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1、第四章资金成本和资金结构第一节资金成本一、本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。本成本包括用资费用和筹资费用两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。企业投资过程中应用也较多。二、资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。（一）个别资金成本的计算个别资金成本计算的通用模
2、式：资金成本= 年实际负担的用资费用/实际筹资净额= 年实际负担的用资费用/筹资总额（1 1：家公司的资料如下表所示：（单位：万元） 项目 A 公司 B 公司 企业资金规模 1000 1000 负债资金（利息率：10%） 500 权益资金 1000 500 资金获利率 20% 20% 息税前利润 200 200 利息 0 50 税前利润 200 150 所得税（税率 30%） 60 45 税后净利润 140 105 从上表格看出，B 公司比 A 公司减少的税后利润为 35 万元（小于 50 万元） ，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为 15（5030% ）万元 ，税后利润减少额=505（万元）
3、 。（1）债券资金成本= 100%教材 题 4）借款资金成本= 100%=年利率 100%教材 题 4：某公司计划发行公司债券，面值为 1000 元，10 年期，票面利率 10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为 15%，发行费用为发行额的 适用的所得税率为 30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。答案：债券资金成本= 100%发行价格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%， 10）=100%=3）优先股的资金成本权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵
4、税。优先股资金成本= 100%（4）普通股的资金成本1）股利折现模型：股利固定：普通股成本= 100%股利固定增长：普通股成本= 100%+股利固定增长率2）资本资产定价模型f+（无风险收益率 为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度整个股票市场的平均期望收益率教材 4风险利率加风险溢价法130 例 4存收益的资金成本留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。股利固定：普通股成本= 100%股利固定增长：留存收益资金成本= 100%+于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：长期借款债券优先股留存收益普通股（二
5、）加权平均资金成本加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均确定的。教材 4 8加权平均资金成本=个别资金成本个别资金占总资金的比重（即权重）对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。例 3：司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是 9，明年将下降为 （2）公司债券面值为 1 元，票面利率为 8，期限为 10 年，分期付息，当前市价为 ；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成
6、本为市价的 4；（3）公司普通股面值为 1 元，当前每股市价为 ，本年派发现金股利每股 ，预计每股股利增长率为 7；（4）公司当前(本年)的资本结构为：银行借款150 万元长期债券650 万元普通股400 万元保留盈余元（5）公司所得税率为 40；（6）公司普通股的 值为 7）当前国债的收益率为 市场上投资组合的平均收益率为 要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后成本。（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计算两种结果的平均值作为股票资金成本。（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计算） 。（计算时单项资本成本百
7、分数保留 2 位小数）答案：（1）银行借款成本=(1 100=2）（3）股利折现模型：普通股成本资本资产定价模型：普通股成本=+ =通股平均成本=(2 =4）计算加权平均成本： 项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均 银行借款 150 期债券普通股保留盈余 合计 00 （三）指资金每增加一个单位而增加的成本。资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。要点（：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。（2）计算步骤：教材 例 49】0%； 优先股 5%； 普通股 75%确定个别资金分界点)债
8、务：个别资金总资金 优先股：个别资金 总资金普通股：个别资金 分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。例 4：某公司拥有长期资金 400 万元，其中长期借款 100 万元，普通股 300 万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 资金种类 新筹资额(万元) 资金成本 长期借款 40 及以下，40 以上 4%8% 普通股 75 及以下，75 以上 10%12% 要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。解析：借款的筹资总额分界点=40/25%=160普通股的筹资总额分界点=75/75%=100筹资
9、总额分界点 筹资方式及目标资本结构 资金成本 特定筹资方式的筹资范围 筹资总额的范围（万元） 4% 0期借款 25% 8% 40 万以上 大于 160 10% 0通股 75% 12% 75 万以上 大于 100 资金边际成本计算表 筹资总额的范围（万元） 筹资方式 目标资本结构 资金成本 资金的边际成本 100 万元以下 长期借款 25% 4% 1% 普通股 75% 10% 长期借款 25% 4% 1% 100通股 75% 12% 9% 长期借款 25% 8% 2% 160 以上 普通股 75% 12% 9% 边际资金成本（025%4%+75%10%=际资金成本（10025%4%+75%12%
10、=10%边际资金成本（16025%8%+75%12%=11%第二节杠杆原理财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。一、几个基本概念（一）成本习性：定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。 约束性固定成本约束性固定成本属于企业经营能力成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。要点：降低约
11、束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。理解：这个成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，所以不可能降低总额。但通过充分利用生产能力，增加产销量，降低单位固定成本。 酌量性固定成本酌量性固定成本是属于企业经营方针成本。酌量性固定成本可以根据管理当局经营方针进行调整，可以根据实际情况，决策的状况来调整。降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。注意：固定成本与变动成本都要研究相关范围问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。 半变动成
12、本半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21 元） ，这 21 元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。半变动成本 半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。半固定成本混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。y=a+）指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利
13、润。边际贡献= 销售收入x=m 为边际贡献；p 为销售单价；b 为单位变动成本；x 为产销量；m 为单位为际贡献。指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润= 销售收入税前利润= 边际贡献息税前利润；a 为固定成本。二、经营杠杆（一）经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）定义公式：经营杠杆系数= 息税前利润变动率/产销业务量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润（3）结论：只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效益的作用。在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于 1。经营杠杆系数的影响因素。在 411中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论是否一致。计算结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差（或率） ，风险衡量的结果一致（注意这里 A 和 B 公司的 望值是相同的，所以用标准离差） 。三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于债务存在而
