，两者存在显著相关关系
13、；同样，总资产周转率、资产净利率以及主营收入增长率都与企业绩效呈明显的相关关系。而流动比率、每股净资产以及公司规模与企业绩效的关系并不明显。下面将进一步对此结果进行验证。4.2 回归统计分析通过对2009年房地产上市公司的数据进行回归分析，得出关于我国房地产上市公司的企业价值与资本结构的关系。本文建立的模型回归结果如下：Y=-0.121+0.359DTA-0.001ROC-0.017TAR+2.794ROA-0.010PE-0.005GROWTH-0.002LASSET （5.508） （-0.240） （-0.478） （13.519） （-1.999） （-1.241） （-0.209）R
14、2=0.733 R-2=0.715,F=40.006回归和检验结果我们可以清晰的看出，方程通过 F 统计量检验，其中调整了的 R2为0.715，说明各解释变量和控制变量能较好的解释被解释变量。首先，企业资本结构与企业绩效之间存在显著的正相关关系，因而验证了假设1，即企业资本结构对企业绩效存在显著影响；其次，企业价值与公司的运营能力（ROA）是呈显著的正相关关系的，验证了假设3；再次，结果还显示，企业价值与公司的盈利能力（PE）是呈显著的负相关关系的与假设5相矛盾；最后，我们还可以看出公司的规模、成长性以及偿债能力对企业的绩效不显著，显然，无法支持假设2、假设6和假设7。5 结论由上面的实证分析
15、结果我们可以发现房地产类上市公司的资本结构对企业绩效影响显著。随着我国市场化改革步伐加快，未来资本结构对公司绩效的影响将越来越明显，因此，下面将提出一些相应的建议。首先要减少政府的干预，促进良性竞争。其次是要改善公司治理结构：（1）规定公司治理结构，建立有效地职业经理人市场。 （2）努力发展公司外部治理机制，引进外国投资者，吸收国外优秀企业监管经验，积极发挥外部机构（如：证监会、商业银行等）在公司治理中的作用。再次，大力发展我国企业债券市场。参考文献1常慧.能源上市公司资本结构与经营绩效互动关系研究D.内蒙古大学，2009,(5).2陈共荣,胡振国.论资本结构与治理结构目标的一致性J.会计研究，2003，(6):51-53.3韩亮亮,李凯.控制权、现金流权与资本结构一项基于我国民营上市公司面板数据的实证分析J.会计研究，2008，(3):66-96.
