中概股纳入msci指数的深层含义

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1、 1 “中概股”纳入 MSCI 指数的深层含义 王蕴哲 摘要：摘要：2015 年 11 月 13 日，明晟公司（MSCI）宣布正式将在美国上市的 14 只“中概股”市值的 50%纳入其全球基准指数体系下的新兴市场指数。此举显示国际投资界对“投资中国”兴趣增强，可为“中概股”市场带来增量资金流入，或对 A 股正式纳入 MSCI 起到“试金石”的作用，亦对我国资本市场对外开放有启示意义。 一、 MSCI 纳入“中概股”概况 （一）先行加入（一）先行加入 14 支支“中概股中概股”市值的市值的 50%，剩余，剩余 50%于明年于明年 5 月加入月加入 2015 年 11 月 13 日，MSCI 宣布

2、正式将在美国上市的 14 只“中概股” （ADR，美国存托凭证）纳入其全球基准指数体系，包括 58 同城、阿里巴巴、百度、携程、京东、网易、新东方教育科技、奇虎 360 科技、去哪儿、搜房、学而思教育、唯品会、优酷土豆和欢聚时代，总权重约占 MSCI 中国指数的 13.5%，自今年 12 月第一个交易日起施行。指数的变动会引发机构资产的 中概股：指在海外注册和上市，但最大控股权（通常为 30%以上）或实际控制人直接或间接隶属于中国 内地的民营企业或个人的公司。 2 重新配置， 导致大量资金流动， 会在一定程度上对股价产生影响。为了降低因大量公司一次性加入指数体系对投资者调整仓位可能带来的冲击和

3、不便，MSCI 决定，待 2016 年 5 月半年度审议时再加入这 14 家公司市值剩余的 50%。 （二）作为（二）作为 MSCI 新兴市场指数的“子集”加入新兴市场指数的“子集”加入 作为 MSCI 新兴市场指数的一部分，MSCI 中国指数是最重要的海外投资中国概念的标的，涵盖 H 股、红筹股、B 股和 P股（小红筹） （见附件 1） 。MSCI 采用统一的全球可投资市场指数（GIMI）编制方法，利用自上而下“搭积木”的方法编制不同的指数系列（见附件 2） 。根据 MSCI 指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。 由于中资公

4、司的交易一般都较为活跃， 因此在实际操作中起到约束作用的主要是公司总市值和自由流通市值这两个门槛。MSCI 中国指数纳入“中概股”后引起的变动会自动在以其为子集的 MSCI 亚太和新兴市场指数中体现。 二、 MSCI 指数纳入“中概股”的原因 （一）丰富（一）丰富 MSCI 新兴市场指数篮子中的中国公司构成新兴市场指数篮子中的中国公司构成 由于新兴市场投资是机构投资者追求高回报率和分散投资规避市场风险的重要途径，MSCI 新兴市场指数成为 MSCI 的主力指数，具有很大的国际影响力。MSCI 新兴市场指数包含了韩国、 台湾地区、 巴西、 墨西哥、 马来西亚等新兴市场国家和地区，但 A 股按照

5、MSCI 的评估现处于接近新兴市场的水平， 因此还是3 一个独立市场， 并未纳入 MSCI 基准指数中。 此次纳入 14 家 “中概股” ，部分弥补了中国公司缺席 MSCI 新兴市场指数的不足。 （二）（二）MSCI 纳入“中概股”是对富时指数的竞争性反应纳入“中概股”是对富时指数的竞争性反应 富时是由伦敦证券交易所集团全资持有的全球重要指数公司。总体来说，MSCI 与富时两家公司的资产规模相当，MSCI在美洲、亚洲的影响力更大，富时则被大部分欧洲机构投资者作为投资基准并跟踪。在 A 股纳入指数体系的问题上，富时的表现较 MSCI 相对积极。 今年 5 月， 富时启动了将中国 A 股纳入其全球

6、基准的过渡计划，推出两个包含 A 股的新兴市场过渡性指数。富时过渡性指数将在中国 A 股市场符合富时对新兴市场的国家分类标准时，与标准的富时新兴市场指数无缝结合。过渡性指数平行于富时的标准化新兴市场指数，给有兴趣且有 QFII 和RQFII 额度的全球机构投资者跟踪该指数并配置 A 股提供了选择。目前，全球最大 ETF 基金管理公司领航基金（Vanguard）已启用富时含 A 股的新兴市场过渡指数参与A 股市场。 因此， MSCI纳入“中概股”是为其进一步完善新兴市场指数的方式，可看作是 MSCI 对富时竞争的一种应对。 （三）加入公司部分代表中国经济转型升级的方向（三）加入公司部分代表中国经

7、济转型升级的方向 从此次加入指数的“中概股”公司来看， “TMT”等战略新兴行业公司占绝大多数，能较好反映中国新兴经济转型发展方向。 “中概股”纳入 MSCI 指数体系可部分改善 MSCI 中国指数中以金融、电信等传统经济代表占主导的情况，丰富以互联网、 TMT: 是电信、媒体和科技（Telecommunication，Media，Technology）三个行业的整合，由未来电信、 媒体、科技（互联网） 、信息技术的融合趋势所产生。 4 电商等板块的可投资标的。此外，美国是除香港外中国企业选择最多的海外上市地，作为世界上体系规模最大、最成熟的市场，美国资本市场也是全球最重要投资者群体所在地，

8、聚集了大批最顶尖的机构投资者群体。在全球市场剧烈波动的背景下，这些优质“中概股”公司经受住了市场考验，盈利状况良好，市场吸引力较强。对境外投资者而言，在美国上市的中国公司无投资门槛限制，在 A 股尚未充分开放的情况下，投资“中概股”是“投资中国”的一个重要渠道。 三、 “中概股”纳入 MSCI 指数的影响 （一）带来增量投资资金，长远看好“中概股”发展（一）带来增量投资资金，长远看好“中概股”发展 据 MSCI 估算， 全球共有约 2 万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中约 6900 亿美元的主动型资金追踪 MSCI 中国指数，约 400 亿美元被动型资金以 MSCI 中国指数作为投资标的。

9、被动型投资者会按比例配置新增的 14 家“中概股”成份股，带来至少 40 亿美元的被动资金配置，如加上主动型投资，实际资金配置远大于此。 （二）机构被动配置会增加市场稳定力量，利好境外融资环境（二）机构被动配置会增加市场稳定力量，利好境外融资环境 由于市场差异、时差等因素的影响，此前“中概股” （不含港股）不是境外机构投资者的重点配置对象，投资群体多是一些专业“炒美族”或者专注于美股市场的私募基金。 “中概股”公司纳入 MSCI 中国指数后，不仅将带来被动型基金的配置需求，同时也会明显提升“中概股” 、特别是其中的中小公司的知名度，5 进而有助于吸引更多主动型基金的配置和资金流入， 间接对我国

10、公司境外上市融资带来利好。 （三）增加了境内外市场的联动效应（三）增加了境内外市场的联动效应 “中概股”虽然为中国公司，但之前受到美国经济和股市环境的影响更为显著， 其与纳斯达克指数的相关系数长期以来一直高达 70%左右。随着境内外市场互联互通的加强， “中概股”与以 H 股市场为主的 MSCI 中国指数的相关性也显著增大 （见附图1） 。同时，中国 A 股市场与 H 股市场的每日涨跌幅联动性也逐渐增强，已达约 65% （见附图 2） 。因此， “中概股”纳入 MSCI中国指数后，将增加国际与国内市场投资者的重合度，使得交易行为和市场表现更为趋同，促进境内外市场的进一步融合。 四、 “中概股”

11、纳入 MSCI 的启示 14 家海外上市的中国公司纳入 MSCI 指数，反映了外资对我国资本市场的认可度提升， 显示国际投资者对中国企业投资意愿增强，或可成为我国 A 股正式纳入 MSCI 的“试金石” 。此举虽未给 A 股市场带来直接增量资金，但对我国资本市场长远发展仍有启示意义： （一）加快推进资本市场双向开放，不断完善投资环境（一）加快推进资本市场双向开放，不断完善投资环境 目前我国资本市场总体开放程度不高， 外资持有流通 A 股市值的比重仍不到 2%，市场的开放程度和资本流动便利性不仅低于发达市场，也低于很多新兴市场。今年 6 月， MSCI 在年度市场分类评审中认为，目前我国资本账户

12、的管制严格，现行合格境外机构投资者在资格准入、投资额度、资本流动性等方面仍存6 在一定的局限性，决定暂不将 A 股纳入其新兴市场指数。为此，需要加快我国资本市场双向开放步伐， 探索与国际市场基本接轨并适应我国国情的对外开放路径，加快与世界经济的融合发展。 （二）持续提升上市公司质量，完善（二）持续提升上市公司质量，完善 A 股市场结构股市场结构 由于 A 股市场包容能力较弱，近年来阿里巴巴、京东等优质公司纷纷选择了海外上市。从 MSCI 选取的 14 家目标公司来看，均为经过市场检验的优质上市公司，其盈利水平、公司治理水平程度都相对较高。反观 A 股市场，目前上市公司中传统行业仍占据多数，近期

13、盈利能力普遍下滑，新兴行业、成长型企业数量偏少，淘汰退出机制不畅，市场结构亟待优化。众多上市公司脱胎于家族企业或国企改制，治理结构仍不健全， “一股独大”的现象仍广泛存在，重融资、轻回报、信息披露质量不高等问题突出。因此，需进一步提升上市公司质量，促进资本市场健康发展。 7 附图 1 “中概股”与 NASDAQ 和 MSCI 中国指数相关性附图 2 中国 A 股与 H 股每日涨跌幅相关性 8 附录 1 明晟指数简介 MSCI 明晟（以下简称“MSCI”）是目前全球最重要的指数公司，其总部设于纽约，编制数百种全球各个市场的指数，被大量国际机构投资者作为投资基准并跟踪。从 1969 年发布第一只指

14、数至今，MSCI按照国家和区域、市场规模大小、行业及投资方式的不同，主要提供指数、风险组合和业绩分析工具以及公司治理工具等产品和服务，旗下建立了 MSCI 指数、RiskMetric 风险管理系统、Barra 股票组合分析系统等品牌。其中，MSCI 指数已有约 50 年历史，客户主要包括大型机构投资者、共同基金、投资银行和交易经纪商、交易所、投资顾问及金融媒体等。 MSCI 系列指数覆盖了全球 75 个主要的发达、新兴及前沿市场，据 MSCI 的测算， 全球共有约 9 万亿美元的资产规模以 MSCI 为基准标的，其中约 1.7 万亿美元的资金跟踪 MSCI 新兴市场指数。目前，MSCI 指数涵

15、盖 24 个发达市场、21 个新兴市场及 31 个前沿市场。MSCI 指数具有广泛的全球影响力，在北美及亚洲，超过 90%的机构性国际股本资产是以 MSCI 指数为标的（见附表 1） 。 一、MSCI 新兴市场指数 1988 年，MSCI 发布了第一只新兴市场指数，只纳入了 10 个国家，分别是阿根廷、约旦、巴西、墨西哥、马来西亚、泰国、智利、9 菲律宾、葡萄牙和希腊，占全球股票市值的 1%。由于新兴市场拓宽了机构可选择投资品种范围， 且新兴市场股票定价效率与成熟市场比相对较低，与西方主要股票指数的相关性低，以及新兴市场的逆经济周期性， 使得新兴市场投资成为机构追求高回报率和分散投资规避市场风

16、险的重要途径，因此，MSCI 新兴市场指数成为了 MSCI 主力指数之一。 据 MSCI 估算，全球共有 2 万亿美元的资金跟踪新兴市场指数。MSCI 新兴市场指数作为全球公认的投资指数，也是对冲基金、共同基金等机构投资者，如黑岩（BlackRock） 、领航（Vanguard） 、富达（Fidelity）等大型机构投资者的参照标准。 二、MSCI 中国指数 MSCI 中国指数（MSCI China Index）是最为常用的海外上市中资股基准指数， 是 MSCI 新兴市场指数中最重要的组成部分， 占 MSCI新兴市场指数的比重约为 20%。目前，MSCI 中国指数共有 144 支成分股， 在纳入在海外上市中概股后， 成分股将达到 160 支。 根据 MSCI指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。由于中资公司的交易一般都较为活跃， 在实际操作中起到约束作用的主要是公司总市值和自由流通市值这两个门槛。由于 MSCI 指数体系采用“搭积木”的构建方式，MSCI 中国指数的变动会自动在以其为子集的 MSCI 亚