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1、战略投资决策与财务报表分析 肖星 清华大学经济管理学院 企业活动 经营活动 投资活动 融资活动 企业战略 业务范围 竞争定位 会计系统 财务报表 内部报告 外部报告 会计战略 会计政策 会计估计 报告表格 附加披露 企业环境 政府法规 劳动力、资本、产品市场 供应商、客户、竞争对手 会计环境 资本市场 公司治理 会计法规 独立审计 法律体系 经营战 略分析 财务策 略分析 经营、投资与融资分析决策 风险分析与控制 企业活动 经营活动 投资活动 融资活动 企业战略 业务范围 竞争定位 会计系统 财务报表 内部报告 外部报告 会计战略 会计政策 会计估计 报告表格 附加披露 企业环境 政府法规 劳
2、动力、资本、产品市场 供应商、客户、竞争对手 会计环境 资本市场 公司治理 会计法规 独立审计 法律体系 经营、投资与融资分析决策 风险分析与控制 经营战 略分析 财务策 略分析 2017年 2月 13日 4 企业活动与财务报表 收入 成本、费用 资产 负债、权益 利润表 资产负债表 经营决策 投融资决策 现金流 经营决策 风险控制 2017年 2月 13日 5 组织结构与财务报表 报表项目 部门 销售收入 销售部门 销售成本 生产、采购 销售费用 销售部门 管理费用 人事、研发、行政 财务费用 / 2017年 2月 13日 6 行业特征分析 速生 木材 木浆 草本 植物 非 木浆 废纸 回收
3、 废 纸浆 造纸 新闻纸 包装纸 生活用纸 书写 印刷纸 制造 企业 个人 消费者 新闻 出版 印刷业 机械 设备 化学品 2017年 2月 13日 7 行业特征分析 造纸业的行业特征 资金密集 每万吨生产能力需投资 1亿元人民币。 技术密集 出纸速度最高达每秒 37米 纸张质量和产量对原材料依赖度高 2017年 2月 13日 8 现有公司间的竞争 行业增长率 、 集中程度 、 歧异性 、 转换成本 、 规模经济、 学习成本 、 固定 /变动成本 、 生产力过剩 、 退出成本 实际和潜在的竞争程度 新进入者威胁 规模经济 先进优势 建立销售渠道 关系网 法律壁垒 替代产品的威胁 相对价格 相对
4、表现 买方的转换意愿 行业盈利能力 购买方的谈判能力 转换成本 歧异性 产品成本和质量的重要性 购买方数量 购买能力 /购买方 供货方和购买方的谈判能力 供货方的谈判能力 转换成本 歧异性 产品成本和质量的重要性 供货方数量 供货能力 /购买方 2017年 2月 13日 9 竞争状态分析 现有企业之间的竞争 行业增长率 需求增长迅速 05001000150020002500300035001950年 1960年 1970年 1980年 1990年 2000年年份产量(万吨)1990量年均增长9%，消费量年均增长 11% 。 联合国粮农组织：全球 中国更高 中国造纸协会：2005年 5000万吨
5、，2015年 8000万吨 2017年 2月 13日 10 竞争状态分析 年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 国内产量万吨 ) 1372 1479 1725 1868 2138 2780 2643 2733 2800 2900 3000 进口量 (万吨 ) 96 134 244 241 318 303 449 552 578 652 597 出口量 (万吨 ) 25 24 21 21 26 53 22 27 30 30 72 消费量 (万吨 ) 1443 1589 1948 2088 2430 3030 3071
6、3259 3348 3522 3525 进口依存度 % 2017年 2月 13日 11 竞争状态分析 0204060801001201990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000年份万吨产量进口量 铜版纸生产与进口情况 2017年 2月 13日 12 竞争状态分析 新的进入者 来自印尼金光集团的 洲浆纸）公司，目前在国内建了 4个原料林基地， 13家造纸及纸制品工厂。产品包括涂布纸板、铜版纸、双胶纸、无碳复写纸、卫生纸等多个品种。 000万吨。 国外企业通过出口或在国内建厂参与竞争 需求增长主要来自高端，但高端竞争激烈 2017年
7、2月 13日 13 与下游的关系 造纸业的购买方 新闻纸 新闻出版业 书写印刷纸 印刷业 生活用纸 个人消费者 包装纸 制造企业 产品特点 专用性强，互补性小，产品价格弹性小 新闻纸国外企业大量低价倾销 2017年 2月 13日 14 与上游的关系 造纸业的供应商 林木资源或纸浆 供给不足 地域性强 对纸的质量影响大 高档纸的原材料尤其缺乏 化学品 一般的竞争性市场 2017年 2月 13日 15 家电行业 o 家电行业实际生产能力远远大于销售量。 o 家电行业产销增长幅度趋缓，城镇市场已 趋于饱和，除了更新换代外，发展动力是 农村和国外市场。 2017年 2月 13日 16 行业状况与财务报
8、表 项目 晨鸣纸业 四川长虹 毛利率 28% 15% 应收账款 16% 29% 存货 6% 39% 应付账款 8% 15% 固定资产 62% 14% 总资产周转率 017年 2月 13日 17 行业状况与财务报表 晨鸣纸业 1998年 2002年 毛利率 32% 28% 总资产周转率 收账款 10% 16% 存货 13% 6% 固定资产 62% 62% 2017年 2月 13日 18 行业状况与财务报表 四川长虹 1996年 2002年 毛利率 27% 15% 总资产周转率 收票据 60% 6% 应收账款 1% 23% 存货 24% 39% 固定资产 8% 14% 2017年 2月 13日 1
9、9 成本领先 同样的产品或服务 成本低 规模经济 高效率生产 产品设计简单 投入成本低 销售成本低 研发和广告费少 严格的成本控制 差异化 在顾客可接受的价格加成的下提供独特的产品或服务 产品质量出众 产品种类丰富 优质的顾客服务 送货方式灵活 投资于品牌形象 投资于研究开发 注重创造性 竞争优势 核心优势及关键成功因素与实施的战略匹配 公司的价值链及相应活动与实施的战略匹配 保持竞争优势 2017年 2月 13日 20 经营战略与财务报表 成本领先 规模扩张、高效率 差异化 提高毛利、高效益 得：高效率，失：低效益 得：高效益，失：低效率 2017年 2月 13日 21 造纸企业的经营战略
10、产品特点 适合成本领先的特点 工艺稳定性强，基本工艺流程数十年不变 产品有统一的行业标准，外观指标基本一样 生产设备专用性强，一台纸机一般只生产一个种类的产品，甚至几十年只生产一种纸 纸的用途多年不变，新产品少 适合差异化的特点 新产品多是对原有产品品质上的提高，用途基本不变，高档新产品失败的风险小 2017年 2月 13日 22 经营战略与财务报表 项目 民丰特纸 差异化 福建南纸 成本领先 毛利率 33% 23% 总资产周转率 017年 2月 13日 23 财务分析的基本方法 比率分析 现金流分析 同型分析 同一张报表的结构分析 趋势分析 同一公司各年度财务数据的对比分析 比较分析 不同公
11、司财务数据的对比分析 2017年 2月 13日 24 盈利？ 净利润、毛利润（销售收入 净利润率、毛利润率（净利润 /销售收入） 净资产报酬率 =净利润 /股东权益 总资产报酬率 =净利润 /总资产 2017年 2月 13日 25 盈利就够了吗？ 偿债能力 短期偿债能力 流动资产 /流动负债 =流动比率 流动资产 流动负债 流动比率多少才合适 速动比率 现金比率 2017年 2月 13日 26 盈利就够了吗？ 偿债能力 长期偿债能力 偿还利息 息税前收益 /利息费用 =利息收入倍数 息税前收益 =利润总额 +利息费用 负债 /资产 =资产负债率 =财务杠杆 为什么是财务杠杆？ 2017年 2月
12、 13日 27 盈利从哪里来？ 营运能力 营运能力 收入 /应收账款 =应收账款周转率 成本 /存货 =存货周转率 一般而言 收入 /某项资产 =某项资产的周转率 2017年 2月 13日 28 小天鹅与小鸭 小鸭 小天鹅 小鸭 小天鹅 流动比率 动比率 息倍数 3 财务杠杆 货周转率 收款周转率 资产周转率 利率 36% 28% 总资产报酬率 净资产报酬率 2017年 2月 13日 29 比率分析 结论： 长、短期偿债能力都更强 营运能力更好 盈利能力较好，只有毛利率较低 可能造成财务比率差异的原因有哪些？ 2017年 2月 13日 30 杜邦分析 净资产报酬率 =净利润 /总资产 * 总资
13、产 /净资产 =总资产报酬率 * 权益乘数 总资产报酬率 =净利润 /销售收入 * 销售收入 /总资产 =净利润率 * 总资产周转率 净资产报酬率 总资产报酬率 有多少 资产 ? 权益乘数 产的来源 ? 总资产周转率 利润率 2017年 2月 13日 31 28%7%36%7%0%20%40%小天鹅 小鸭毛利率 净利润率业务的盈利水平 2017年 2月 13日 32 什么 “ 吃 ” 掉了小鸭的优势 ? 收入 成本 销售费用 管理费用 财务费用 净利润 72% 5% 11% 1% 5% 小天鹅 小鸭 64% 12% 12% 2017年 2月 13日 33 公司主要原材料包括钢板、铝合金、电脑操控件、小型电器件及金属与
