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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 多因子选股模型之因子分析与筛选多因子选股模型之因子分析与筛选 II：财务质量、价量和一致：财务质量、价量和一致 预期类指标预期类指标 数量化研究系列之十八数量化研究系列之十八蒋瑛琨蒋瑛琨 021-38676710 编号 S0880511010023 本报告导读：本报告导读： 本报告为多因子选股研究系列的第二篇，通过多角度和更细致的测算，分析了财务质量、价量和一致预期类因子的有效性和稳健性，为建立多因子选股模型奠定基础。本报告为多因子选股研究系列的第二篇，通过多角度和更细致的测算，分析了财务质量、价量和一致预期类因子的有效性和稳
2、健性，为建立多因子选股模型奠定基础。 摘要：摘要： 本报告通过多角度、 更严格的测算方法分析了财务质量类、 价量类和分析 师预期类共 18 个因子指标的有效性，给出了最全面和细致的分析结果， 为构建多因子选股模型和指导实际投资提供了很多有价值的信息。 本文的创新之处：本文的创新之处： （1）专注于单因子分析。专注于单因子分析。通过最全面和最细化的分析，挖掘出最有效和 稳健的因子。 （2）提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法。提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法。我们从因子排序 后的 TOP 20%与 BOTTOM 20%、TOP 40%与 BOTTOM 40%组合的表现 差异及稳定
3、性， 以及因子排名与收益率排名的相关性 3 个方面来度量因子 有效性。 （3）分析了不同股票池和不同市场环境下因子的有效性。分析了不同股票池和不同市场环境下因子的有效性。为了提高各个 因子在个股之间的可比性， 我们分别在 HS300 和 ZZ500 成分股中分总体、 周期类、非周期类共 6 个股票池中进行因子的有效性分析。 。 （4）分析了财务类因子在财报公布后有效性的衰减规律。分析了财务类因子在财报公布后有效性的衰减规律。 主要结果分析：主要结果分析： （1）HS300 中，首选有效因子有：中，首选有效因子有：权益乘数、评级调整；备选因子有：备选因子有： ROE（TTM） ，ROA（TTM）
4、 ，有息负债率。ZZ500 中，首选有效因子有：中，首选有效因子有： 有息负债率，1 个月换手率，3 个月换手率；备选因子有：备选因子有：权益乘数， 1 个月收益率（反转） ，6 个月收益率（反转） 。另外，分周期与非周期测算 的结果见表分周期与非周期测算 的结果见表 24。 （2）财务质量类因子的整体有效性不是很高：财务质量类因子的整体有效性不是很高：毛利率（当期、TTM） 、 净利率（当期、TTM）等指标在各个股票池中的有效性都不明显。ROE （TTM）和 ROA（TTM）只在 HS300 股票池中的震荡市阶段明显有效。 权益乘数在牛市中特别有效。有息负债率在 HS300 的牛市中正向有效
5、， 在震荡市中负向有效，而在 ZZ500 中主要表现为正向有效。 （3）价量类因子在不同股票池和不同市场阶段下的有效性差异大：价量类因子在不同股票池和不同市场阶段下的有效性差异大：1 个 月收益率在 HS300 的牛市中有较明显的动量效应，在 ZZ500 中，1、3、6 个月收益率都表现出反转效应。换手率表现出来的是负向有效性，且在 ZZ500 中有效性明显高于 HS300，非周期股中明显高于周期股。 （4）分析师预期类因子有效性：分析师预期类因子有效性：HS300 高于高于 ZZ500，非周期好于周期。，非周期好于周期。（5）财务类因子有效性在财报公布后有明显的衰减现象：财务类因子有效性在财
6、报公布后有明显的衰减现象：即离财报公布 时间越远的月份因子有效性越差。 （6）因子有效性的汇总结果见表因子有效性的汇总结果见表 25。 单因子分析框架： 一档 五档 四档 三档 二档 大 小 单因子 各 20% 1. 将股票池按因子排序分档 2.计算各档平均收益Ri ,并按收益大小得到 各档排序号 Ni R1 R5 R4 R3 R2 N1 N5 N4 N3 N2 平均收益 收益排名 3. 分析因子的有效性 计算并分析一档与五档的收益差：R1- R5计算并分析一二档与四五档的平均收益差：(R1+ R2)/2- (R4+R5)/2计算因子排序与收益排序的相关性： CORREL(1,2,3,4,5,
7、N1, N2,N3,N4,N5) 相关报告 多因子选股模型之因子分析与筛选： 估值与财务成长类指标 2011.09.26 风格投资 III： A 股周期非周期风格轮动 研究数量化研究系列之十六 2011.09.15 基于全市场的 GARP 选股研究数 量化研究系列之十五 2011.09.14 基于动量和阻力测算的短线择时模型 数量化系列研究之十四 2011.08.21 市场情绪指数的建立及应用数量化 研究系列之十三 2011.07.11数量化专题报告数量化专题报告2011.10.14金融工程金融工程金融工程金融工程证券研究报告证券研究报告 数量化专题报告数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责
8、条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目目 录录 1. 本报告的创新之处本报告的创新之处 .3 1.1. 专注于挖掘有效因子 .3 1.2. 提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法 .3 1.3. 分析了不同股票池和不同市场环境下各因子的有效性 .4 1.4. 更符合实际的数据处理方式 .4 1.5. 分析了财务指标的有效性在财报公布后的衰减规律 .4 2. 研究思路研究思路 .4 2.1. 研究框架 .4 2.2. 因子选取 .5 2.2.1. 因子选取说明 .5 2.2.2. 数据处理说明 .5 2.3. 股票池的划分 .6 2.3.1. 按市值特征 .6 2.3.2. 按行业属性 .6 2.4. 分析因子有效性 .6 2.4.1. 因子有效性的度量 .6 2.4.2. 按市场环境对因子有效性进行分析 .7 2.5. 分析财务因子有效性的衰减 .8 3. 主要结果和分析主要结果和分析 .
