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1、专题 2：资本预算方法 与策略研究 数据！数据！数据！”他不耐烦的喊着：“巧妇难为无米之炊！” 夏洛克 福 尔摩斯 净现值法 净现值法 ( 公司计划投资一个 100元的零风险项目，该项目只有第一年年末获得 107元现金。公司管理层方案如下： 用 100元投资此项目，得到的 107元支付股利 放弃此项目， 100元作为股利支付给股东 利息率为 6%， 07/ 利息率为 7%， 的项目符合股东利益 较客观 使用现金流量指标 较全面 包含项目的全部现金流量 较合理 对现金流量进行合理的折现 一项目初始投资 50,000元 ,前 3年的现金流量依次为 30,000元 ,20,000元 ,10,000元
2、 . 回收期是几年 ? 30,000 20,000 10,000 50,000 0 1 2 3 年份 A B 100 1001 20 50 502 30 30 303 50 20 204 60 60 回收期内现金流量的时间顺序 回收期以后的现金流量 缺乏适当回收期的参照标准 一个月有 50个小项目的投资决策 对基层管理人员决策能力的评价 简便 /便于管理控制 筛选大量小型投资项目 项目 A：现在付出 100元， 1年后收回 130元。 项目 B：现在收到 100元， 1年后付出 130元。 项目 C：现在付出 100元， 1年后收回 230元， 2年后再付出 132元。 贴现率 10%，分别计
3、算三个项目的 进行决策。 年份 0 1 0 1 0 1 2现金流 30 100 100 230 项目B 项目 0% 内部收益率与净现值的比较 年份 0 1 0 1 0 1 2现金流 30 100 100 230 30% 10% 且 r, 则接受 , 接受首期为正,其余为负 1 接受首期之后 , 部分为正 , 部分为负 1 效 , 接受则独立项目与互斥项目 苏果超市计划在南京大学浦口校区和新疆大学附近各开一家大型仓储购物中心 苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合建高档别墅，也适合建综合体育馆 互斥项目的选择 经典提问 投资机会 1：现在给我 10元，下课我还给你15元。 投资机会 2：现在给我 1
4、00元，下课我还给你110元。 只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。 对投资机会的抉择 计算表 机会 现在现金流出 下课时的现金流入 10 15 5 50%2 10 10 10%增量内部收益率与增量净现值 兰迪和雪莉获得了研究生核心课程远程进修班的举办权，他们正在为开发远程教育软件的投入规模举棋不定。由于风险较大，贴现率定为 25% 第 0 期现金流量 第1期现金流量小规模 254065 小规模 0/2 00% 大规模 5/7 60% 增量现金流量： 0 1增量现金流量 5互斥项目的决策方法 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 现金流的时间序列 以用来存放有毒废容器（项
5、目 A），也可以用来存放电子设备 (项目 B)，现金流量如下： 计算贴现率分别为 0， 10%， 15%时的份 0 1 2 3项目 A 00 10,000 1,000 1,000项目 B 00 1,000 1,000 12,000年份 0 1 2 3 0 10% 15% 00 10,000 1,000 1,000 2000 669 109 目 B 00 1,000 1,000 12,000 4000 751 000 2000 A B 采纳 ; ,就算不知道确切的时间 ,这两种方法在实践中也有令人满意的效果 若时间较短会如何呢 ? 假设体育馆知道第 5年会有设备 不但价格十分便宜 ,而且无需维修
6、 . 这就意味着设备 、 B ，而且设备 A、 对设备 A、 设备 0 1 2 3 4 5A 500 120 120 120+500 120 120B 600 100 100 100 100+600 100设备 500+120 /120/20/120/120/1331 设备 600+100 /100/00/700/100/1389 汰旧换新的决策 新力机器厂处在高新企业的免税期内，正考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美国进口，买价 9000万， 8年内每年年末维修费 1000万， 8年后变现可得 2000万，已有设备残值逐年递减，维修费逐年递增。资本成本 15% 现在 1 2 3 4维修费 0 1
7、000 2000 3000 4000残值 4000 2500 1500 1000 0分析 新设备的约当年均成本 成本现值 ( =9000+1000(P/A,8,15%)12,833 约当年均成本 ( =(P/A,8,15%)=12,833/,860 分析 旧设备保留一年的成本 : 现在不出售的机会成本 (4000) 额外的修理费 (1000) 残值 (2500) 000+1000/500/,696 为使分析简化 ,可以将 2696折算到第 1年末 2696 100 分析 如果现在更换设备 如果一年后替换旧设备 新力厂为使费用最小化 ,应现在更换设备 项目 第1年 第2年 第3年 第4年费用 2
8、860 2860 2860 2860 项目 第1年 第2年 第3年 第4年费用 3100 2860 2860 2860 分析 将已有设备保留两年的成本 第一年年末的成本 2500+2000/935 折算到第 2年年末 2935 375 项目 第1年 第2年 第3年 第4年费用 3100 3375 2860 2860 分析 将已有设备保留 3年、 4年 的成本都比购买新设备的 如果旧设备的维修费第 1年较高，但以后几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未来几年的成本才能下结论。 案例 :买哪个好 ? 好又多快餐店拟购入水饺加工机一台 ,有甲、乙两种型号可供选择，两种机器性能相同，使用年限不同，资金成本
9、为 10%，如何决策？ 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第 8 年20,000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 300010,000 3000 4000 5000 6000 7000 1000维修及操作成本残值设备售价分析 对于初始投资和使用年限均不同的设备投资应比较各自的年平均成本 甲机器的成本现值 ( 20,000+4000 (P/A,10%,8)(P,10%,8) 甲机器年约当平均成本 ( (P/A,10%,8)=析 乙机器的成本现值 ( 10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2 + 500
10、0/(1+10%)3 + 6000/(1+10%)4 + 7000/(1+10%)5 - 1000/(1+10%)5 乙机器约当年平均成本 ( (P/A,10%,5)= 应选择乙机器 案例：如何用 太阳能公司工程部最近开发了以太阳能为动力的发动机 ,这项技术可应用于客容量为 150人的客运飞机。市场部提议制造一些样品进行试销。生产部、市场部、工程部代表组成的计划委员会建议公司继续进行研发，估计初始阶段会持续一年，研发费约 1亿美元。此外，该小组认为投入生产和市场试销成功的概率为75% 根据行业经验，公司可估计出太阳能发动机的研发成本。然而，发动机的未来销售取决于： 未来航空客运市场的不确定性
11、未来飞机燃油价格的不确定性 150人客运飞机市场份额的不确定性 假设市场试销成功，公司将购置土地、建造新厂房，进行大规模生产。这一阶段需投资 15亿美元，未来 5年的利润预测如下（单位：百万美元）： 根据下表计算每年的现金流入量是多少？ 投入 第1年初 第2000变动成本 1791折旧 09税收 00初始投资额 1500 若继续进行项目的投资生产，按 15%的贴现率计算 1500+900 (P/A,15%,5)=1517 若市场试销不成功 ,仍投资该项目，则 15亿美元的投资将导致 决策树 公司面临两个层面的决策 是否进行发动机的试验开发 是否根据试销结果进行大规模生产投资 试验 不试验 成功 失败 投资 不投资 不投资 投资 517 3611 决策树分析 逆向分析 第 2阶段： 15亿美元的投资 如果市场试销成功，显然公司将继续进行投资 如果市场试销失败，应放弃该项目 第 1阶段：公司是否应投资 1亿美元期望一年后有机会获得 收益的期望值 =1517+ 0=1138 收益的期望值贴现到期初 =1138/ =890 敏感性分析 检测某一特定 总收入 营销部预测发动
