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1、 2 目录目录 1 2012 年价格是底，今年价格小幅反弹 .2 2 需求端略有回升 .4 2.1 地产投资回升 .5 2.2 汽车拉动玻璃需求复苏 .7 2.3 出口负增长 .7 3 供需目前处于弱平衡状态，供给弹性大.8 3.1 停窑率保持较高水平促今年价格小幅回升 .8 3.2 停窑效果积聚，库存高点已过，主动去库存过程基本已过 . 11 3.3 估值角度来看，玻璃制造业具备防御性 . 12 4 投资策略 . 13 3 图表目录图表目录 图 1、2010-2013 全国浮法玻璃均价 单位：元/重量箱 . 2 图 2、2010-2013 全国浮法玻璃库存水平 单位：万重量箱 . 2 图 3
2、、2001-2013 年 4 月玻璃产量及增速 单位：万/重量箱 % . 2 图 4、2010-2013 年 5 月 重油月度平均价格 单位：元/吨 . 3 图 5、2010-2013 年 5 月 重质纯碱平均价格 单位：元/吨 . 3 图 6、2010-2013 年一季度 行业整体法销售毛利率和净利率 . 4 图 7、玻璃需求构成 . 4 图 8、房地产开发投资累计同比和其中住宅开发投资累计同比 单位：% . 5 图 9、2009-2013 新开工面积累计同比增速. 5 图 10、2009-2013 施工面积累计同比增速 . 6 图 11、2009-2013 销售面积累计同比增速 . 6 图
3、 12、2003-2013 年上半年全国汽车总量及增速 . 7 图 13、2009-2013 年全国玻璃出口总量及增速 . 7 图 14、2001-2013 年全国浮法玻璃停窑率 . 10 图 15、2001-2012 年全国新增、停窑、冷修、放水生产线产能（单位：T/D）.11 图 16、2006-2013 年玻璃制造业库存周期（单位：%） .11 图 17、2006-2013 年玻璃制造业毛利周期（单位：%） .11 图 18、2006-2013 年行业盈利能力同玻璃指数呈现正相关 . 12 图 19、玻璃制造行业 PE . 12 图 20、玻璃制造行业 PB . 12 表 1、截止 20
4、13 年 6 月停产、冷修、放水等生产线一览 . 8 表 2、2013 年 1 月起截止至 2013 年 6 月新点火生产线一览 . 10 2 1 2012 年价格是底，今年价格小幅反弹年价格是底，今年价格小幅反弹 至今来看，我们对 2011-2012 年玻璃行业的看法是正确的，2011 年开始出现的下跌至 2012 年企稳，2012 年实际是筑底过程即 2012 年是“新周期”筑底第一年，今年价格在去年基础上小幅上涨，年初由 60.9 元/重箱上涨至62.3 元/重箱，上涨幅度 2.3%，同比去年价格涨幅达到 7.6%。 图图 1、2010-2013 全国浮法玻璃均价全国浮法玻璃均价 单位：
5、元单位：元/重量箱重量箱 库存作为重要的景气指标，经过上半年的运行来看，绝对值仍处于高位，但是同比在持续下降，库存下降是两方面原因共同组合的结果即停窑率居于高位同时需求小幅回升。 图图 2、2010-2013 全国浮法玻璃库存水平全国浮法玻璃库存水平 单位：万重量箱单位：万重量箱 2013 年，截止 4 月份累计玻璃产量 2.52 亿重量箱，同比增长 6%。去年全年产量下降幅度约 3.2%，整体市场需求疲软和供给控制，今年需求有小幅复苏，但是幅度不大，目前产量增长体现了这一点，这也是今年价格能小幅回升的原因之一。 图图 3、2001-2013 年年 4 月玻璃产量及增速月玻璃产量及增速 单位：
6、万单位：万/重量箱重量箱 % 3 资料来源：CEIC、湘财证券研究所 成本端的重油作为燃料，同油价保持较紧密联系，在去年基础上又小幅上升，目前截止 5 月底达到 5600 元/吨，同比上涨 7%，较年初 5210 元/吨上涨 390 元/吨，上涨 7%。目前相当部分企业已经能源方面技改完毕，使用天然气和石油焦等相对便宜的燃料。 图图 4、2010-2013 年年 5 月月 重油月度平均价格重油月度平均价格 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：CEIC、湘财证券研究所 纯碱由于直接受到了玻璃影响，价格从去年底处于低位，目前一直在底部徘徊，5 月底最新价格 1360 元/吨，同比下降 10%，较年初
7、 1420 元/吨下降 60 元/吨，下降 4%。预计价格基本触底，未来玻璃价格提升，冷修产能反扑会促进纯碱价格回升，但是幅度不会很大。整体预计今年仍然处于低位，重油处于高位会带动玻璃成本的上扬。 图图 5、2010-2013 年年 5 月月 重质纯碱平均价格重质纯碱平均价格 单位：元单位：元/吨吨 4 资料来源：CEIC、湘财证券研究所 行业盈利能力比较明显，2012 年属于底部，2012 年中期以后至今一季度毛利率开始恢复到一个相对正常的水平下。 图图 6、2010-2013 年一季度年一季度 行业整体法销售毛利率和净利率行业整体法销售毛利率和净利率 资料来源：同花顺、湘财证券研究所 截止目前，2013 年上半年新增 8 条生产线，新增产能 6700T/
