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1、2 月铝月评：刺激措施效果难改期铝弱势月铝月评：刺激措施效果难改期铝弱势 过剩格局或会掩盖旺季行情过剩格局或会掩盖旺季行情更新时间：2015-03-03 12:01 出处：铝博士网 浏览次数：1613 | 文字大小：大 中 小 宏观市场分析：宏观市场分析：2015 年全球经济形势，与危机后几年有明显的不同，增长格局、政策格局、资金流向、汇率走势随之发生变化，对全球金融风险资产价格带来重大的影响。 全球经济增长势头出现分歧情况，2008 年金融海啸之后，全球增长举步维艰。尽管货币宽松政策、中国的财政刺激曾经对需求有所刺激，但是有效需求不足的问题始终未能解决，银行金融中介功能弱化，令央行所制造的流
2、动性无法渗透到实体经济中，就业和消费裹足不前，企业投资意愿低下。这种局面从 2014 年中开始，随着美国就业市场的复苏而被打破，汽油价格下滑更增加了美国消费者的信心，企业投资明显加快，全球增长格局由万马齐喑转为美国一枝独秀。美国经济执世界之牛耳，其货币政策不仅影响美国，更对全球流动性、资金流向带来深远的影响。美国之外的经济，依然乏善可陈。欧洲、日本和中国不约而同地试图用进一步的货币宽松，来替代结构性调整，但是效果并不理想，有机的、可持续的增长尚未出现。新兴市场经济，则受到资金外流、商品和能源价格下跌的冲击，估计联储加息会进一步收紧新兴市场的增长空间，增加系统性危机爆发的可能。 各国的经济周期不
3、同步，过去并不出奇。但是在金融危机后，经济周期趋同，政策周期随之趋同。全球经济在共振中前行成为新常态，货币政策与财政政策向类似，不同国家的金融市场、资产种类的升跌也呈现高度相关性。这种趋同性随着美国经济的脱颖而出而开始改变。全球的通货膨胀低迷，中国通缩风险增加。各国央行肆意的 QE，并没有带来明显的物价上升压力，全世界范围内出现了CPI 不涨资产价格涨的现象。石油价格的暴挫，更降低了物价失控的近期风险。央行的担心开始移向通缩，担心消费者持币待购，担心企业不愿投资。央行在通缩通胀问题上立场的变化，是近几个月全球经济中最大的变化。在面对通缩风险的升温，中国人行在近期都有多次“放水”动作，人行决定在
4、 2015 年 3 月 1 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。这是自去年 11 月 21 日中国央行时隔两年首度降息后，在三个月内第二次降息。各国所面临的通缩风险不尽相同。日本已经在通缩心理下生活了二十多年，欧洲 CPI 未见负值，但心理上早已进入通缩状态。美国的核心通胀不高，但是工资上升有提速的迹象，随时可能触发服务业成本的上扬。中国的通胀前景最纠结，制造业通缩和服务业通胀同样明显金融资产价格向好，但是政府担心泡沫。尽管通胀前景不尽一致，各国央行将注意力由抗通胀转为抗通缩是不争的事实。物价低迷，与金融资产价格高涨形成鲜明对照。各国央行大肆放水，物价上涨却不明显，其理由是银行的金融中介
5、功能并未恢复，实体经济并未受惠于 QE。相反在金融层面上流动性泛滥，其结果是金融资产的通货膨胀愈演愈烈。目前各国货币政策以不断变招来应对，增长分布的不均匀和通胀预期的改变，导致央行在货币政策的处理手法上分道扬镳。美国经济出现了势头较强的自主性增长，但是复苏根基并不牢靠，外围环境错综复杂，在通胀环境并不明显的情况下，美国货币当局其实不愿意贸然加息，尤其在油价大跌的情况下。但是美国就业市场近期迅速改善，低端工资出现久违的上扬，而且上涨幅度颇大。过往四十年美国通胀的最大拉动因素是工资，因为工资渗透到各行各业，联储自不敢怠慢。同时新一届国会监管联储的呼声甚高，货币环境正常化对于耶伦更有政治压力。笔者认
6、为，耶伦在加息上不会拖得太久，但是首次加息并卸掉政治包袱后，步伐可能较慢。在预期美国加息将会是继续推高美元指数。与美国相反，日本与欧洲先后推行进一步的量宽措施，试图通过抑制汇率走出通缩。两地经济均有些微反弹，但是增长未见进入可持续轨道，通缩情绪亦未见实质性改善。预计日欧会有进一步的宽松措施出台，不过 QE 需要变招。欧洲央行的美式QE，处处受到德国的制肘，同时希腊、乌克兰两大火药库随时可能带来市场震撼，欧洲除了在货币数量上扩张外，可能走负利率政策。日本央行持续两年扩张基础货币，政府国债多已进入日本央行库房，再想 QE 也许另辟途径。或是购买海外资产，或是将政策杠杆瞄向利率而非货币发行量。中国人
7、民银行在经历一年的政策收缩后，重回宽松之途（尽管仍强调中性政策），不过相对于降息央行似乎更愿意定向宽松。欧日中三大经济体，仍在宽松政策基调下，不过政策工具均开始偏离 QE，这意味着今年全球范围内货币政策的透明度下降，不确定性明显上升。除了 2008 年危机初期，在战后数十年中从未见到过这么多的央行因为汇率原因而调整货币政策的。究其原因，一是全球范围内内在增长动力不足，二是美元升值太快太猛，三是博弈之下一国贬值他国必须跟随。这种以邻为壑的作法，长远来讲无可持久，但是汇率战争目前的确在蔓延。央行将政策重点从国内信贷周期移向汇率竞争，在通胀压力不大时问题不大，但是隐含风险也不容忽视。同时汇率被舞高弄
8、低，无可避免地造成资金流向上的乱波，对金融市场和实体经济带来不确定性。中国人民币兑美元近期汇率表现持续的贬值趋势，这趋势一旦成为常态，利好是刺激出口企业增加出口，但是外资的大量流出将会增加国内经济的压力，人民币国际化将会受到很大的阻碍，也不排斥会带来经济风险。汇率竞争更带来政策上的不确定性。瑞士央行突然宣布与欧元脱钩，摧毁了央行的信用基础，对不少错信央行承诺的基金、企业构成致命的打击。这种央行政策的突然转换，事先往往没有征兆，对市场的潜在杀伤力尤大。汇率乱波，造成资金走向上的乱流，令 2015 年金融资产价格波动加大。 美国置身于这场汇率竞争之外，美元成为无有争议的强势货币。美国经济对出口的依
9、赖度不高，内部需求又在复苏。美元升值带来海外资金流入，这个对美股、美债、美地产的好处要大过贬值对出口的帮助。更重要的是，外资流入为联储退出 QE提供掩护，所以铝博士分析师相信联储轻易不会制止美元走强。当然在这个过程中，如果欧日经济数据有改善，美元可能有技术性的回调。不过以美国的自主复苏进程和科技创新能力，铝博士分析师相信美元强势还有走若干年。面对美元强势持续的大背景下商品价格将会走弱，中国需求骤降和美元持续升值，令商品市场在 2014 年血流成河，这种情况在 2015 年仍会持续，不过焦点从需求转向供应。石油价格在去年下半年被腰斩，既有地缘政治因素，又有需求不足的原因，还有阴谋论，不过归根到底
10、核心是供需失衡，产油国不愿减产，替代能源日渐成势。油价暴跌之后，能源业的产能过剩更加突出，融资成本飙升，部分企业面临流动性困境甚至倒闭风险。这种情况在 2015 年可能由石油业蔓延想部分其他商品种类，前几年的产能扩张，可能也许成为部分商品商的催命索。商品价格持续低迷，不仅影响资源类公司，更冲击资源输出国家。许多新兴国家在过去十年的好景，得益于中国需求走出一轮超级牛市。铝博士分析师认为靠中国因素打造出来的商品超级牛市，已经彻底结束。全球超低利率环境，让商品输出国得以浮在水面上，但是随着美国货币环境正常化和资金流回美元区，新兴市场出事的机会在增加。中国面临的危机就是如何将经济的放缓速度控制并稳住，
11、今年第一季度的先行指标已发出警告，国家统计局数据显示，2015 年 2 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.9%，仍低于 50 枯荣线，但比上月微升 0.1 个百分点，表明制造业收缩幅度收窄。制造业的不景气，令政府不得不提早的进行降息刺激。从目前来看，今年中国经济下行压力大于去年。官方公布的今年 1 月份的制造业采购经理人指数跌破了 50%荣枯线，物价指数更创 5 年来新低，显示通缩风险正在加剧。工业品出厂价格连续 35 个月负增长，生产领域正面临史上最长阶段的通缩。房地产投资开发增速放缓，制造业过剩较为严重。受汇率和劳动力成本上升因素影响，出口增长动力不强。这些都显示今年一季度的经
12、济增速可能会在去年的基础上进一步下滑。行情回顾：行情回顾：在 2 月期铝市场面对中国春节假期的影响，整体还是处于疲弱状态，虽然期铝一度出现过较强的反弹走势，可惜好景并不长，在反弹之后期铝市场进入了回落调整走势，适逢中国春节长假放假，市场交易少，而且也缺乏一周多的中国消费需求，这点对于铝市场供应过剩来说是十分不利的，过剩预期又再升温，令期铝市场在 2 月底重新显示弱势格局，周边宏观市场也出现一定的利空，特别是美元指数强势打压，原油反弹势不能延续也是打压期铝的因素。中国经济的表现或许将会是接下来铝市场表现的主要影响因素，若中国政府稳经济的政策不凑巧的话，估计上半年铝市场继续低位偏弱格局将会维持，刺
13、激政策转积极或有效提振到经济的，第一季度末第二季度初期铝市场或许会有较理想的反弹表现。伦铝行情分析伦铝行情分析2 月份伦铝表现反弹遇阻重新震荡回落走软，起初外围市场在原油价格反弹的情况下，及对来年国际铝市场铝供应将显示趋紧预期的推动下，伦铝在 1 月出现触底反弹走好情况，这有别于国内沪铝市场，由于国际铝库存持续较长时间的减库趋势，从 500 多万吨的历史高位连续降至接近 390 万吨水平的近年低位。 基于这点国际铝市场将会从过剩转为平衡或趋紧，这是市场炒作伦铝止跌反弹的先决条件，但是在中国经济放缓情况还明显的情况下，中国有将中国过剩的铝加大出口的情况，这点打破市场认为国际铝市场会转趋紧张预期，
14、因为中国的铝产能产量占全球的 50%以上，这份额可以绝对影响到国际铝市场，只要接下来美元指数强，人民币贬值，中国国内消费不利，铝将会以不同方式往国际市场去流动。目前美元指数强势难改，中国的刺激措施也在引动将过剩的产能推销出去，减少国内压力，这点可以认为今年中国的铝及铝材的出口将会是打压伦铝的一大因素。铝博士分析师认为国际铝市场要转紧张必须要在持续一年的铝库存趋减趋势，毕竟目前伦铝库存还有 300 多万吨，而目前宏观格局要改变比较难，除了美国外，全球各国的经济都不景气，过去的增长方式将不能再让经济增长了，在没有找到新的驱动经济增长方式前，各国央行的“放水”都只是暂解决燃尾之急，不能真正能解决问题
15、的，因此建议投资者要注意政策消化后的回归现实的风险。预期伦铝 3 月份将呈区间震荡走势，主要运行区间在 1750-1900 美元之间。沪铝行情分析沪铝行情分析2 月沪铝市场是特殊的月份，因有中国春节长假，一周的休市不确定性较大，节前市场都会是表现十分谨慎的调仓，而节后重新建仓都审视一番的，而今年国际铝市场表现并不佳，沪铝更是难以延续低位反弹走势。在节前沪铝反弹遇见上方的 20 周的均线压制而回落的情况，说明了中短期的弱势震荡走势将由较大机会延长，因为节前是基本面比较利好的情况下都不能改变弱势格局，要到节后基本面转差的情况下来扭转比较难，节后国内仓单铝库存及社会铝库存都出现较大幅度的增加，仓单库
16、存增加了两万多吨，而社会库存比节前翻了一倍。这库存的压力将会在节后一周显示，沪铝价将会是承压震荡。而中国人行在节前和节后都对市场“放水”操作，这些都未有起到应有的作用，因为实体经济在春节期间不能受惠的，主要都是流去了虚拟经济，股票市场有了一定起色，但是这会有长远的利好作用吗？铝博士分析师个人认为比较难了。沪铝在接下来的所谓旺季都将会是面对过剩压力，利好政策的失效将会是沪铝再下探的风险，整体基本面也没有改善的情况下，沪铝指数在 3 月估计都会是在 12550-13350 元区间震荡。基本面分析：基本面分析：一年就这么过去了，市场一直预期 2014 年底就是全球铝市场从供应过剩转向供应短缺的时候，但是从产量数据上看我们仍未看到改变供应过剩的迹象，纵使库存是减少了，但减少的数量还是不足改变供应过剩，而且铝的产量还是比较增加较快，需求将面临萎缩风险，若经济风险增加，终端需求将会受到较大的冲击，目前风险聚集最大的就在中国，房地产市场的风险一旦失控，铝市场将受到的冲击将不可估量。中国政府正努力不让风险再叠加及想办法去化解风险，这一关会否顺利渡过，我们拭目以待吧。从数据方面看伦敦铝库存是有支撑市
