仓庚喈喈意在扩张

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1、请务必阅读正文后的免责声明部分 1买买 入入 仓庚喈喈 意在扩张 仓庚喈喈 意在扩张 小天鹅 A（000418）快报点评 事件：事件： ? 小天鹅 A（000418）第六届董事会第十一次会议审议通过了关于公 司 2011 年投资规划的议案 。 根据“以洗为主，做大做强洗衣机主 业”的发展战略，为进一步完善洗衣机产业布局，增强公司的综合 竞争力，公司计划于 2011 年新增固定资产投资 64,870 万元，主要 是用于提升公司产能。 ? 另，公司拟暂缓对南沙工业园项目的实施，待公司进一步详细论证 后再行确定。 点评：点评： ? 行业战国时代，意在扩张行业战国时代，意在扩张 公司对洗衣机产业布局进

2、行相应的调整， 充分扩充现有无锡、 合肥、 荆州三基地的产能. 公司现有产能为 1600 万台,其中总部 800 万台,荣事达 700 万台,湖北荆州 100 万台. 此次 投资计划全部完成后， 公司产能将由目前的 1,600 万台提升到 2,500 万台，公司产能持续不足的问题将得以解决。伴随消费升级的加速 和城镇市场的发展，由于家电行业的完全竞争态势，洗衣机子行业 也步入群雄逐鹿的战国时代, 行业竞争格局也将向寡头化方向发展. 洗衣机行业品牌集中度进一步提高,将演绎出强者愈强的格局.高端 洗衣机龙头公司将步入发展快行轨道,作为行业龙头将充分分享行 业发展空间。公司销量快速上升,抢占市场份额

3、.在现有生产优势基 础上,扩大产能建设步伐.为了确立可持续的成本竞争优势,公司拟 暂缓对南沙工业园项目的实施，目前家电产业基地普遍开始从东南 沿海地区向内地转移，是综合考虑沿海地区的生产成本及内地市场 的未来前景，而适时采取的战略举措。一方面可以实现区域市场产 品的快速响应；另一方面，也降低物流运输等成本。 图图 1：市占率变化：市占率变化 来源：公司公告 公司研究报告/家电行业 2011 年 3 月 18 日分析师 分析师 李辉 执业证号：S1250511010001 电话：010-57631229 邮箱： 市场表现市场表现 来源：西南证券研发中心 基本数据 基本数据 目标价格 （6个月）

4、25.00 元总市值（百万元） 12,226总股本/ /流通A A 股（百万股） 632/349流通B B 股/H /H 股（百万股） 191/0流通股比例 85%主要股东 广东美的电器股份有限公司快报点评/小天鹅 A 000418 快报点评/小天鹅 A 000418 请务必阅读正文后的免责声明部分 2? 得高端者得天下， 技改扩能投入 34,904 万元得高端者得天下， 技改扩能投入 34,904 万元 公司本次投资包含了下属子公司的投资， 计划投资总额为 64,870 万元左右，资金来源为自筹资金，其中基建投入 24,506 万元， 技改扩能投入 34,904 万元,基础研究及其他投入 5

5、,460 万元。 高端洗衣机已经进入发展 提速期, 变频技术成为“标配”，高附加值的潮流产品层出不穷。变频等高端技术也成 为各洗衣机企业角逐高端市场的重要利器.公司持续进行产品结构优化，通过加大滚筒 和变频洗衣机等高端产品收入占比，持续改善盈利能力。目前公司滚筒占比不足 20%， 主要为欧美出口，未来随着内销滚筒需求加速释放，滚筒占比还会持续提升。同时公司 在干衣机、变频洗衣机等新产品上也积极布局，预计未来会成为新的增长点。 表 1：主要内容列表如下（单位：万元）表 1：主要内容列表如下（单位：万元） 公司名称公司名称 控制关系控制关系 技改扩能技改扩能 研发测试研发测试 信息技术信息技术 基

6、建生产基建生产 总计总计 无锡小天鹅股份有限公司 本公司 7406 2879 1467 1020 12772 无锡小天鹅通用电器有限公司 控股子公司 483 199 - 58 740 合肥荣事达洗衣设备制造有限公司 控股子公司 11579 412 185 293 12469 小天鹅(荆州)三金电器有限公司 全资子公司 15436 200 118 23135 38889 来源：公司公告 ? 扩产荣事达，三、四级市场有超预期的可能扩产荣事达，三、四级市场有超预期的可能 公司分别覆盖高中低档洗衣机产品，其 中荣事达定位在普及的大众品牌。2011 年“家电下乡”政策延续、惠农措施全面实施、 城市化进程

7、加速，一系列利好消息，使三、四级市场成为洗衣机行业新的增长极。荣事 达洗衣机在农村市场的品牌和渠道优势突出，产品定位中低端，销量大于小天鹅，但目 前收入规模与小天鹅相比有一定的差距. 随着家电下乡限价提高，产品销售规模扩大。 公司此次扩产荣事达,凭借渠道覆盖率提升,三,四级市场有超预期的可能。 ? 风险提示 风险提示 由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉 足白电行业， 使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背 景下，上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 ? 投资建议 投资建议 目前公司动态 PE24 倍,具有估值吸引力。伴

8、随公司本身进入快速扩张期， 持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时，考虑到耐用消费品行业的弱周期性，预 期 2011、2012、2013 年公司每股收益 1.18、1.67、2.19 元，维持“买入”评级。 图图 2：2009 收入占比收入占比 洗衣机 冰箱 其他 材料收入 其他业务数据来源：公司年报 图图 3：2010 收入占比收入占比 洗衣机 冰箱 其他 材料收入 其他业务数据来源：公司年报 快报点评/小天鹅 A 000418 快报点评/小天鹅 A 000418 请务必阅读正文后的免责声明部分 3图图 4：分产品毛利率变化（单位：分产品毛利率变化（单位： %） 0.00%10.00%20

9、.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%洗衣机冰箱其他材料收入其他业务20092010数据来源：公司年报 图图 5：分地区收入：分地区收入 01000200030004000500060007000800020092010国内 国外数据来源：公司年报 表表 2：盈利预测表（单位：百万元）：盈利预测表（单位：百万元） 会计年度会计年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 11202 15529 22362 27721 营业成本 9445 12910 18819 23299 营业税金及附加 24 39 55 6

10、7 营业费用 738 1049 1399 1698 管理费用 326 509 619 740 财务费用 34 19 17 14 资产减值损失 -21 0 0 0 公允价值变动收益 8 6 6 6 投资净收益 4 1 1 1 营业利润 668 996 1446 1896 营业外收入 74 69 52 55 营业外支出 20 25 26 28 利润总额 722 1040 1472 1923 所得税 112 173 235 317 净利润 610 867 1237 1606 少数股东损益 103 119 179 219 归属母公司净利润 507 748 1058 1387 EPS（元） 0.80 1

11、.18 1.67 2.19 快报点评/家电行业快报点评/家电行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市西南证券行业评级

12、体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 免责声明免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料， 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 层 邮编：100033 电话： （010）57631232/1230 邮箱： 网址：http:/