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1、 系统系统 纪律纪律 超越超越 团结团结 勤奋勤奋 务实务实 沪胶沪胶跨期跨期套利成本计算套利成本计算 随着国内期货市场的不断成熟， 套利交易也渐渐走入了投资者的视野，同时套利资金也开始对市场造成了一定的影响，而跨期套利则是套利交易中占比重最大的一块。 所谓跨期套利，是指在统一市场（即同一交易所）同时买入或者卖出同种商品不同交割月份的期货合约， 以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。因此，跨期套利主要利用的两个合约的价差变动来进行获利， 当价差偏离合理区间后可以在这两个合同上进行相应的操作来获得盈利， 同时我们也可以通过两个合约之间的价差分析品种的强弱及上涨的动力。 天然橡胶期货已经成为期
2、货市场最活跃的期货品种之一， 其价格波动非常强烈，而在出现大涨大跌的行情时，不同交割期的合约也会出现不同程度的涨跌幅度，价差变化非常大。因此，一旦出现偏离合理区间后，即可进行套利操作，在后期回归至合理区间后进行平仓获利。 从以上的介绍来看，跨期套利的核心是寻找合理的价差区间。我们以 1109 与 1201 合约为例，计算两个合约之间的合理价差。 在计算合理价差的方法上， 我们采用的是从交易所的交割程序方面开始计算买入 1109 同时卖出 1201 合约， 模拟采用实际交割来进行套利的手法，从中计算整个套利过程中所涉及的成本。 过程之中涉及到的较为确定的费用如下： 系统系统 纪律纪律 超越超越
3、团结团结 勤奋勤奋 务实务实 1 交割手续费：4 元/吨。两个合约收两次，总计为 8 元/吨。 2 出/入库检验费：15 元/吨。出/入库分别收两次，总计为 30元/吨。 3 仓储费：0.8 元/天、吨。1109 和 1201 合约分别按照交割月的 16 日为交割日期，共计 120 天，因此仓储费总计为 0.8*120=96 元/吨。 4 过户费：10 元/吨。两个合约对应两次过户，共计 20 元/吨。 而进行跨期套利过程中并不确定的费用如下：而进行跨期套利过程中并不确定的费用如下： 5 交易手续费：成交金额的万分之一。这里主要采用了期货交易所收取的手续费，因为是双边收取手续费，两个合约开仓、
4、平仓要收四次手续费，我们按照 2011-08-26 收盘价进行计算33110*5*2/10000+33045*5*2/10000=66.635 元，相当于一顿的交易费用为 13.231 元。 6 资金借贷成本。我们分为两种计算一种是按照银行的贷款利率计算，一种是按照民间借贷成本计算。我们假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要两个合约的保证金。 这里采用期货交易所收取的是 13%的保证金比例。而借贷利率采用人民银行的 6 个月贷款比率 6.56%，折算为 4 个月的借贷利率，其中 1109 是用来交割是要用所有资金进行计算，而1201则是用保证金计算。
5、 期货合约价格采用的是8月26日的收盘价。 计算结果如下： 系统系统 纪律纪律 超越超越 团结团结 勤奋勤奋 务实务实 1109 资金占用成本为：(33110*6.56%)/3=724.00； 1201 资金占用成本为:（33045*6.56%*13%）/3=93.94； 从而可知总体占用资金成本为：817.94 元。 7 增值税。增值税是整个套利过程中最不确定的因素。从上期所的天胶品种简介中来看：“在天然橡胶期货交易中，由于要发生实物交割，相应也带来了增值税发票的开具问题，因增值税是由国家税务机关进行管理和收取， 交易所和会员在其中担当的责任和如何操作也成为大家必须要了解的内容。 上期所天然
6、橡胶的标准交割品种分进口和国产天然橡胶， 他们在收取增值税的操作中也有不同的计算方法。海关对进口天然橡胶代征 17增值税，而上海期货交易所规定会员或投资者在实物交割时开具的增值税专用发票， 进口天然橡胶仍适用17税率，国产天然橡胶适用 13税率。” “增值税发票上的价税合计（该期货合约最后交易日的结算价贴水）卖出交割量” 因此，计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价，这个在我们计算过程中无法测算也没有办法提前估算。 这里我们采用的是8月12日的收盘价作为结算价差， 那么我们要承担的增值税就是1109合约和 1201 合约的价差再乘以相应的税率。这里采用国产胶 13%的增值税税率。最后，增
7、值税计算结果如下： 我们通过前面的成本计算知道橡胶价差只有超过 985 元才可能进行套利，那增值税至少为 985*13%=128.05 元。 系统系统 纪律纪律 超越超越 团结团结 勤奋勤奋 务实务实 总计的 1109 合约和 1201 合约跨期套利成本为： 固定成本为：154 元； 非固定成本为：959 元； 综上所述我们知道橡胶1109与1201之间的正向套利成本大概为1113 元。 总结以上的计算，我们可以发现，主要不确定性因素在于借贷成本和增值税的计算。其中借贷成本由于保证金的关系，对我们的套利成本影响最大，利率和保证金的确定是决定借贷成本的关键。而另一个不确定性因素是增值税问题， 由
8、于两个合约未来的最后一个交易日的结算价并不确定，增值税存在很大变数。 经易期货台州研发部王勇 地址：浙江省台州市黄岩区总商会大厦 11 楼 电话：0576-89880999 传真：0576-89880990 网址：http:/ 免责条款：免责条款： 本报告是为客户和其它专业人士提供的参考资料。 文中所有内容均代表个人观点。报告内容及观点仅供参考，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。 本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归经易期货所有，未经授权不得复印、转发或向系统系统 纪律纪律 超越超越 团结团结 勤奋勤奋 务实务实 特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司联系。
