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1、 本报告表述了中诚信证评对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。深圳市机场深圳市机场股份有限公司股份有限公司 2012 年年公司公司债券债券（第一期）（第一期）跟踪跟踪评级报告评级报告（2014）发行主体发行主体深圳市机场股份有限公司发行规模发行规模人民币 6 亿元存续存续期间期间2012/10/82015/10/8担保担保主体主体深圳市机场（集团）有限公司上次评级时间上次评级时间2013/5/27上次评级结果上次评级结果债项级别AAA 主体级别AAA评级展望： 稳定稳定跟踪评级结果跟踪评级结果债项级
2、别AAA主体级别AAA 评级展望：稳定稳定概况数据概况数据深圳机场股份深圳机场股份201120122013 2014.3 所有者权益（亿元）68.61 73.49 78.13 78.78 总资产（亿元）91.64 104.03 118.61 124.45 总债务（亿元）16.9424.6923.35 28.53 营业总收入（亿元）23.33 24.73 25.46 6.89 营业毛利率（%）41.11 41.05 34.04 22.97 EBITDA（亿元）10.729.88 9.58 1.38 所有者权益收益率（%）9.73 7.98 6.52 3.32 资产负债率（%）25.13 29.3
3、5 34.13 36.70 总债务/ EBITDA（X）1.582.50 2.44 4.26 EBITDA 利息倍数（X）25.689.89 7.49 6.66 深圳机场集团深圳机场集团201120122013 所有者权益（亿元）117.56 125.07 140.71 总资产（亿元）163.39 219.52263.85 总债务（亿元）32.89 72.62 67.59 营业总收入（亿元）26.83 28.25 49.14 营业毛利率（%）41.18 40.36 44.14 EBITDA（亿元）17.1517.1517.43 所有者权益收益率（%）8.94 3.766.30 资产负债率（%）
4、28.05 42.8246.67 总债务/ EBITDA（X）1.984.353.88 EBITDA 利息倍数（X）13.513.0514.84注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2014 年1 季度深圳机场所有者权益收益率经年化处理。基本观点基本观点2013 年深圳市机场股份有限公司（以下简称“深圳机场股份”或“公司”） 主要运营指标增速明显回升，营业收入实现小幅上升；未来其完善的航线资源、T3 航站楼的产能逐渐释放及北行离场分流航线落实将为公司业务规模及营收水平的增长提供良好支撑。同时，适中的负债水平、合理的债务期限结构以及较强的获现能力仍可对公司偿债能力形成有
5、力保障。不过，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）亦关注到公司人员工资及折旧成本上升对其盈利水平造成的不利影响，以及运营成本和资本支出为公司带来的资金压力。综上，中诚信证评维持发行主体深圳机场股份信用等级为AAA，评级展望为稳定；“深圳市机场股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”信用等级为AAA， 该债券级别同时考虑了深圳市机场（集团）有限公司（以下简称“深圳机场集团”或“集团”）提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期债券本息偿付所起的保障作用。正正 面面航线数量继续增加，客货运规模保持前列。2013 年公司新开通航线 20 条， 航线总数达 151条，其中国内航
6、线 105 条，国际航线 7 条，港澳地区航线 3 条，全货运航线 36 条，航线网络覆盖较广。2013 年深圳机场货邮吞吐量国内排名蝉联第 4 名，旅客吞吐量国内排名第 6名，客货运规模位列国内机场前列。T3 航站楼和北行离场分流航线的正式运行有效提升了公司地面及空域吞吐能力。 随着 2013年末T3航站楼的产能释放和2014年初新辟北行离场分流航线的正式运行， 深圳机场地面和空域容量均得到提升，2014 年一季度公司主要经营指标同比增长明显。公司杠杆比例适中， 获现能力对债务利息保障充分。截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产负深圳市机场股份有限公司 2012 年公司债券（第一期
7、）跟踪评级报告（2014）3基本分析基本分析2013年在国内经济持续增长和消费升级的带动下，我国民航运输业继续呈现一定复苏迹象，同时机场运营指标增速亦有所回升，机 场业仍具有良好的发展趋势机场作为航空运输的重要基础设施， 与民航运输业形成相互依托、共同发展的紧密关系。民航运输业属于周期性行业，其增长趋势与 GDP 增长趋势呈强正相关性。 2013 年在国内经济持续增长和消费升级的带动下，我国民航运输业继续呈现一定复苏迹象，当年我国民航完成运输总周转量 673 亿吨公里，同比增长 10%，增速较上年上升 3.9 个百分点。具体来看，2013 年我国民航完成旅客运输量3.54 亿人次， 同比增长
8、11.0%， 增速较上年上升 1.8个百分点；受货运行业整体不景气的影响，民航货邮运输量上涨幅度较小，当年实现民航货邮运输量为 557 万吨，同比增长 2.0%，增速较上年上升 4个百分点。2014 年一季度，我国民航运输总周转量、旅客运输总量、货邮运输量分别为 174.46 亿吨公里、9,267.1 万人、132.74 万吨，同比分别增长 12.4%、12.6%、5.6%。分航线来看，2014 年 1-3 月，国内航线和国际航线分别完成运输周转总量 122.54 亿吨公里和 51.92 亿吨公里，同比分别增长 12.7%和11.8%，民航运输行业延续了小幅回暖的趋势。作为民航运输业的辅助行业
9、，机场行业依托于民航运输业，同民航运输业一样，对宏观经济的变动较为敏感。 2013 年我国机场主要运营指标保持平稳增长，具体从三大指标来看，2013 年中国各机场飞机起降架次为 731.5 万架次，同比增长 10.8%，增速较上年增长 0.4 个百分点；全年共完成旅客吞吐量 76,430.9 万人次，比上年增长 11.0%，增速较上年增长 1.5 个百分点；当年完成货邮吞吐量1,258.5 万吨，同比增长 4.9%，增速略有回升 1.3个百分点。图图 1：20092013 年中国机场业三大指标增速年中国机场业三大指标增速资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理另外，行业政策方面，根据关于调整内
10、地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知，从 2013 年 4 月 1 日起，内地航空公司国际及港澳航班（含实际经营的与外国及港澳航空公司实行代号共享的航班)，在内地出（入)境机场的航空性业务收费项目的收费标准基准价，按照外国及港澳航空公司航班收费标准基准价执行，内外航企的机场收费将实行并轨。机场收费并轨使机场内外航国际航线的收费趋于一致，收费标准的调整对国际和港澳航线占比较高的机场公司业绩将具有一定提升作用。整体来看，2013 年受国内经济持续增长和消费升级等因素的影响，我国民航运输业继续呈现复苏迹象，机场行业主要运营指标均亦有所上升。同时，机场收费并轨政策亦有利于部分机场公司的经营业
11、绩的增强。珠三角地区稳定的经济增长趋势保证了其航空运输市场的发展空间，随着主要机场扩建项目的进行，中远期区域内机场竞争压力将 有所加剧珠三角地区是我国经济最发达的三大经济区之一，经济总量与人均经济实力已达到相当规模，GDP 水平多年处于全国领先地位。2013 年珠三角地区实现 GDP53,060.48 亿元，同比增长 9.4%，增速较上年上升了 1.3 个百分点。较大规模的经济总量、庞大的人口基数以及经济的稳步提升为珠三角地区航空运输市场的发展提供了较大的增长空间。珠三角地区拥有中国最大的航空运输市场，并随着地区经济的持续快速发展而保持了稳步增长。深圳市机场股份有限公司 2012 年公司债券（
12、第一期）跟踪评级报告（2014）4区域竞争方面，目前珠三角区域内主要有广州、深圳、香港、澳门和珠海等五个民用机场，由于澳门和珠海机场业务规模相对较小，区域内机场的竞争主要是香港、广州、深圳三个机场在部分交叉业务上的竞争。凭借在区域内突出的枢纽地位，目前香港机场在业务规模和运行管理效率方面仍处于领先，但受到产能饱和的限制，加上广州白云机场近年来较快速度的发展，香港机场的领先优势逐渐收窄。此外，近年来广州白云机场和香港机场产能趋于饱和，外溢效应加上深圳机场自身航线布局的丰富使其主要运营指标增速明显提升。表表 1：2013 年年珠三角主要珠三角主要机场业务量及增速情况机场业务量及增速情况单位：万人、
13、万吨、万次、单位：万人、万吨、万次、% 旅客旅客 吞吐量吞吐量增速增速货邮货邮 吞吐量吞吐量增速增速起降起降 架次架次增速增速香港 机场5,9916.14122.437.205.8广州 机场5,2458.61314.939.405.6深圳 机场3,2279.1916.925.757.2资料来源：各公司公开披露资料，中诚信证评整理为了满足珠三角地区日益增长的航空运输需求，近年来三大机场的扩建计划进度如下：其中，广州白云机场扩建工程包括第三跑道、滑行道系统及 2 号航站楼，该项目以 2020 年为目标年，设计旅客吞吐量 8,000 万人次。 自 2012 年 8 月开工以来，白云机场改扩建工程的各
14、项工作都在按计划稳步推进当中，预计第三跑道有望于 2014 年底建成启用，T2 航站楼有望于 2016 年底建成启用。另外，香港机场于 2011 年提出三跑道建设计划，该项目以 2030 年处理 62 万次飞机起降为建设目标，预计将于 2023 年投入运作。目前已基本同意修盖第三条跑道，但出于对如何平衡经济发展的需要与香港环保问题的考虑，就这一计划还有待评估，预计整个完全评估需要一年半的时间，现在处于完成评估的最后期。此外，2013 年 11 月28 号深圳机场新航站楼 T3 正式启用，其设计保障目标年 2035 年、设计保障能力为年旅客吞吐量4,500 万人次、 货邮吞吐量 240 万吨、
15、飞机起降 37.5万架次。由于珠三角区域三大机场扩建项目规模及投入运营时间均存在一定差异，中诚信证评认为中长期区域内机场竞争压力将有所加剧且格局亦或发生一定变化。在需求增速回暖及新开热门城市航线因素的推动下，深圳机场主要运营指标增速继续保 持回升趋势，航空主业收入大幅上升，但非航空业务收入有所下降航线方面，2013 年公司新增拉萨等国内 15 个航点及新开普吉岛等热门城市航线，实现通航城市达 109 个，国际航线旅客吞吐量同比增长 26.5%。截至 2013 年末，深圳机场开通航线 151 条，其中国内航线 105 条，国际航线 7 条，港澳地区航线 3条，全货运航线 36 条；目前共有 40
16、 家国内外航空公司在深圳机场运作，其中国内航空公司 29 家，国际（地区）航空公司 11 家，全货机航空公司 7家，基地航空公司 9 家。在需求增速回暖及新开热门城市航线的带动下，2013 年深圳机场旅客吞吐量、货邮吞吐量、航班起降架次分别为 3,227 万人次、91 万吨、25.75万架次，同比分别增长 9.10%、6.90%、7.20%，增速同比分别增加 4.41、3.70 和 0.19 个百分点。从业务量排名来看，深圳机场货邮运输仍具有较为明显的优势， 2013年其货邮吞吐量排名继续蝉联第4名，仅次于上海浦东机场、北京首都机场和广州白云机场，比第五、六名的货邮吞吐量仍超出将近一倍；当年深圳机场旅客吞吐量在境内 183 个民用航空机场中仍然位列第 6 名。表表 2：2013 年我国前十大机场业务量情况年我国前十大机场业务量情况单位：万人、万吨、万次、单位：万人、万吨、万次、% 旅客旅客 吞吐量吞吐量同同比比 增长增长货邮货邮 吞吐量吞吐量同比同比 增长增长起降起降 架次架次同比同比 增长增长 北京/首都8,
