《宏观经济专题研究报告：通胀系列专题，2018年粮价能否助推CPI食品上涨？》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观经济专题研究报告：通胀系列专题，2018年粮价能否助推CPI食品上涨？（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 研 究 报 告/ 宏 观 研 究宏 观 研 究宏观经济专题研究报告 通胀系列专题通胀系列专题：2018 年粮价能年粮价能否否助推助推 CPI 食品食品上涨上涨? 2017 年 1 月 25 日 中信证券研究部中信证券研究部 诸建芳 电话：010-60838756 邮件： 执业证书编号：S1010510120003 联系人：刘博阳 电话：010-60836743 邮件： 相关研究相关研究 1. 专题报告：城市内涝中“涌现”的机 会 . （2016-9-19） 2. 专题报告：房价之后是股市？(2016-103. 专题报告：基建能否承载房地产之 重？ . （201
2、6-10-21） 4. 基础改善仍需夯实2016年8月经 济数据点评 . （2016-9-13） 5. 信号已出，12 月路径刚好2016 年 9 月 FOMC 会议点评 . . （2016-9-22） 6. 新增信贷超预期，高位房贷难持续 2016 年 9 月金融数据点评 . . （2016-10-14） 7. GDP 有下行压力， 准财政或发力 2016 月 9 月经济数据点评 . . （2016-10-19） 8. 特朗普执政有利于美国经济复苏 国际宏观事件点评 . （2016-11-10） 9. 地产政策开始影响增长数据 2016 年 10 月经济数据点评 . . （2016-11-1
3、4） 粮价能否延续粮价能否延续 2017 年涨势将直接影响到食品价格是否会超预期。年涨势将直接影响到食品价格是否会超预期。 预计在猪 价同比增长进一步收窄和菜价的拉动下，食品价格会从去年的通缩状态重 返通胀，同时非食品维持高位，共同促使 CPI 中枢上升。预计 2018 年 CPI 均值有望达到 2.5%左右的水平，较 2017 年上涨 0.9 个百分点。这其中， 粮食在 CPI 食品分项中的权重仅次于畜肉类，2017 年价格上涨致使对 CPI 食品产生较大正向拉动。因此粮价能否延续涨势，将直接关系到 CPI 食品 甚至整体 CPI 能否能超预期上涨的重要因素之一。 小麦、稻谷、玉米是构成小麦
4、、稻谷、玉米是构成 CPI 粮食的主要品种。粮食的主要品种。由于官方并未给出 CPI 粮 食统计口径中的细分品种，但从我国目前的饮食结构看，稻谷、小麦、玉 米为最主要的三种口粮。相关资料显示，稻谷和小麦的食用消费量分别占 粮食食用消费总量的 60%和 33%左右，玉米在工业用粮和饲料中的占比较 高， 在食用消费总量和占比便处于较低水平。 CPI 粮食价格与上述三种作物 价格的相关系数依次为 0.96、0.91 与 0.66，基本能够证明统计样本为此三 类。 粮食价格分析框架：由供需基本面出发。粮食价格分析框架：由供需基本面出发。三种主粮的对外依存度较低，因 此判断粮食价格的主线仍以国内的供需端
5、变化为主。短期来看，需求端相 对供给端的变化弹性较小，因此分析供给变化更为重要。我国粮食市场一 直面临“三高”局面，特别是高产量和高库存的状况使得供过于求的格局 较为显著。同时，生产成本的变动也会影响供给端。由于粮食自身的特殊 性，在价格分析中还有三点因素值得关注。首先，粮食价格长期以来与总 需求的变化存在较密切关系，但随着我国经济发展模式的转变，需求进入 长期稳态；其次，粮食种植周期中易受到天气等因素的短期影响，继而使 得供给端受到扰动，影响产出价格；最后，我国实行最低收购价机制以保 护农民权益、保障民生，因此最低收购价的变化影响市场价格中枢水平。 目前政策正逐渐促使粮价回归市场化定价机制。
6、 2018 年粮价对年粮价对 CPI 食品价格的推动或不会超过食品价格的推动或不会超过 2017 年。年。对于稻谷和小麦 来说，2018 年最低收购价进一步下调，同时需求端较为稳定，供给端仍然 面临库存较高的局面，预计价格将处于平稳微跌的趋势。对于玉米来说， 2017 年国家继续出台消化玉米库存的相关政策， 即大力发展工业玉米乙醇， 同时种植面积将面临进一步的下调，预计将出现供减需增的局面，玉米价 格易涨难跌。根据我们的测算，如果在三种粮食价格均上涨的极值情况下， CPI 粮食同比增速为 1.1%左右；在下跌的极值情况下，CPI 粮食同比增速 接近 0。因此粮价对 CPI 食品价格的推动或将不
7、会超过 2017 年。通胀系列专题请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 2017 年粮食价格备受关注年粮食价格备受关注 . 1 分析框架：从供需基本面出发分析框架：从供需基本面出发 . 1 需求弹性有限，供给和库存为核心变量 . 2 弱化收购价机制，加速市场化定价 . 4 不能忽视成本对供给端的影响. 4 2018 年年 CPI 粮食价格走势或将平稳粮食价格走势或将平稳 . 5 小麦和稻谷：供过于求难以改善，价格稳中略降. 5 玉米：供减需增，价格易涨难跌 . 6 成本影响：PPI 传导效果不佳，对供给影响有限 . 7 2018 年粮价对通胀的贡献或不会超过去年 . 7 插图目录插图目录
8、 图 1：2016 年 3 季度粮食价格开始出现上涨. 1 图 2：粮食对 CPI 食品的正向贡献仅次于鲜果 . 1 图 3：中长期看我国粮食价格与总供给总需求相关 . 2 图 4：玉米库存消费比与价格走势相反 . 2 图 5：小麦库存消费比与价格走势相反 . 2 图 6：稻谷库存消费比与价格走势相反 . 3 图 7：粮食产量自 2003 后开始逐年上涨 . 3 图 8：2010 年后三大口粮的库存开始上涨 . 3 图 9：玉米的工业用量占比最大 . 4 图 10：三大口粮消费总量变化情况 . 4 图 11：小麦市场中枢价格由最低收购价决定 . 4 图 12：稻谷市场中枢价格由最低收购价决定 . 4 图 13：PPI 与农业生产的物质与服务费用走势相近 . 5 图 14：小麦的供需两端 2018 年或有轻微变化 . 6 图 15：稻谷供大于求局面短期难解决 . 6 图 16：2017 年玉米已经出现供不应求的局面，2018 年可能仍将延续 . 6 表格目录表格目录 表 1：CPI 食品烟酒分项中各细分项权重 . 1 表 2：基于玉米、小麦和稻谷的价格预测判断 2018 年 CPI 粮食价格变动 . 7 通胀
