《20151204-中信证券-医药行业2016年投资策略：赏创新、评渠道、观国改,寻发展新力》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20151204-中信证券-医药行业2016年投资策略：赏创新、评渠道、观国改,寻发展新力（59页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/医 药 行 业医 药 行 业医药行业 2016 年投资策略 赏创新、评渠道、观国改，寻发展新力赏创新、评渠道、观国改，寻发展新力 2015 年 12 月 4 日 强于大市强于大市（维持） 投资要点 年度回顾年度回顾：增速放缓成为常态，创新已成燎原之势增速放缓成为常态，创新已成燎原之势。2015 年医药工业收入增 速继续放缓，不过利润端表现有所好转，值得注意的是今年前 10 月医疗卫生 （含计划生育）支出 9115 亿元，同比增长达 20.6%，显著高于同期公共财政 收入 7.6%的增幅。 我们认为伴随着财政医疗卫生投入
2、持续增加以及人口老龄 化和二胎放开带来的人口结构红利，整个医药行业的刚性需求仍将维持向上 趋势，预计行业增速可长期维持在 10%-15%之间。 并购正当时：规模大增，跨境并购是新方向。并购正当时：规模大增，跨境并购是新方向。2015 年 1-10 月，我国医药行 业并购金额已超 1000 亿元，相比去年同期增长约 80%，增速远超其他行业。 已公告的并购案例数达 260 起，其中约有 10%的案例为出境并购。从出境并 购标的的细分领域来看，医疗器械和医疗服务占比约 60%，通过并购的手段 直接引进先进的设备和技术成为医药企业外延拓展的有力措施。 跨年看创新：摆脱困境，勇敢者的游戏。跨年看创新：
3、摆脱困境，勇敢者的游戏。当前医药行业已进入“制度性红利 释放完成，医保资金存量化”的阶段，对临床药品、预防监测、医疗服务、 个性化诊断等环节提出了新的要求。我们认为，单纯依靠过去的“引入外资 新药+国内仿制” 、住院治疗环节消耗大量医保资金、缺乏个性化用药和治疗 的传统模式已经不足以解决上述问题，本土创新药品、慢病管理、以基因测 序为代表的个性化诊断将提升疾病诊疗效率，更好地满足患者需求。 跨年看渠道：价值重构，开拓者的乐园。跨年看渠道：价值重构，开拓者的乐园。近年来医药商业和零售板块受益于 “互联网+”以及多项政策的出台成为市场关注度较高的板块之一，我们判断 随着国家医改政策的稳步推进，20
4、16 年整个渠道板块仍将受益于网售处方药 放开+商业模式创新（电商、PBM、GPO、药房托管等）以及行业集中度的 快速提升带来的估值、业绩双升，料将成为 2016 年的重要投资主线。 跨年看国改：跨年看国改：V 型反转，后进者的抗争。型反转，后进者的抗争。从经营效率角度看，医药行业市场 化程度较高，医药国企的净利润率近三年维持在 7%左右， 远低于同期民营企 业 16%左右的净利润率。从估值角度看，今年前三季度医药国企净利润占比 约 28%，但市值占比仅 22%，折价明显，因此医药行业的国企存在较大的市 值提升空间。我们认为未来医药国企改革的机会在于经营效率的两极分化， 国企改革的意义就在于实
5、现业绩和估值的双升华。 风险因素：风险因素：1药品招标进展不达预期；2医保控费带来降价压力。 维持维持 2016 年医药行业“强年医药行业“强于大于大市”投资评级。市”投资评级。我们认为医药行业的转型升 级之路已进入深水区，首先摸索出成熟盈利模式的上市公司将持续享受估值 溢价，我们建议围绕“创新” 、 “渠道”和“国改”三大主线来精选投资标的： 首先看创新，重点积极关注恒瑞医药、九洲药业、通化东宝和迪安诊断等； 其次看渠道，重点积极关注益丰药房、老百姓、瑞康医药和嘉事堂等；最后 看国改，重点看好东阿阿胶、山东药玻等。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价（元）股价（元） EPS（元）
6、（元） PE（倍）（倍） 评级评级 14 15E 16E 17E 14 15E 16E 17E 恒瑞医药 49.43 0.77 1.08 1.37 1.74 64 46 36 28 买入 华东医药 75.87 1.74 2.59 3.52 4.57 44 29 22 17 买入 通化东宝 24.19 0.25 0.42 0.55 0.72 97 58 44 34 买入 老百姓 75.35 0.76 0.98 1.27 1.54 99 77 59 49 买入 嘉事堂 45.05 0.95 0.79 1.07 1.41 47 57 42 32 买入 东阿阿胶 46.30 2.09 2.62 3.1
7、8 3.63 22 18 15 13 买入 益丰药房 42.02 0.88 1.17 1.52 1.94 48 36 28 22 买入 三诺生物 34.21 0.99 0.76 0.97 1.31 28 45 35 26 买入 九洲药业 64.99 0.64 1.02 1.41 1.89 102 64 46 34 - 迪安诊断 73.22 0.46 0.65 0.93 1.24 159 113 79 59 -资料来源：九洲药业、迪安诊断采用 Wind 一致预期，其他为中信证券研究部预测。注：股价为 2015 年11 月 27 日收盘价中信证券研究部中信证券研究部 田加强 电话：021-2026
8、2115 邮件： 执业证书编号：S1010515070002 联系人：陈竹 电话：021-20262139 邮件： 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究相关研究 1. 嘉事堂（002462）投资价值分析报告- 主业优秀，外延加速价值提升 (2015-11-13)2. 医药行业连锁药店子行业专题报告 资本盛宴开启，机遇和创新加码未来 (2015-10-9)3. 凯利泰（300326）投资价值分析报告 骨科介入器械龙头内生外延齐头并 进(2015-07-23)4. 医药行业重大事项点评多维度深化 医院控费机制， 看好一线治疗用药、中 药饮片和国产耗材(2015-11
9、-09)5. 灵康药业（603669）投资价值分析报 告灵动智慧，专注健康(2015-7-10)6. 医药行业糖尿病药物子行业专题报告 进口替代加速，看好国内细分龙头 (2015-08-12)7. 医药行业糖尿病监测子行业专题研究 市场扩容和垂直整合下的新机遇 (2015-07-01)-6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%94%104%114%124%134%141128150228150531150831沪深300 医药 医药行业 2016 年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 年度回顾年度回顾:增速放缓成为常态，创新已成燎原之
10、势增速放缓成为常态，创新已成燎原之势 . 2 医药产业概述：预计行业增长可长期维持在 10%-15% . 2 医保：资金结存率逐年下降，收支风险加大 . 3 医药：用药结构已趋稳定，医药电商趋势明显 . 4 医疗：分级诊疗多模式落地 . 8 顶层：简政放权，深化改革 . 8 上市公司前三季度业绩概览 . 10 并购正当时：规模大增，跨境并购是新方向并购正当时：规模大增，跨境并购是新方向 . 14 海外医药市场：并购已成为业绩支撑主力 . 14 国内医药市场：器械类并购最多，跨境并购趋势已显 . 16 跨年看创新：摆脱困境，勇敢者的游戏跨年看创新：摆脱困境，勇敢者的游戏 . 19 创新药：产业最大主线，2015 年开启外授权元年 . 19 慢病管理：优势大品种的升级之路 . 22 基因诊疗：临床应用逐步推进，期待政策放开 . 26 跨年看渠道：价值重构，开拓者的乐园跨年看渠道：价值重构，开拓者的乐园 . 28 医药零售：并购天堂，看集中度快速提升 . 28 医药商业：经营模式正出现深刻变革 . 31 跨年看国改：跨年看国改：V 型反转，后进者的抗争型反转，后进者的抗争 . 35 行业增速持续下行背景下，绩优医药国企呈现估值折价 . 36 更多的企业需要通过激励来实现困境反转 . 37 风险因素风险因素 .
