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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市公司上市公司简评简评 煤炭开采煤炭开采 亏损贸易业务剥离亏损贸易业务剥离+ +转型预期转型预期， 看好公司多元化看好公司多元化发展发展前景前景 事件事件 *ST 山煤公告 2016 年三季报， 报告期内公司实现营业收入 373.50 亿元，同比减少 3.31%；归母净利润-4.98 亿元，上年同期亏损 0.89 亿元；扣非后归母净利润-5.01 亿元，上年同期亏损 0.83 亿元；基本每股收益-0.25。 简评简评 受益供给侧改革煤价大幅上涨，受益
2、供给侧改革煤价大幅上涨，不抵主营贸易业务巨额亏损不抵主营贸易业务巨额亏损 三季度单季公司完成煤炭产量 510 万吨，煤炭销量 2587 万吨。受行业限产影响，三季度以来国内煤炭市场供给持续紧张，库存低位叠加 7 月份持续高温天气影响，煤炭需求好于预期，煤价大幅上涨。测算公司三季度商品煤销售均价 517 元/吨（包含自产煤及贸易煤） ，较去年同期的 399 元/吨同比大幅上涨 29.7%。但仍不抵公司贸易板块的巨额亏损，截至报告期末，归属净利润已亏损 5 亿元。 销售模式改变销售模式改变，销售费用下降明显，销售费用下降明显 报告期内公司继续加强费用控制，其中销售费用 1.91 亿元，较上年同期下
3、降了 40.83%，主要是销售模式改变所致；管理费用7.13亿元， 同比下降3.71%； 财务费用6.98亿元， 同比下降2.94%。 剥离贸易不良资产，预期减亏增效明显剥离贸易不良资产，预期减亏增效明显 9 月份公司发布公告，拟向华融晋商资管以 7 元售价协议转让下 属包括大同公司、大同经营公司、阳泉公司、朔州公司、海通煤 焦公司、晋城晋鲁煤炭经营公司和连云港公司在内的 7 家全资贸 易子公司的 100%股权。此七家标的公司主营为煤炭贸易，净资产 为负，16 年上半年亏损 1.3 亿，加上此前与山东德正系贸易往来 产生的巨额坏账准备，严重拖累公司效益。初步估计未经审计将 确认 1517 亿的
4、转让收益，由于上述自产剥离尚未完成交割， 因此未计入当期损益。预计待交割完成后，公司今年将实现扭亏 为盈，明年大概率摘帽。 调高调高 买入买入 李俊松李俊松 010-85130933 执业证书编号：S1440510120039 发布日期： 2016 年 10 月 28 日 当前股价： 4.03 元 目标价格 6 个月： 5.2 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.21/4.78 26.33/24.29 -12.2/-2.95 12 月最高/最低价（元） 5.54/2.87 总股本（万股） 198245.61 流
5、通 A 股（万股） 198245.61 总市值（亿元） 79.89 流通市值（亿元） 79.89 近 3 月日均成交量（万） 1534.82 主要股东 山西煤炭进出口集团有限公司 57.43% 股价表现股价表现 -37%-27%-17%-7%3%13%23%15/10/2815/11/2815/12/2816/1/2816/2/2816/3/2816/4/2816/5/2816/6/2816/7/2816/8/2816/9/28*ST山煤上证指数相关研究报告相关研究报告 table_report 16.04.29 年度大额亏损，“剥离不良资产+转型电 商”或改善业绩 15.08.31 煤炭生产
6、及贸易量均下降， 但毛利率微 升；股价弹性较好 15.04.24 2014 年报及 15 年一季报点评-14 年因 涉诉讼大幅亏损， 进军煤炭电商提升估 值空间 *S*ST T 山煤山煤(600546)(600546) 1 上市公司简评报告 *ST 山煤山煤 请参阅最后一页的重要声明 积极推进多元化转型战略，看好公司未来发展前景积极推进多元化转型战略，看好公司未来发展前景 随着煤炭去产能的不断推进、冬储行情的临近和亏损业务板块的剥离，我们看好公司四季度业绩的改善。同时 基于公司“以煤为基，多元发展”的战略，作为山西煤炭进出口集团旗下唯一的上市平台，山西省国资委下属 煤炭上市公司中市值最小的一个
7、，公司剥离贸易板块部分不良资产后多元化转型并购预期强烈，我们看好公司 未来的多元化转型发展前景。预测公司 16、17 年 EPS 分别为 0.43 和 0.03，上调至“买入”评级。 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 表表 1*ST 山煤山煤 2016 年年三季度三季度煤炭板块经营煤炭板块经营数据数据 2016 年三季度年三季度 2015 年三季度年三季度 煤炭产量（万吨）煤炭产量（万吨） 509.57 507.72 煤炭销量（万吨）煤炭销量（万吨） 2587.32 2488.00 煤炭煤炭销售销售收入（百万元）收入（百万元） 13380.82 9923.92 煤炭煤炭销售销售成本（
8、百万元）成本（百万元） 12830.43 9612.96 吨煤销售均价（元吨煤销售均价（元/吨）吨） 517 399 吨煤成本（元吨煤成本（元/吨）吨） 496 386 毛利率毛利率 4.11% 3.13% 2 上市公司简评报告 *ST 山煤山煤 请参阅最后一页的重要声明 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 表表 2：*ST 山煤山煤盈利预测盈利预测(百万元百万元) 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016H 2016Q3 2016E 2017E 营业收入营业收入 69761 95408 81329 63238 39595 21349 37351 47130
9、 42641 营业成本 64612 89831 77191 60093 37230 20500 35,826 45219 40297 毛利率 7.4% 5.8% 5.1% 5.0% 6.0% 4.0% 4.1% 4.1% 5.5% 营业税金及附加 183 186 150 152 310 142 236 297 269 销售费用 822 861 581 440 496 131 191 241 218 管理费用 1015 1214 1225 1382 1093 457 713 900 814 财务费用 639 845 871 1354 1630 474 698 880 796 资产减值损失 43
10、148 147 1213 841 0 13 17 15 投资净收益 10 12 0 0 (3) 0 0 1600 0 营业利润营业利润 2457 2333 1163 (1396) (2007) (353) (326) 1175 231 营业外收入 44 54 32 32 18 9 13 17 18 营业外支出 114 128 63 62 56 6 9 43 39 利润总额 2387 2259 1132 (1426) (2044) (350) (322) 1149 209 所得税费用 718 762 424 165 220 52 91 184 34 净利润净利润 1669 1497 709 (1
11、591) (2264) (402) (413) 965 176 归属于母公司归属于母公司 1116 767 244 (1724) (2380) (442) (498) 845 56 少数股东损益 553 730 465 134 116 40 85 120 120 EPS 1.13 0.77 0.12 -0.87 -1.20 -0.22 -0.25 0.43 0.03 3 上市公司简评报告 *ST 山煤山煤 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 李俊松：李俊松：煤炭行业首席分析师，清华大学经济管理学院管理学硕士。2007 年加入中信建投证券研究部，2007-2010 年任零售、纺织服装
12、行业研究员，2010 年至今任煤炭行业分析师，2015 年新财富煤炭行业最佳分析师第二名。 报告贡献人报告贡献人 黄帅黄帅 010-85130726 张绪成张绪成 010-65608414 研究服务研究服务 社保基金销社保基金销售经理售经理 彭砚苹 010-85130892 姜东亚 010-85156405 机构销售负责人机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理北京地区销售经理 张博 010-85130905 程海艳 010-85130323 李祉遥 010-85130464 朱燕 010-85156403 黄玮 010-85130318 李静 0
13、10-85130595 赵倩 010-85159313 黄杉 010-85156350 任师蕙 010-85159274 王健 010-65608249 周瑞 18611606170 刘凯 010-85130905 上海地区销售经理上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 李岚 021-68821618 潘振亚 021-68821619 肖垚 021-68821631 深广地区销售经理深广地区销售经理 胡倩 0755-23953859 芦冠宇 0755-23953859 张苗苗 020-38381071 许舒枫 0755-23953843 王留阳 0755-22663051 廖成涛 0755-22663051 券商私募销售经理券商私募销售经理 任威 010-85130923 4 上市公司简评报告 *ST 山煤山煤 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现
